“募資難，難于上青天”成為行業(yè)長期發(fā)展的最大瓶頸，我們希望良性的基金發(fā)展是國有資金與社會資金齊頭并進(jìn)，呼吁政府引導(dǎo)基金應(yīng)該對股權(quán)投資行業(yè)不斷加注，不僅要有增量的加注，更重要的是做存量的改變?！?/span>——達(dá)晨財智創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝
本文轉(zhuǎn)載自融中財經(jīng)（thecapital），記者 吳瓊，編輯 吾人。
中國歷史上的每一次監(jiān)管和改革都會對某些行業(yè)帶來底層邏輯的顛覆。今天，我們正站在中國經(jīng)濟和資本市場的重要轉(zhuǎn)折點上。社會公平、可持續(xù)發(fā)展以及交互科技的自主可控等所帶來的機遇正在敞開，高端制造國產(chǎn)替代的投資機會正在展現(xiàn)，來自于消費升級的新消費和新商業(yè)正在崛起，專精特新小巨人們也正迎來屬于自己的時代機遇，同時也有萬物數(shù)字化和能源清潔化，碳中和與ESG概念的投資機會等待挖掘。達(dá)晨財智創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝在融資中國近日舉辦的年度資本年會上，以“創(chuàng)投行業(yè)站在新一輪發(fā)展周期的起點——創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展趨勢新觀察”為題發(fā)表了演講。在新一輪發(fā)展周期的起點，劉晝總結(jié)了當(dāng)前創(chuàng)投行業(yè)面臨的新環(huán)境，并分析了創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展新趨勢。劉晝表示，最大的環(huán)境是中美關(guān)系的博弈，這種變化帶來了整個投資打法的調(diào)整；經(jīng)濟下行和疫情的疊加下，中國經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三大壓力；中國經(jīng)濟發(fā)展的動力由基建和地產(chǎn)、中低端制造、間接融資轉(zhuǎn)變?yōu)榭萍?、高端制造、直接融資；在退出環(huán)節(jié)，整個資本市場進(jìn)一步豐富完善著投資的退出體系；同時，房住不炒，中國老百姓在資本市場、資本配置，特別是權(quán)益市場的配置呈現(xiàn)加大的趨勢。在這些大環(huán)境影響下，創(chuàng)投行業(yè)呈現(xiàn)出六大趨勢：一，創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)入內(nèi)循環(huán)時代，人民幣基金將成為主流；二，“募資難，難于上青天”成為行業(yè)長期發(fā)展的最大瓶頸；三，投資緊跟政策走，“又紅又?！敝С种袊?jīng)濟轉(zhuǎn)型；四，硬科技創(chuàng)新成為繼互聯(lián)網(wǎng)之后新的黃金賽道；五，創(chuàng)投機構(gòu)在新的發(fā)展中將呈現(xiàn)“五化”——競爭格局一九化、頭部機構(gòu)多元化、精品賽道趨同化、中小機構(gòu)淘汰化、長青機構(gòu)專業(yè)化；六，全面注冊制后創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展步入新黃金機遇期。以下內(nèi)容為劉晝現(xiàn)場演講精彩內(nèi)容，融中財經(jīng)編輯整理：劉晝：今天的主題主要講一講站在新一輪發(fā)展周期的起點，我們怎么做創(chuàng)投？做投資其實是風(fēng)險博弈。在風(fēng)險博弈的過程中，中國經(jīng)濟改革開放四十年，特別是后二十年蓬勃向上發(fā)展的經(jīng)濟紅利，讓風(fēng)險投資行業(yè)得到了長足的發(fā)展，成為世界第二大創(chuàng)投市場。那么中國創(chuàng)投走到今天，是否進(jìn)入了新的發(fā)展階段呢？最近，我們應(yīng)該注意到創(chuàng)投行業(yè)的這幾個新趨勢，并思考在這樣的趨勢和環(huán)境下，用以前的方式做投資還靈不靈？首先，最大的環(huán)境變化是中國和美國的關(guān)系。剛才講到改革開放后二十年，在這個過程當(dāng)中我們和美國的關(guān)系是相對比較親密的，但近幾年貿(mào)易摩擦逐漸升級后，變成長期博弈的關(guān)系，美國主導(dǎo)、聯(lián)合歐盟對中國戰(zhàn)略、軍事、科技、供應(yīng)鏈等多方面進(jìn)行遏制，在博弈關(guān)系過程當(dāng)中格局發(fā)生了很大的變化。這種變化帶來的是整個投資打法的變化——因為中美關(guān)系變?yōu)殚L期的博弈，原來許多好的東西、先進(jìn)的東西受到它的制約，比如大家都注意到的芯片、半導(dǎo)體、人工智能等等，被卡脖子了。我們要認(rèn)真思考，如何去應(yīng)對因為博弈帶來的百年未遇的大變局？其次，大家都知道經(jīng)濟景氣度向上走時做投資都好做，有人說風(fēng)口來了豬都能飛上天。如果沒有風(fēng)口了，經(jīng)濟下行了，特別是在新冠疫情的疊加下，我們?nèi)绾螒?yīng)對和做投資？我們看到近幾天美國疫情案例再次呈幾乎直線上升，最近幾天，有三次突破100萬例，看不到疫情何時是盡頭！可實際上，很多東西都是由量變到質(zhì)變的過程。我們認(rèn)為，疫情疊加下的經(jīng)濟下行是加速的，加速下行之后經(jīng)濟衰退是不是會引發(fā)經(jīng)濟危機？離經(jīng)濟危機還有多遠(yuǎn)？這都是我們要思考的。但很幸運我們生在中國，中國的政府還是很清醒，這次經(jīng)濟工作會議也指出我們一定要認(rèn)識到三大壓力——需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱。從我們的角度來看，經(jīng)濟工作會議是以“穩(wěn)”字當(dāng)頭。中國經(jīng)濟發(fā)展的動力有很多，原來的粗放經(jīng)濟已經(jīng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟。經(jīng)濟發(fā)展過去靠基建和地產(chǎn)、中低端制造，間接融資。今后我們靠什么？靠科技、高端制造、直接融資。在這個切換過程中，要求我們的投資順應(yīng)時代的變化做出調(diào)整和改變，如果投資還是慣性思維，那么，投資的結(jié)果一定不會理想。還有一個是直接融資和間接融資的比重變化，反映創(chuàng)投在行業(yè)中的重要性在提高。中國直接融資比重一直很低，長期以來我們主要是靠間接融資?，F(xiàn)在我們幸運地看到直接融資的比重在逐步提升，現(xiàn)在升到了30%左右。不過要知道，美國的直接融資占70%到80%，相比之下我們還有很大的提升空間。大家都知道我們創(chuàng)投行業(yè)是直接融資過程當(dāng)中的重要一環(huán)，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，我們的投資空間是打開的，離天花板還很遠(yuǎn)。投資的另一端，退出的情況如何呢？應(yīng)該說做創(chuàng)投退出最大的渠道、最好的方式依然是IPO。特別是注冊制的全面實施，推進(jìn)了多層市場的逐步完善。區(qū)域性場外市場—>全國股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，新三板—>北交所—>科創(chuàng)板和新創(chuàng)業(yè)板—>主板，類似一個人的成長，從幼兒園、小學(xué)、初中到高中、大學(xué)。資本市場和退出渠道的完善健全，非常有利于創(chuàng)投行業(yè)，對資本的良性循環(huán)和效率提升等都有正面積極作用。另外比如房住不炒，還有不剛兌在逐步提升。中國老百姓在資本市場、資本配置，特別是權(quán)益市場的配置一定是加大的趨勢，這對于我們來說也是正面影響的作用。在這幾個現(xiàn)象背后，根據(jù)我們最新的觀察，投資在新的階段應(yīng)該怎么去做，我認(rèn)為有六大趨勢：第一個趨勢，創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)入內(nèi)循環(huán)時代，人民幣基金將成為主流。原來美元基金是中國本土創(chuàng)投的“師傅”，不少基金都是美元基金帶動學(xué)習(xí)下慢慢在中國做投資做起來、開始做人民幣基金。以前是兩頭在外——募資在外、退出在外。2005年股權(quán)分置改革后，因為有了全流通，人民幣基金逐步做起來了。但在去年四季度以后，中概股在美上市基本停止了，特別我們看到雖然2021年美股的表現(xiàn)是往上升的趨勢，但是中概股卻是二十萬億市值的大蒸發(fā)。客觀來講，我看完這張圖內(nèi)心很沉重，二十萬億代表什么？中國A股市值九十萬億，相當(dāng)于五分之一的東西揮發(fā)掉了。這二十萬億揮發(fā)的不僅僅是財富的消散，更重要的是美元LP會不會像以前一樣繼續(xù)給我們出資？從這個角度來看，未來人民幣基金、美元基金將在A股市場上更多地同臺競技，這個趨勢可能成為相當(dāng)長時間一個主流。我想很多美元基金都會募人民幣基金，大的美元基金同時做人民幣基金仍然可能會發(fā)展得好，但以前只做美元基金現(xiàn)在轉(zhuǎn)成人民幣基金不是件容易的事，至少需二、三年轉(zhuǎn)型期。第二個趨勢，“募資難，難于上青天”成為行業(yè)長期發(fā)展的最大瓶頸。剛才看朱閃總2021年的回顧，去年募資還有所增長和回升，但是我想今后資金募集仍會是投資行業(yè)需要克服的最大難關(guān)，不僅是中小基金難，大型的基金同樣非常難。大家看看這個表，現(xiàn)在國有出資比例占了70%，其實這個結(jié)構(gòu)還有很大可改善調(diào)整的空間，實際上我們希望的良性的基金發(fā)展應(yīng)該是國有資金和社會資金齊頭并進(jìn)，光是國有資金在升，社會資金在減少，這不是好的現(xiàn)象。我們也特別呼吁政府引導(dǎo)資金對這個行業(yè)不斷加注，不僅要有增量的加注，更重要的是也要做存量的改變。比如有些政府引導(dǎo)基金是同股同權(quán)，說上市之后再退出，退出之后再投資再引導(dǎo)，畢竟基金投資是長期行為，如果政府引導(dǎo)投資都是同股同權(quán)，跟其他的資金一個性質(zhì)去投資，那資金一定會越來越少，再加上這幾年經(jīng)濟下行，財政收入減少，資金就更少了。政府引導(dǎo)基金可否只引導(dǎo)三、四年，然后按本金或者加點利息退出，加速周轉(zhuǎn)再支持新基金。這樣，政府引導(dǎo)基金的基數(shù)相對同股同權(quán)方式本身可以放大兩至三倍。另，保險資金、社保需實實在在地加大出資力度。第三個趨勢，投資緊跟政策走，“又紅又?！敝С种袊?jīng)濟轉(zhuǎn)型。2021年發(fā)生的如雙減政策、反壟斷、碳中和等等，這些無時無刻地影響著我們的投資。宏觀角度來看，在中國做投資一定是緊跟政策走，是國家鼓勵、支持的，我們要大力做；國家比較謹(jǐn)慎的甚至不贊成的，我們在投資過程當(dāng)中還是要小心謹(jǐn)慎，否則，投資本錢會因為一紙文件打水漂。第四個趨勢，硬科技創(chuàng)新成為繼互聯(lián)網(wǎng)之后新黃金賽道。現(xiàn)在投資的思路發(fā)生變化了，很多投資的方向也變，那我們到底投什么？我們認(rèn)為，今后的投資一定是進(jìn)口替代、自主可控、卡脖子工程的方向。美國對中國實體清單的行列就是我們投資的方向，比如說半導(dǎo)體、新能源、高端制造、新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等。第五個趨勢，創(chuàng)投機構(gòu)在新的發(fā)展中將呈現(xiàn)“五化”，競爭格局一九化、頭部機構(gòu)多元化、精品賽道趨同化、中小機構(gòu)淘汰化、長青機構(gòu)專業(yè)化。行業(yè)洗牌會愈演愈烈，頭部企業(yè)會延伸它的上下游業(yè)務(wù)，一級半、二級市場及夾層、并購等等。實際上頭部機構(gòu)賽道越來越趨同了，趨同過程中競爭會非常激烈，所以要求每家基金打出自己不一樣的路子，也就是差異化。另外中小機構(gòu)會更加難受，這要求中小機構(gòu)一定要做出自己的特色，要把專業(yè)賽道做得足夠深，否則以前什么都投的中小機構(gòu)沒有自己的專長方向，都會被市場淘汰。最后一個就是深度專業(yè)化。深度專業(yè)化是投資機構(gòu)持續(xù)長青的唯一門道，必須要做好深度專業(yè)化，對細(xì)分賽道的研究和布局、人才的培育等等。第六個趨勢，全面注冊制后創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展步入新黃金機遇期。中央經(jīng)濟工作會議明確強調(diào)，2022年全面實現(xiàn)注冊制，在這種新黃金時代機遇中，一定是有思想、有專業(yè)、有打法、能適應(yīng)市場變化的機構(gòu)才能承接住時代賦予的機會，并據(jù)此構(gòu)建完善出如何適應(yīng)變化和打法調(diào)整的體系。總之，我們?nèi)匀幌嘈胖袊?jīng)濟會向好，相信中國資本市場會向好，相信中國創(chuàng)投行業(yè)會迎來新的大發(fā)展。謝謝大家！
