科創(chuàng)板推進(jìn)的步伐正以肉眼可見(jiàn)的速度加快。
征求意見(jiàn)稿的期限剛剛結(jié)束，3月1日，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制主要制度規(guī)則試行版正式發(fā)布，共2+6個(gè)文件，當(dāng)中對(duì)科創(chuàng)企業(yè)注冊(cè)要求和程序、減持制度、信息披露、上市條件、審核標(biāo)準(zhǔn)、詢價(jià)方式、持續(xù)督導(dǎo)等方面都進(jìn)行了相應(yīng)規(guī)定。
而在規(guī)則正式發(fā)布后，即日起，有意科創(chuàng)板的企業(yè)可以按照上市審核和注冊(cè)程序向有關(guān)部門(mén)遞交申報(bào)材料。
規(guī)則出臺(tái)后，證券時(shí)報(bào)·創(chuàng)業(yè)資本匯記者火速采訪數(shù)名一線創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，對(duì)最新落地的科創(chuàng)板規(guī)則進(jìn)行了詳細(xì)解讀。
達(dá)晨財(cái)智執(zhí)行合伙人、總裁 肖冰：規(guī)則為未來(lái)留下了一定改變的空間
在注冊(cè)制基礎(chǔ)上的科創(chuàng)板的設(shè)立，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)革命性的變化，對(duì)人民幣基金未來(lái)投資方向、投資理念都會(huì)產(chǎn)生巨大的挑戰(zhàn)。在這種情況下，如果創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自身不去面對(duì)制度變化、估值體系的變化去做出改變，就會(huì)被市場(chǎng)所淘汰。
從最終落地的規(guī)則來(lái)看，前期座談會(huì)部分業(yè)內(nèi)建設(shè)性的意見(jiàn)還是被吸取了，相比征求意見(jiàn)稿做了一定程度的吸收和完善，整個(gè)規(guī)則比較符合當(dāng)前實(shí)際，具有一定的包容性，也為未來(lái)留下了一定改變的空間。從整體來(lái)看，初期是一個(gè)穩(wěn)中求進(jìn)的思路，本著控制風(fēng)險(xiǎn)、相對(duì)穩(wěn)健的心態(tài)，先把科創(chuàng)板開(kāi)出來(lái)，不排除運(yùn)行到一定程度后一些政策可能會(huì)改變，例如投資者門(mén)檻等。
從科創(chuàng)板中長(zhǎng)期來(lái)看，我認(rèn)為投資者門(mén)檻在一定時(shí)候應(yīng)該取消。初期因?yàn)榭苿?chuàng)板上市企業(yè)可能會(huì)有相當(dāng)一部分是未盈利的，擔(dān)心個(gè)人投資人不成熟、不專業(yè)、盲目投資市場(chǎng)，而設(shè)置一定門(mén)檻是合理的。但在真正實(shí)行注冊(cè)制后，企業(yè)上市門(mén)檻其實(shí)是提高的，市場(chǎng)會(huì)倒逼一些一般的、不太好的企業(yè)無(wú)法上市，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低。
科創(chuàng)板初期可能會(huì)面臨股價(jià)波動(dòng)的問(wèn)題，由于此前中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新類公司的估值沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，都處于摸索和學(xué)習(xí)的過(guò)程，可能會(huì)有估值不理性的情況，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)。但最終會(huì)回歸理性，政府不要用父愛(ài)心態(tài)去干預(yù)市場(chǎng)，應(yīng)該讓投資人在市場(chǎng)慢慢成熟，讓市場(chǎng)最終形成一個(gè)合理的價(jià)格。
源星資本董事長(zhǎng)、管理合伙人 卓福民：科創(chuàng)板首批企業(yè)上市后對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)較大
首先，《意見(jiàn)》和《規(guī)則》堅(jiān)持市場(chǎng)化取向，主要通過(guò)市場(chǎng)化方式來(lái)作出決定，強(qiáng)化市場(chǎng)的有效約束。比如對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏這類問(wèn)題，我們一直期望是完全市場(chǎng)化的一種機(jī)制，現(xiàn)在看來(lái)有望在科創(chuàng)板率先實(shí)現(xiàn)。
其次，《意見(jiàn)》和《規(guī)則》整體上結(jié)構(gòu)清晰、邏輯嚴(yán)密、覆蓋全面，該想到的基本上都想到了，在前期征求意見(jiàn)座談會(huì)各方人士提出的一些意見(jiàn)和建議，我們本來(lái)也不一定期望能夠全部采納，現(xiàn)在看來(lái)，基本上都采納了。比如核心技術(shù)人員減持，紅籌架構(gòu)企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)等。
第三，《意見(jiàn)》和《規(guī)則》中有關(guān)新制度安排比較多的借鑒了國(guó)際上通行的做法，如強(qiáng)化信息披露中，強(qiáng)調(diào)“老三性”（發(fā)行人應(yīng)當(dāng)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性）和“新三性”（交易所將從充分性、一致性和可理解性方面對(duì)發(fā)行人的信息披露進(jìn)行審核）的結(jié)合。
第四，最大的挑戰(zhàn)還是在于科創(chuàng)板上市，特別是首批上市以后對(duì)整個(gè)市場(chǎng)會(huì)有比較大的一些挑戰(zhàn)。尤其是對(duì)投資者和監(jiān)管層，對(duì)投資者的挑戰(zhàn)主要是對(duì)一些科創(chuàng)企業(yè)如何合理估值。對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)估值的方法基本上不太適用，新的估值方法，能不能通過(guò)市場(chǎng)做一個(gè)檢驗(yàn)？對(duì)監(jiān)管層而言，主要是在信息披露方面如何做到從專業(yè)的角度，把應(yīng)該披露、必須披露的信息充分披露，其前提是能不能問(wèn)得專業(yè)有水平。
最后，科創(chuàng)板的推出無(wú)疑會(huì)為投資人增加了退出的渠道。這一方面會(huì)增強(qiáng)創(chuàng)投等私募基金加強(qiáng)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的聚焦和投資，推動(dòng)實(shí)施國(guó)家科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。另一方面，退出的資金，將會(huì)進(jìn)一步投入到創(chuàng)投等私募基金，并吸引更多的社會(huì)資本加入到創(chuàng)投等私募基金，為真正形成中國(guó)的長(zhǎng)期創(chuàng)新資本提供更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
東方富海合伙人 周紹軍：對(duì)加快創(chuàng)投資金正循環(huán)非常有鼓勵(lì)意義
此次細(xì)則對(duì)很多之前模糊的描述都進(jìn)行了具體規(guī)定，雖沒(méi)有針對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的具體細(xì)則，但是對(duì)于投資技術(shù)類早期項(xiàng)目的投資機(jī)構(gòu)而言多了一個(gè)非常好的退出渠道，對(duì)于加快創(chuàng)投資金的正循環(huán)非常有鼓勵(lì)意義。
中金前海董事總經(jīng)理 胡祺昊：不憧憬靠科創(chuàng)板退出，根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)投資
此次細(xì)則落地顯然對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是友好的，細(xì)則對(duì)上市規(guī)定也提出一定要求，門(mén)檻還是要有的。
對(duì)于外界預(yù)期的科創(chuàng)板推出后，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)新增了一個(gè)退出渠道，憧憬能有一大批科技創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)科創(chuàng)板退出這一點(diǎn)，還是需要現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)，不希望變成新三板一樣，太多企業(yè)涌上來(lái)，反倒稀釋資本關(guān)注度，短期來(lái)看，就像美國(guó)的納斯達(dá)克一樣，過(guò)去在中國(guó)上不了市要去美國(guó)上市的企業(yè)，現(xiàn)在反倒可以吸引到科創(chuàng)板來(lái)。
做一級(jí)市場(chǎng)應(yīng)該具備沉浸的心態(tài)，要做到有沒(méi)有科創(chuàng)板都一樣，發(fā)掘自己機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)在哪，做到不跟風(fēng)投資。當(dāng)然，科創(chuàng)板的推出也同樣會(huì)擴(kuò)大硬科技方面的投資占比?？苿?chuàng)板的到來(lái)，對(duì)長(zhǎng)期堅(jiān)守在科創(chuàng)、硬科技領(lǐng)域的企業(yè)是好事，他們能更好地拿到融資，更快地上市退出，但可能有更多不專業(yè)的資金涌入到這個(gè)領(lǐng)域中來(lái)，所以就逼著專業(yè)投資機(jī)構(gòu)更往早期走，屆時(shí)，大量資金進(jìn)來(lái)，無(wú)法跟“傻錢(qián)”搶。
云九資本合伙人 王京：對(duì)低迷的創(chuàng)投市場(chǎng)是一劑強(qiáng)心劑
細(xì)則整體對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的友好度足夠，達(dá)到甚至超過(guò)預(yù)期，對(duì)整個(gè)低迷的創(chuàng)投市場(chǎng)是一劑強(qiáng)心劑，提振行業(yè)信心。退出渠道太少，方式太單一是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)面臨最大的問(wèn)題，科創(chuàng)板則提供了一個(gè)很好的平臺(tái)。同時(shí)，我們更在意實(shí)踐如何，從政策到落地環(huán)節(jié)的執(zhí)行力度和效果如何，有些細(xì)則表面上可以看出對(duì)美元風(fēng)投機(jī)構(gòu)的游戲規(guī)則和適用度比較高。
修改完善后的《注冊(cè)管理辦法》共8章81條。主要包括下述六方面內(nèi)容：
1.明確科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的總體原則，規(guī)定股票發(fā)行適用注冊(cè)制。
2.以信息披露為中心，精簡(jiǎn)優(yōu)化現(xiàn)行發(fā)行條件，突出重大性原則并強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防控。
3.對(duì)科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核流程做出制度安排，實(shí)現(xiàn)受理和審核全流程電子化，全流程重要節(jié)點(diǎn)均對(duì)社會(huì)公開(kāi)，提高審核效率，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。
4.強(qiáng)化信息披露要求，壓實(shí)市場(chǎng)主體責(zé)任，嚴(yán)格落實(shí)發(fā)行人等相關(guān)主體在信息披露方面的責(zé)任，并針對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)特點(diǎn)，制定差異化的信息披露規(guī)則。
5.明確科創(chuàng)板企業(yè)新股發(fā)行價(jià)格通過(guò)向符合條件的網(wǎng)下投資者詢價(jià)確定。
6.建立全流程監(jiān)管體系，對(duì)違法違規(guī)行為負(fù)有責(zé)任的發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)以及相關(guān)責(zé)任人員加大追責(zé)力度。
修改完善后的《持續(xù)監(jiān)管辦法》共9章36條。主要有以下七大看點(diǎn)：
1、明確適用原則?？苿?chuàng)板上市公司（下稱“科創(chuàng)公司”）應(yīng)適用上市公司持續(xù)監(jiān)管的一般規(guī)定，《持續(xù)監(jiān)管辦法》與證監(jiān)會(huì)其他相關(guān)規(guī)定不一致的，適用《持續(xù)監(jiān)管辦法》。
2、明確科創(chuàng)公司的公司治理相關(guān)要求，尤其是存在特別表決權(quán)股份的科創(chuàng)公司的章程規(guī)定和信息披露。
3、建立具有針對(duì)性的信息披露制度，強(qiáng)化行業(yè)信息和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的披露，提升信息披露制度的彈性和包容度。
4、制定寬嚴(yán)結(jié)合的股份減持制度。適當(dāng)延長(zhǎng)上市時(shí)未盈利企業(yè)有關(guān)股東的股份鎖定期，適當(dāng)延長(zhǎng)核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)的股份鎖定期；授權(quán)上交所對(duì)股東減持的方式、程序、價(jià)格、比例及后續(xù)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)予以細(xì)化。
5、完善重大資產(chǎn)重組制度?？苿?chuàng)公司并購(gòu)重組由上交所審核，涉及發(fā)行股票的，實(shí)施注冊(cè)制；規(guī)定重大資產(chǎn)重組標(biāo)的公司須符合科創(chuàng)板對(duì)行業(yè)、技術(shù)的要求，并與現(xiàn)有主業(yè)具備協(xié)同效應(yīng)。
6、股權(quán)激勵(lì)制度。增加了可以成為激勵(lì)對(duì)象的人員范圍，放寬限制性股票的價(jià)格限制等。
7、建立嚴(yán)格的退市制度。根據(jù)科創(chuàng)板特點(diǎn)，優(yōu)化完善財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類等退市標(biāo)準(zhǔn)，取消暫停上市、恢復(fù)上市和重新上市環(huán)節(jié)。
此外，《持續(xù)監(jiān)管辦法》還對(duì)分拆上市、募集資金使用、控股股東股權(quán)質(zhì)押和法律責(zé)任等方面做出了規(guī)定。
上交所官網(wǎng)昨日以答記者問(wèn)方式，介紹了交易所6項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則的修改完善情況。具體來(lái)看，正式發(fā)布實(shí)施的6項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則有如下要點(diǎn)：
1、明確企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)
規(guī)定符合《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見(jiàn)的通知》（國(guó)辦發(fā)〔2018〕21號(hào)）規(guī)定的相關(guān)紅籌企業(yè)，可以申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市。
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