* 本文轉(zhuǎn)載自投中網(wǎng)

資本寒冬之下，白馬基金繼續(xù)逆勢擴張。

6月2日，達(dá)晨財智宣布新一期綜合基金創(chuàng)程基金的首關(guān)，首關(guān)規(guī)模超50億元，總規(guī)模將達(dá)80億元，這將是達(dá)晨史上最大的一支基金。

據(jù)了解，本次達(dá)晨創(chuàng)程基金的歷史投資人復(fù)投率超6成，達(dá)晨團隊以及控股股東湖南廣播影視集團有限公司、電廣傳媒繼續(xù)高比例出資新一期基金。

與往期基金相比，創(chuàng)程基金的機構(gòu)化程度繼續(xù)提高，國資LP、頭部金融機構(gòu)、市場化母基金、上市公司及產(chǎn)業(yè)資本繼續(xù)投下信任票、加碼投資。并且，多家知名保險機構(gòu)也加入到創(chuàng)程基金的LP矩陣當(dāng)中，這已經(jīng)是達(dá)晨連續(xù)三年以高分獲評中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會險資VC/PE白名單A類機構(gòu)。 

在老牌人民幣基金之中，達(dá)晨一直以來并不以規(guī)模見長，而是強調(diào)“精品”。達(dá)晨致力把每一期的主基金都做成了行業(yè)標(biāo)桿。新基金官宣之際，投中網(wǎng)也與達(dá)晨財智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰進行了交流。雖然新一期基金規(guī)模再創(chuàng)新高，肖冰談的最多的依然是“聚焦”，要把資源集中到優(yōu)勢賽道，做“準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資人”。肖冰也認(rèn)為達(dá)晨接下來會更加地進取，繼續(xù)警惕“平庸化”，打造精品基金。

達(dá)晨募資

進取與節(jié)制并存

達(dá)晨的每一次基金官宣，給人的感覺總是始終如一的“穩(wěn)”。

在人民幣基金當(dāng)中，達(dá)晨是不多見的始終堅持單一主基金模式的GP，且每一期主基金都募得非常之“穩(wěn)”。這首先表現(xiàn)在募資節(jié)奏上，達(dá)晨一直保持著大約每2-3年一期基金的募資速度，與投資的節(jié)奏幾乎同頻。第二，達(dá)晨每支基金的規(guī)模與上一期相比，都刻意保持平穩(wěn)的規(guī)模增長——2018年的達(dá)晨創(chuàng)通基金是50.41億元，2020年的達(dá)晨創(chuàng)鴻基金是69.44億元，2023年的創(chuàng)程基金是80億元——相對于市場環(huán)境的多變，達(dá)晨始終做到穩(wěn)住自身節(jié)奏。

這些年國內(nèi)一級市場風(fēng)云變幻，人民幣基金募資更是已經(jīng)難了五六年，達(dá)晨步步為營地逆勢擴張也就格外引人注目。

首先，達(dá)晨有高度進取的一面。

在這個時代，作為一支頭部VC基金必須要有一定的規(guī)模。這一點達(dá)晨鐵三角劉晝、肖冰、邵紅霞三人曾多次談到過。“基金的體量，一定程度上能體現(xiàn)GP的力量”，一直主管募資的達(dá)晨高級合伙人邵紅霞表示。

肖冰表示：“達(dá)晨是從比較小的基金規(guī)模慢慢發(fā)展起來的，所以早期在重倉投資的時候勇氣可能有所欠缺，謹(jǐn)慎更多?！睔v史上，達(dá)晨在愛爾眼科、瑞鵬寵物等很多爆款項目上持股比例不夠高，這是肖冰后來多次提到的“痛”。而現(xiàn)在達(dá)晨的單支基金規(guī)模已經(jīng)不知不覺間來到了80億元的量級，其在重投策略上已經(jīng)有了與頭部美元基金看齊的資本。肖冰向投中網(wǎng)表示，隨著基金規(guī)模、平均投資額的不斷擴大，“大家的膽量在逐步地練出來，主要是投委的膽量會慢慢練出來，容忍度在提高”，這是一個漸進的過程。

在少數(shù)項目上，達(dá)晨這兩年已經(jīng)可以開出數(shù)億元的支票了，未來這樣的案例一定會越來越多。還有更多看好的項目，通過早期卡位、多輪加注的方式，也在增加著達(dá)晨重倉項目的比重。

這次與投中網(wǎng)的交流中，肖冰還特別提到，在某些達(dá)晨有認(rèn)知優(yōu)勢的行業(yè)，對于個別“超前”的項目，達(dá)晨要敢于投資“風(fēng)險收益不對稱的機會”，否則基金的總體收益可能會歸于平庸。這樣的表述聽起來不那么“人民幣”，也不那么“達(dá)晨”。但實際上，類似的話其實肖冰這些年已經(jīng)說過很多次，達(dá)晨一直希望改變長期以來的“穩(wěn)健”、“保守”的標(biāo)簽，有所突破、保持進取。

不過，在進取的同時，達(dá)晨也并沒有拋棄一貫的節(jié)制風(fēng)格。

實際上，達(dá)晨并非沒有余力進一步做大AUM。比如，政府引導(dǎo)基金的出資達(dá)晨依然拿的很少，新一期基金只拿了少量項目源豐富、且達(dá)晨當(dāng)?shù)赝顿Y團隊特別強的區(qū)域的地方國資，絕大部分意向出資都被放棄了。

對于新基金的規(guī)模為什么是80億元，肖冰則回答“這是達(dá)晨的舒適區(qū)”。肖冰的意思是，在這樣的規(guī)模下，達(dá)晨的投資團隊有自信可以從容地在兩年左右的時間完成投資，而不會導(dǎo)致動作變形，保持對收益率的要求。

切分賽道

做“飽和式攻擊”

達(dá)晨的這一次募資，作為首席投資官的肖冰是參與度最高的一次。跑一圈下來肖冰最大的感受是，與過去相比，以保險為代表的大型機構(gòu)投資人明顯對達(dá)晨這樣的GP更感興趣了?！耙郧斑€有些顧慮，因為他們比較熟悉的是一些外資背景的管理人，對于為什么選擇達(dá)晨，過去還是需要一些說服和溝通工作?，F(xiàn)在我們講的一些觀點和邏輯，他們的認(rèn)同度會比較高了”，肖冰表示。

這種轉(zhuǎn)變背后，是這些大型機構(gòu)投資人的賽道轉(zhuǎn)換。過去它們更關(guān)注TMT、消費，合作的GP以美元基金為主，現(xiàn)在則轉(zhuǎn)向了投硬科技、先進制造、實體經(jīng)濟。肖冰表示：“在面對高不確定性的時候，機構(gòu)投資人會想哪些機會是確定的或者能帶來持續(xù)回報的。它們其實做了很多的研究，投資策略很主動，跟我們交流的時候做了充分準(zhǔn)備，非常的專業(yè)，是雙向的反饋和推動?！痹谶@個時代大潮下，達(dá)晨屬于守得云開的那一批VC。

對于達(dá)晨而言，當(dāng)下需要思考的問題不是轉(zhuǎn)型，而是如何繼續(xù)讓長板更長。

肖冰告訴投中網(wǎng)，達(dá)晨現(xiàn)在還在持續(xù)地“做一些減法和加法”。在內(nèi)部，達(dá)晨已經(jīng)開了好幾次“評選會”，選出了幾個要做“飽和式攻擊”的重點細(xì)分賽道。所謂“飽和式攻擊”，肖冰給出的定義是這樣的：賽道里所有值得投的項目都覆蓋到，所有關(guān)鍵的項目都投進去。

而對重點賽道的選擇達(dá)晨有著嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，概括起來有四個主要方面：

1、這是一個未來高增長、高景氣度的行業(yè)。

2、國家政策不僅支持，而且是特別支持。

3、這個行業(yè)被支持和鼓勵在A股上市。A股上市是達(dá)晨的標(biāo)簽，達(dá)晨也會繼續(xù)堅持下去。

4、達(dá)晨在這一行業(yè)的認(rèn)知要不弱于、甚至強于市場上最頂尖的其他同行，并且已經(jīng)有項目證明。

肖冰表示，對于重點賽道的選擇達(dá)晨是很謹(jǐn)慎的，而一旦做出決策以后，達(dá)晨會在各個方面支持投資團隊，比如資金的配置、決策的效率，“對于戰(zhàn)略性的項目，估值上容忍度也會高一些”。

在肖冰看來，雖然單支基金規(guī)模80億看起來很大，但對比整個市場情況，達(dá)晨每年平均投出去三四十億元的金額，并不算多。因此達(dá)晨必須要有所聚焦，不能平均，不能指望在各條線都做到行業(yè)第一。

達(dá)晨要做一家準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資人，就要聚焦在很細(xì)分的領(lǐng)域，沿著產(chǎn)業(yè)鏈做飽和攻擊。就像任正非說的，要向著一個城墻口前赴后繼地往前沖，一直把它沖破為止。

達(dá)晨的內(nèi)功

毛細(xì)血管覆蓋全國

與基金規(guī)模增長同步，達(dá)晨多年來也一直在打磨自己的團隊布局和運作體系。在總體人數(shù)上，達(dá)晨每年都在做定期的大規(guī)模招聘，即便在過去三年疫情最嚴(yán)重的時候也沒有停止，總體團隊規(guī)模一直在穩(wěn)步地增加。

在不久前的2023中國投資年會上，肖冰展示了一張密密麻麻的地圖，上面是達(dá)晨分布在全國21個城市的辦公室。這張地圖，是達(dá)晨能夠每一期基金都上一個臺階背后的堅實基礎(chǔ)之一。肖冰在會上表示，這套“毛細(xì)血管”能夠觸達(dá)二三四線城市的水下項目，這讓達(dá)晨更有底氣地面對市場的競爭和價格戰(zhàn)。

這套“毛細(xì)血管”可能也是達(dá)晨作為老牌人民幣基金，與傳統(tǒng)美元VC在組織架構(gòu)上最鮮明的區(qū)別。很難想象一家美元VC能夠開設(shè)如此之多的辦公室。而在這個硬科技投資的時代，項目源不再集中在北上廣深，而是分布在中國廣袤的內(nèi)陸，達(dá)晨的“毛細(xì)血管”是觸達(dá)它們最高效的體系。上市公司華友鈷業(yè)、金雷風(fēng)電、禾川科技，估值增長至近200億的德爾科技、宸宇富基、武漢拓材等等，都是達(dá)晨所捕捉到的非一線城市“水下項目”的代表。

這套體系的建成絕非一朝一夕之功。肖冰表示，對于傳統(tǒng)投資機構(gòu)來說，這樣分散的組織布局，管理難度的確不小，達(dá)晨也經(jīng)過了很長時間的積累和磨合。達(dá)晨從2010年左右開始把辦公室開到深圳之外，十多年來也交過一些“學(xué)費”。

肖冰解釋道，首先是區(qū)域的選擇要精準(zhǔn)，要結(jié)合當(dāng)?shù)氐捻椖慨a(chǎn)出。達(dá)晨最開始的時候經(jīng)驗尚不足，歷史上撤銷過部分點位；第二點是人選也很重要，要招到好的本地化團隊是不容易的，不能夠著急；在團隊到位后，怎么管理這些人也是一個很大的挑戰(zhàn)，VC機構(gòu)大部分人更愿意做投資，得有人愿意去做這樣一些管理工作。

在歷史上，曾經(jīng)也有一些人民幣基金敗于激進的區(qū)域擴張，肖冰表示，這本質(zhì)上還是管理能力的問題，如果管理半徑達(dá)不到，這樣做會帶來很大的風(fēng)險。

經(jīng)過十多年的打磨，達(dá)晨的這套體系已經(jīng)基本成型，但未來針對一些重點區(qū)域還會繼續(xù)增加覆蓋。比如長三角，目前達(dá)晨已經(jīng)在上海、南京、杭州、蘇州設(shè)有辦公室，接下來可能還要在無錫設(shè)點。肖冰表示：“達(dá)晨目前辦公室主要還是設(shè)在省會，有一些二三線城市的項目產(chǎn)出可能比省會城市還要多，我們會考慮更好的團隊地點設(shè)置和調(diào)整?！?/span>

在創(chuàng)程基金首關(guān)之際，達(dá)晨財智創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝也表示，達(dá)晨將“繼續(xù)發(fā)揮自身‘行業(yè)+區(qū)域’雙輪驅(qū)動的優(yōu)勢，向進一步的深度專業(yè)化和準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，挖掘和培育優(yōu)質(zhì)‘水下項目’與‘隱形冠軍’，圍繞投資產(chǎn)業(yè)鏈做好生態(tài)服務(wù)與賦能。時代的鐘擺來到了長期扎根本土的人民幣GP一方，我們將煉好內(nèi)功，把長板做長，把握機遇、順勢而為?！?/span>