2021年，PE/VC投資和退出的全新開(kāi)始。

高瓴資本以32家企業(yè)IPO的好成績(jī)位列榜首，深創(chuàng)投、紅杉中國(guó)以23家IPO并列第二；其次是毅達(dá)資本、達(dá)晨創(chuàng)投IPO數(shù)量分別為18家和16家。

相比去年，386家中企實(shí)現(xiàn)IPO上市，在機(jī)構(gòu)中，排名第一的是紅杉中國(guó)收獲IPO數(shù)量為24家，高瓴和深創(chuàng)投并列第二，收獲IPO數(shù)量均為22家。今年，前三甲不僅仍未出三家機(jī)構(gòu)之左，且數(shù)量增加明顯。

這一年，全球2388家企業(yè)IPO上市，成為近20年來(lái)最活躍的一年。其中，657家中國(guó)企業(yè)上市。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)共358家。這些企業(yè)背后涉及超過(guò)390家投資機(jī)構(gòu)，VC/PE機(jī)構(gòu)滲透率為73.6%，除市場(chǎng)化PE/VC外，還包括國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)基金、上市公司旗下創(chuàng)投基金、券商直投和險(xiǎn)資旗下股權(quán)投資平臺(tái)等。

整體來(lái)看，很多明星IPO項(xiàng)目中幾乎都能看到高瓴、紅杉的身影。

比如6月上市的納微科技，開(kāi)盤(pán)暴漲1273.98%，總市值超過(guò)443億元，成為科創(chuàng)板史上最牛新股。招股書(shū)披露，2019年12月，高瓴益恒、紅杉智盛等機(jī)構(gòu)以22.8元/股的價(jià)格在其上市前“突襲入股”，分別持有4.06%、2.36%的股份，兩只基金浮盈近4倍。

再比如登陸納斯達(dá)克的細(xì)胞療法公司Lyell Immunopharma，高瓴紅杉皆投資其中；中國(guó)第四家市值超過(guò)千億人民幣的物流企業(yè)“滿幫貨運(yùn)”，高瓴和紅杉都是自2015年就開(kāi)始投資，后續(xù)都多輪加注，紅杉在其IPO前持股7.2%，高瓴也持股近4%。

深創(chuàng)投今年收獲23家IPO，尤其是隨著11月12日，“FPGA第一股”安路科技在上交所云敲鐘，正式登陸科創(chuàng)板。深創(chuàng)投也迎來(lái)其成立以來(lái)的第200個(gè)IPO。

另外，就科創(chuàng)板IPO企業(yè)數(shù)量排行來(lái)看，深創(chuàng)投11家、毅達(dá)資本8家，分別位列第一、第二名，高瓴和紅杉則分別只有1和2家IPO企業(yè)。一定程度上，這與A股注冊(cè)制利好不無(wú)關(guān)系。

今年的“黑馬”當(dāng)屬毅達(dá)資本，18家企業(yè)IPO，且多數(shù)集中在江蘇一帶，比如博眾精工、邁信林來(lái)自蘇州；盛航股份來(lái)自南京；恒輝安防來(lái)自南通；華綠生物來(lái)自宿遷；浩通科技來(lái)自徐州。從細(xì)分領(lǐng)域看，主要屬于先進(jìn)制造、生物科技、物流運(yùn)輸與新材料領(lǐng)域。這幾個(gè)“硬”賽道深度契合毅達(dá)資本長(zhǎng)期關(guān)注的產(chǎn)業(yè)方向——清潔技術(shù)、先進(jìn)制造、新材料等。

而且，毅達(dá)資本在上半年助推6家企業(yè)在科創(chuàng)板上市，是所有機(jī)構(gòu)科創(chuàng)板IPO數(shù)量中位列第一。在本土VC機(jī)構(gòu)中脫穎而出。

截至2021年11月，全球以IPO和直接上市方式退出的總額達(dá)到8371.5億美元，通過(guò)特殊目的收購(gòu)（SPCA）方式上市的總額達(dá)到1668.8億美元。由PE/VC支持的公司占到78%。

這些上市中企項(xiàng)目的退出賬面回報(bào)率回升明顯。僅11月，PE/VC退出賬面回報(bào)達(dá)350億，行業(yè)退出回報(bào)率7.61倍。部分估值高的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板公司，貢獻(xiàn)了較高的退出回報(bào)。

都說(shuō)2020年上PEVC的退出大元年。根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年全年人民幣VC/PE基金退出總額為7505.19億元，同比增長(zhǎng)35.94%。其中，通過(guò)境內(nèi)證券市場(chǎng)退出的總額為1775.51億元，占比23.66%，同比增長(zhǎng)126.97%。而504家持股上市公司超過(guò)5%股份的VC/PE，退出總額達(dá)1572.82億元，占A股退出總金額的88.58%。

需要指出的是，賬面回報(bào)并不具備實(shí)際意義，具體投資收益還要根據(jù)退出時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格來(lái)判斷。某投資人告訴融中財(cái)經(jīng)“現(xiàn)在大家喊IPO喊得很歡，但更多的是口頭上的退出，真正的退出還得等到鎖定期之后。”

破發(fā)率創(chuàng)新高，

A股逐漸代替港股和美股

這一年，資本市場(chǎng)可謂精彩紛呈。

“電信三巨頭”中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信回歸A股接連刷新年內(nèi)IPO首發(fā)規(guī)模、中國(guó)移動(dòng)合計(jì)棄購(gòu)金額7.56億元?jiǎng)?chuàng)歷史紀(jì)錄、新股禾邁股份發(fā)行價(jià)直沖557.8元?jiǎng)?chuàng)歷史記錄。

中國(guó)電信，在問(wèn)詢階段就有超2000家投資者參與詢價(jià)，創(chuàng)下近年來(lái)大型主板IPO項(xiàng)目數(shù)量之最。據(jù)戰(zhàn)略配售結(jié)果，中國(guó)電信共引入20家戰(zhàn)略投資者，既有國(guó)家電網(wǎng)、國(guó)家能源、國(guó)投集團(tuán)、一汽集團(tuán)、中國(guó)電子、中國(guó)電科等大型中央企業(yè)，也有中國(guó)誠(chéng)通、中國(guó)國(guó)新、中非基金、集成電路基金等產(chǎn)業(yè)基金，還包括北京、上海、蘇州、深圳、成都等地的地方產(chǎn)業(yè)基金，以及東方明珠、華為、安恒信息、深信服、B站在內(nèi)的知名互聯(lián)網(wǎng)及民營(yíng)企業(yè)。

根據(jù)鎖定期安排，除東方明珠、華為、安恒信息、深信服、嗶哩嗶哩所持股份為36個(gè)月的鎖定期以外，其余戰(zhàn)配對(duì)象所持股份均為12個(gè)月鎖定期。

京東物流，在上市前，僅于2018年2月完成一輪25億美元融資，當(dāng)時(shí)的投資機(jī)構(gòu)包含招商局資本、高瓴資本、騰訊投資、紅杉資本等。彼時(shí)京東物流估值為134億美元。如果按照上市后京東物流的市值達(dá)到2641億港元（約340億美元）。2018年參與融資的PE巨頭們，短短三年時(shí)間將凈賺30多億美元。

科創(chuàng)板上，2021年上市公司160家，占整體A股上市公司的31%，平均每月上市數(shù)量達(dá)13.3家。上市首日大都表現(xiàn)亮眼，106家公司漲幅均超100%，31家漲幅超過(guò)50%。其中，漲幅最大的為納微科技,高達(dá)1273%，其次為科德數(shù)控和復(fù)旦微電，漲幅分別為853%和797%。首日破發(fā)的共8家，包括成大生物、迪哲醫(yī)藥、南模生物、百濟(jì)神州等。

但剔除上市首日巨大漲幅后，科創(chuàng)板個(gè)股跌多漲少。其中漲幅超過(guò)100%有28只，而今年4月下旬上市的華恒生物漲幅最大為269.3%。就融資額看，百濟(jì)神州以221.6億遙遙領(lǐng)先，僅次于2020年中芯國(guó)際532.3億融資，成為科創(chuàng)板開(kāi)通以來(lái)第二大IPO。此外和輝光電、時(shí)代電氣、大全能源和禾邁股份融資規(guī)模也較大，均在50億以上。

港股方面，94家公司首發(fā)上市，與2020年同期相比，減少35%。其中，前十大IPO中有3家獨(dú)角獸企業(yè)，7家來(lái)自中概股回歸，其中，新浪于3月宣布完成私有化，微博于12月8日登陸港交所掛牌交易。兩家造車(chē)新勢(shì)力中概股小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)還以雙重主要上市方式在香港上市。

總的來(lái)說(shuō)，2021年香港上市的新股表現(xiàn)喜憂參半，50%首日破發(fā)。四季度以來(lái)，港交所部分項(xiàng)目IPO推遲，上市節(jié)奏大幅放緩。從賺錢(qián)效應(yīng)來(lái)看，背靠高瓴資本的牙齒矯正領(lǐng)域企業(yè)“時(shí)代天使”成為今年港股最賺錢(qián)新股，市值高達(dá)420億元；其次為諾輝健康。

美股方面，全年42只中概股赴美上市，單家募資規(guī)模超過(guò)10億美元有4家，滴滴以44億美元居首。首日漲幅超過(guò)100%的企業(yè)多達(dá)10家，主要集中在生物科技/制藥和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。而下半年，僅4家企業(yè)赴美上市，赴美熱潮明顯降溫。

值得注意的，美股2021年上市新股中的破發(fā)比例高達(dá)47%。在美上市剛剛6個(gè)月的滴滴已宣布啟動(dòng)退市，并準(zhǔn)備轉(zhuǎn)移至香港上市，而百度、微博、Bilibili等公司在此前已經(jīng)到港股二次上市。

截至2021年12月5日，共有33家美國(guó)上市中概股符合回港二次上市新規(guī)，拼多多、騰訊音樂(lè)、微博、唯品會(huì)、富途控股、愛(ài)奇藝、泛華金控等公司位列其中。

另外，香港設(shè)立全新SPAC上市機(jī)制，并于2022 年1 月1 日生效。SPAC 上市模式為擬上市公司提供了新的上市路徑，將進(jìn)一步提升香港市場(chǎng)對(duì)于擬上市公司的吸引力。預(yù)計(jì)2022年，部分計(jì)劃赴美上市的公司可能轉(zhuǎn)向香港，而已在美上市的公司也將逐步退出，或考慮在中國(guó)香港或內(nèi)地市場(chǎng)二次上市。

無(wú)疑，隨著科創(chuàng)板注冊(cè)制的落地和證監(jiān)會(huì)修訂《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》正式實(shí)施，科創(chuàng)板掛牌、注冊(cè)制改革、北交所上線等多重措施的推出，A股正逐漸代替港股和美股。

硬科技投資大豐收，

美元基金難受

從去年開(kāi)始，中國(guó)企業(yè)掀起一波赴美上市潮，很大程度上是一些即將到期的美元基金急于把項(xiàng)目推上市，以便盡快清算回籠資金。直至2021上半年美股IPO數(shù)量較去年同期增長(zhǎng)119%。

如今，在各項(xiàng)政策變化和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，赴美IPO“熄火”，對(duì)于不少美元基金而言，很多被投企業(yè)必須要找到其他更現(xiàn)實(shí)的融資渠道。而投資策略也必然要投調(diào)整到更加聚焦中國(guó)政府政策支持的方向和產(chǎn)業(yè)，比如醫(yī)療健康、硬科技，或者一些剛需、高頻、高毛利率的消費(fèi)項(xiàng)目等。

2021年657只新股上市，VC/PE滲透率達(dá)74%。就A股來(lái)看，524家公司首發(fā)上市或掛牌融資，包括創(chuàng)業(yè)板199家、主板121家、科創(chuàng)板162家和北交所41家。上市企業(yè)中主要以科技股為主。最多的是計(jì)算機(jī)通信和電子設(shè)備制造業(yè)，合計(jì)有62家；其次是專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)，54家企業(yè)上市；剩余化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)分別有37家、35家企業(yè)上市。

尤其下半年，北交所開(kāi)市，41家企業(yè)通過(guò)新三板精選層登陸A股，IPO數(shù)量占全年總數(shù)的7.88%。北交所的成立使得中小企業(yè)新增了上市途徑，解決了融資難、融資貴的問(wèn)題。對(duì)創(chuàng)投及私募股權(quán)投資等一級(jí)市場(chǎng)投資者而言，增加了PE/VC退出渠道。

“投資硬科技的機(jī)構(gòu)越來(lái)越多。但由于基金存續(xù)期限制，一只基金很難支持一個(gè)項(xiàng)目從天使輪到IPO上市的完整發(fā)展階段，尤其科技類(lèi)項(xiàng)目，這中間必然會(huì)經(jīng)歷股權(quán)轉(zhuǎn)讓?！?/span>

某人民幣基金合伙人告訴融中財(cái)經(jīng)，“這也是為什么市場(chǎng)上會(huì)存在天使基金、成長(zhǎng)期基金等不同階段的基金。大家的專(zhuān)業(yè)化分工不同，這也正是中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)逐漸成熟，從初級(jí)階段走向?qū)I(yè)化分工階段的必然過(guò)程?！?/span>

整體而言，2021年IPO發(fā)行數(shù)量整體數(shù)量保持穩(wěn)定狀態(tài)，但是公司上市并不一定就會(huì)賺錢(qián)。在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，可以預(yù)見(jiàn)A股市場(chǎng)的上市和并購(gòu)重組將高質(zhì)量、高標(biāo)準(zhǔn)地積極加速推進(jìn)，資本市場(chǎng)也會(huì)更加支持“卡脖子”技術(shù)的突破和商業(yè)落地的企業(yè)，對(duì)于那些沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破和真實(shí)商業(yè)需求滿足的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，即使上市，市場(chǎng)也會(huì)加速分化淘汰。