在大家都一窩蜂地投硬科技的時(shí)代，硬科技到底應(yīng)該怎么投？

對(duì)這個(gè)問題，老牌人民幣基金達(dá)晨財(cái)智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰當(dāng)屬最有發(fā)言權(quán)的人之一。在由投中信息和投中網(wǎng)主辦的“2023中國投資年會(huì)”上，肖冰表示，硬科技的投資區(qū)別于互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)投資，有非常鮮明的自有屬性。

肖冰在演講中提到了幾個(gè)重大的不同。首先硬科技沒有風(fēng)口性的投資，大家一窩蜂追風(fēng)口、造風(fēng)口，靠砸錢加速一個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是很困難的；硬科技領(lǐng)域也很難贏家通吃，一個(gè)行業(yè)中往往是群雄并起，會(huì)產(chǎn)生好幾家代表性企業(yè)。

最重要的差別，可能是硬科技投資和企業(yè)有著強(qiáng)產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)依賴性。肖冰表示，硬科技企業(yè)有著自己明確的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，達(dá)晨特別強(qiáng)調(diào)一定要沿著產(chǎn)業(yè)鏈聚焦投資，有了足夠的項(xiàng)目積累，科技投資才會(huì)進(jìn)一步看得準(zhǔn)、投得進(jìn)，才會(huì)有真正的投后增值服務(wù)。

面對(duì)當(dāng)前強(qiáng)勢的CVC的競爭，肖冰也特別強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)投資人一定要轉(zhuǎn)型為“準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)”，選好細(xì)分賽道做飽和式攻擊，通過投資建立自己的專業(yè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)，才能在這個(gè)時(shí)代擁有一席之地。

以下為現(xiàn)場實(shí)錄，由投中網(wǎng)進(jìn)行整理：

各位朋友大家上午好！很高興有這個(gè)機(jī)會(huì)參加投中的年會(huì)，我印象中最近三年因?yàn)橐咔榈脑驔]有參加。很高興在今天這樣一個(gè)時(shí)點(diǎn)，參與投中的峰會(huì)、和大家見面。我們正處于重啟經(jīng)濟(jì)的重要階段，對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)來說，也是開始重塑的時(shí)刻。

我起的題目叫“大變局時(shí)代背景下的創(chuàng)投行業(yè)”，談一些行業(yè)的觀察。有一個(gè)詞叫“百年未有之大變局”，的確過去幾年的時(shí)間里，重大的事件不斷發(fā)生，時(shí)代變了的感受越來越深刻，我們處于一個(gè)新的時(shí)代的開端，行業(yè)的募、投、管、退各個(gè)環(huán)節(jié)都受到了巨大的影響和變化。

這樣的形勢下，創(chuàng)投應(yīng)該如何面對(duì)？我覺得只有四個(gè)字——“適者生存”。我們改變不了外部的環(huán)境，我們只能改變自己來適應(yīng)這樣的環(huán)境。我相信這樣的變化既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，抓住這樣機(jī)遇的機(jī)構(gòu)，肯定會(huì)在這一重新洗牌的過程中脫穎而出，活得更加強(qiáng)大。

我過去幾年有一個(gè)特別強(qiáng)烈的感受，就是個(gè)人的命運(yùn)也好、投資機(jī)構(gòu)的命運(yùn)也好，亦或是創(chuàng)投行業(yè)的命運(yùn)，前所未有地和國家的命運(yùn)緊密地聯(lián)系在了一起。

為什么這樣說？以前做投資，宏觀和政策更多是作為長期的行業(yè)研究與考量的大背景，大環(huán)境相對(duì)變化較少。當(dāng)下，大國政治、宏觀政策對(duì)我們的具體投資決策影響的程度加大、考慮順序更為靠前。

我簡單說一下宏觀上對(duì)我們有巨大影響的一些因素。

我們由原來的“和平與發(fā)展”轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍踩c發(fā)展”，“安全”提到了新的高度，各個(gè)國家都強(qiáng)調(diào)“安全”。我們認(rèn)為沒有安全的發(fā)展是脆弱的，我們前所未有地強(qiáng)調(diào)國家安全。這是第一個(gè)變化。

第二個(gè)變化是這一輪的全球化紅利已經(jīng)結(jié)束了，全球化變成了“圈層化”，甚至?xí)粫?huì)走向脫鉤、分化的時(shí)代，這是我們需要警惕的。特別是大國關(guān)系，與中國競爭、乃至遏制的戰(zhàn)略，是長期性的。這些改變都將對(duì)我們的投資產(chǎn)生直接的影響。

同時(shí)，我們也看到了中國的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的底層邏輯在發(fā)生很大的變化。二十大的報(bào)告與十九大相比，“安全”一詞出現(xiàn)頻率高出不少。中國特別強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈安全、糧食的安全以及國防的安全，關(guān)鍵技術(shù)和環(huán)節(jié)要掌握在我們自己的手里。從這一點(diǎn)上來看，我們最大的投資機(jī)會(huì)是什么？就是能夠?qū)_這種不安全的資產(chǎn)，就是最確定性的投資機(jī)會(huì)，這是我們的一個(gè)基本結(jié)論。

中國發(fā)展的基本范式發(fā)生了根本的變化，以前我們是一門心思高速發(fā)展、增速優(yōu)先，更多強(qiáng)調(diào)內(nèi)循環(huán)、更多強(qiáng)調(diào)安全、更多強(qiáng)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。

未來我們國家核心的戰(zhàn)略一定是轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展，這是中國繼續(xù)朝前發(fā)展、往上走的重要機(jī)遇，也蘊(yùn)含著最具確定性的機(jī)會(huì)。

高質(zhì)量發(fā)展最核心的是科技的突破。不管高質(zhì)量發(fā)展也好，或者是實(shí)現(xiàn)安全也好，它的底層都強(qiáng)依賴于科技，科技創(chuàng)新將是最大的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力。

因此，我們的投資策略也圍繞著大的時(shí)代背景發(fā)生了進(jìn)一步的調(diào)整和變化——以“科技+安全”為投資主題布局。我們內(nèi)部在講，希望投資組合中 80%以上都是和大安全相關(guān)的科技驅(qū)動(dòng)的公司，這樣才是在不確定的時(shí)代中最確定的投資組合。未來的時(shí)代充滿著不確定性、風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)抗，只有把錢聚焦、精準(zhǔn)地投到這樣的領(lǐng)域，我們的內(nèi)心才會(huì)覺得踏實(shí)一點(diǎn)。這是我們?cè)谛碌幕鹉技埃懻撏顿Y策略時(shí)最后總結(jié)到的一個(gè)主要的策略和方向。

| 硬科技投資的強(qiáng)產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)依賴性

現(xiàn)在大家一窩蜂都投硬科技，但是硬科技的投資區(qū)別于互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)投資，有非常鮮明和不一樣的地方。比如說沒有風(fēng)口性的投資，在這個(gè)領(lǐng)域風(fēng)口性的投資并不存在，大家一窩蜂追風(fēng)口、造風(fēng)口，靠砸錢加速一個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展很難。因?yàn)樗姆较蚴翘貏e廣泛和分散的，同一行業(yè)也不僅僅只能成一家公司。在硬科技領(lǐng)域，一個(gè)行業(yè)中往往是群雄并起，會(huì)產(chǎn)生好幾家代表性企業(yè)，并非贏家通吃。

硬科技的投資與互聯(lián)網(wǎng)的投資不一樣，它有強(qiáng)烈的產(chǎn)業(yè)鏈特征。硬科技企業(yè)有著自己明確的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，達(dá)晨特別強(qiáng)調(diào)一定要沿著產(chǎn)業(yè)鏈聚焦投資，有了足夠的項(xiàng)目積累，科技投資才會(huì)進(jìn)一步看得準(zhǔn)、投得進(jìn)，才會(huì)有真正的投后增值服務(wù)。

所以硬科技的投資，對(duì)投資機(jī)構(gòu)提出了新的要求。未來適應(yīng)這一變化的機(jī)構(gòu)有幾個(gè)特點(diǎn)：

• 一是在一個(gè)產(chǎn)業(yè)里能夠投出產(chǎn)業(yè)生態(tài)，建立產(chǎn)業(yè)認(rèn)知，有自己的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)；

• 二是“又紅又?！保褪且３终叩拿舾?，了解政策的走向和解讀背后邏輯的能力；

• 三是不能僅僅局限于大城市，因?yàn)橛部萍嫉耐顿Y是分散在中國廣泛的區(qū)域中，很多的二三線城市和四線城市都有很多隱形冠軍，很多“專精特新”的企業(yè)都在那里。許多優(yōu)質(zhì)的團(tuán)隊(duì)和公司，但是在“水下”，沒有被大城市資本發(fā)現(xiàn)。所以分布式結(jié)構(gòu)是適應(yīng)中國當(dāng)前投硬科技時(shí)代最好的布局，僅僅在北京、上海，靠飛行模式很難捕捉和服務(wù)好這些項(xiàng)目。

四是熟悉A股市場退出，因?yàn)锳股未來可能是唯一和最好的退出渠道。

所以，我們是怎么做的？面臨著CVC的競爭，我們這樣的財(cái)務(wù)投資人怎么辦？

第一，財(cái)務(wù)投資人一定要轉(zhuǎn)型為準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，選好細(xì)分賽道做飽和式攻擊，聚焦投資，不要太分散了。硬科技賽道特別廣泛，我們還在做減法，集中到自己擅長和看得懂的一些賽道精耕細(xì)作、長期耕耘。通過投資，建立自己的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，這樣才有可能和產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行競爭，這樣才有可能在未來的產(chǎn)業(yè)投資時(shí)代有自己的一席之地，目前我們已經(jīng)看到和感受到搭建的產(chǎn)業(yè)生態(tài)帶給我們的投資復(fù)利了。

比如說工業(yè)軟件領(lǐng)域，我們認(rèn)為機(jī)會(huì)很大，是未來自主可控的最重要的賽道之一，數(shù)千億的國產(chǎn)替代市場空間。我們沿著賽道的很重要的環(huán)節(jié)，都做了密集的投資布局，也有了一些成果。還有碳中和，我們?cè)谶@個(gè)領(lǐng)域賽道也已經(jīng)做了很多卡位的投資布局，產(chǎn)業(yè)生態(tài)衍生的投資機(jī)會(huì)也是顯著的。

第二，我們?cè)诙鄠€(gè)城市有自己的當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)和辦公室，進(jìn)行“毛細(xì)血管”式的捕捉與投資。對(duì)于傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)來說，這樣分散的組織布局，管理難度的確不小。我們經(jīng)過很長時(shí)間的積累和磨合，建成了現(xiàn)在的團(tuán)隊(duì)布局和運(yùn)作體系。在很多二三四線城市，都有特別優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)，僅以國家級(jí)”專精特新”在各省和城市分布的數(shù)量為例，就已經(jīng)很清晰了。而這些“水下”的項(xiàng)目，達(dá)晨往往是第一輪投資也是唯一的投資人，也有不少成功上市的案例，所以面對(duì)市場的競爭和價(jià)格戰(zhàn)，我們會(huì)更有底氣。

最后我想和大家說的是，我們并不悲觀，甚至是比較興奮。投中團(tuán)隊(duì)不久前來訪談?wù){(diào)研，談到怎樣看現(xiàn)在的形勢，我和他們說了一句話，叫時(shí)代的鐘擺終于擺到了像我們這樣長期扎根本土的人民幣GP的一方。我們有了時(shí)間窗口，要做的就是怎樣抓好這個(gè)機(jī)會(huì)期、繼續(xù)煉好內(nèi)功，把長板做長，做強(qiáng)做大，不浪費(fèi)時(shí)代再次給與的機(jī)遇，這是最好的時(shí)候。謝謝大家！

本文為演講實(shí)錄梳理，轉(zhuǎn)載自投中網(wǎng)