?元旦剛過，辦公室位于上海陸家嘴金 融中心的一家大型券商的場外市場董事總經(jīng)理楊華（化名）匆匆趕往西安一家中小企業(yè)，這家企業(yè)正在籌備赴新三板（全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）掛牌。在過去一 年里，楊華的微信朋友圈里經(jīng)常曬出山西、陜西、寧夏、內(nèi)蒙古等地的美景，這些不是他休閑旅游的足跡，而是為了尋找項目的一個個出差地點。

　　統(tǒng)計顯示，自2006年中關(guān)村成為首個試點園區(qū)至2014年底，新三板累計掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)1595家，其中超過77%是在2014年掛牌的。

　　無論是掛牌數(shù)量，還是融資金額、成交金額、估值水平，新三板在2014年都實現(xiàn)了量的突破，可是在眾多金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)看來，新三板正在迎來質(zhì)變。

　　2014年A股依靠第三季度以來的走勢，以全年累計52.87%的漲幅領(lǐng)銜全球主要股指，并誕生了不少牛股。事實上，在波濤暗涌的新三板“牛股”的誕生率同樣也不低。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，71家新三板掛牌企業(yè)股價漲幅超過10倍，其中，知名投資機(jī)構(gòu)九鼎投資就以驚人的91766%的漲幅位居第一；此外，英富森、沃捷傳媒、哇棒傳媒、新天藥業(yè)、仁會生物、天松醫(yī)療、億童文教等7家掛牌企業(yè)股價漲幅超過30倍。

　　值得關(guān)注的是，2014年8月25日新三板做市交易上線后，做市商給新三板市場帶來前所未有的流動性，包括恒銳科技、藍(lán)山科技、凌志軟件、銀橙傳媒、普濾得、聯(lián)合永道、天階生物、海納川、華陽密封等在內(nèi)的12家掛牌公司股價漲幅超過1000%。

　 　融資方面，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）副總經(jīng)理隋強(qiáng)在2014年12月22日的新聞媒體溝通會上透露，新三板融資突破兩個 “100億元”。截至2014年12月12日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)股票發(fā)行融資額合計120億元，各合作銀行共向掛牌公司提供貸款超過100億元。

　 　安信證券研究報告也指出，發(fā)行數(shù)量進(jìn)一步加快、融資能力大幅增加是2014年新三板的變化之一。此外，市場成交開始活躍、估值水平系統(tǒng)性提升也是值得關(guān) 注的變化。數(shù)據(jù)顯示，實施做市轉(zhuǎn)讓方式后，新三板公司市盈率（PE）從8月的18倍到目前穩(wěn)定在24倍左右，升幅約為33%。

　　隋強(qiáng)還特 別指出，新三板掛牌公司并購重組漸趨活躍。2014年以來，共計18家掛牌公司涉及重大資產(chǎn)重組事項。這18家公司2013年平均營收增長率和平均凈利潤 增長率分別為39.39%和31.65%，分別高出市場平均水平23.82個和27.57個百分點。其中，8家公司因被上市公司收購終止掛牌，或即將終止 掛牌。

　　2015年還有很多變化在等待著新三板。其中，“分層管理”是被多次提到的一個詞。

　　安信證券認(rèn)為，未來可能劃 分為多個層級，盈利條件、總股本、股權(quán)分散程度、做市商數(shù)量等預(yù)計成為分層的標(biāo)準(zhǔn)，最高層級或采取競價交易方式，未來也可能直接與創(chuàng)業(yè)板單獨層次對接。分 層有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資，有利于信息披露質(zhì)量提高、風(fēng)險管理層次化，最終有利于投資者門檻降低和投資者結(jié)構(gòu)多元化。

　　申銀萬國首席分析師桂 浩明也表示，2015年新三板的更大發(fā)展不是規(guī)模的擴(kuò)張，而是層次的提升，在當(dāng)前階段，優(yōu)先且關(guān)鍵的是實施市場分層制度，競價轉(zhuǎn)讓、投資者門檻調(diào)整、轉(zhuǎn)板 退市等制度需要分層作為基礎(chǔ)和統(tǒng)籌，市場分層是推進(jìn)制度建設(shè)、豐富市場產(chǎn)品、提升交易所競爭力的基礎(chǔ)性制度，分層是新三板“大發(fā)展的基礎(chǔ)”。

　 　此外，股權(quán)質(zhì)押和優(yōu)先股融資也頗有看點。安信證券預(yù)計，股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)質(zhì)押金額大約70億元，平均融資額為884萬元，平均質(zhì)押率最高可達(dá)60%。輕 資產(chǎn)掛牌公司也逐漸獲得銀行認(rèn)可。此外，優(yōu)先股融資也值得重視，新三板對城商行、中小保險公司等金融行業(yè)主體的吸引力將會提升。

　　“2015年新三板的‘?dāng)?shù)字’會進(jìn)一步刷新。”作為新三板的參與者，楊華不僅給自己的團(tuán)隊打強(qiáng)心劑，還不斷地給企業(yè)重復(fù)著預(yù)期。

　　楊華的底氣來自于政策支持。2014年12月26日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》（以下簡稱《通知》），全方位鼓勵與支持新三板市場的發(fā)展。

　　海通證券預(yù)計未來3年，新三板掛牌企業(yè)將以每年1500家的速度增加，到2017年末達(dá)到7000家至1萬家。

　　“新三板助推券商收入多元化?！敝行抛C券分析師邵子欽表示，從納斯達(dá)克的經(jīng)驗來看，新興市場成長初期的最大問題是流動性，當(dāng)市場交投活躍后，掛牌和做市交易利潤趨近于零，而基于高成長公司的全產(chǎn)業(yè)鏈投行業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)是市場盈利的核心，這些都要建立在市場繁榮的基礎(chǔ)上。券商具有業(yè)務(wù)平臺、資本實力、定價能力和機(jī)構(gòu)渠道的優(yōu)勢。

　　“在百萬元的掛牌費之外，券商能夠做的事情變多了?！睏钊A用這樣一句話來解讀《通知》的含義。

　　事實上，2014年做市商制度實施之后，券商就已經(jīng)具備了在新三板掘金的工具，這一制度甚至還成為一些中小券商“彎道超車”的利器。

　　統(tǒng)計顯示，截至2014年末，共有15家證券公司的做市企業(yè)數(shù)量超過10家，12家出自中小券商。其中，齊魯證券以23家做市企業(yè)拔得頭籌；天風(fēng)證券緊隨其后，做市20家；廣州證券排名第三，為19家。

　　從成交金額看，同樣是中小券商占據(jù)半壁江山。涉及股票總市值超過100億元的券商中，天風(fēng)證券、齊魯證券、東方證券、世紀(jì)證券、華融證券、上海證券皆上榜。

　　做市商的盈利模式主要來自兩方面，東方證券做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人姚春潮表示：“主要是賺企業(yè)成長性的錢，在給予做市企業(yè)資金支持的同時，公司還培育企業(yè)，如并購、產(chǎn)業(yè)層面合作等，另一方面是賺流動性提升的錢?！?/span>

　　天風(fēng)證券做市業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，成為新三板企業(yè)的做市商對券商具有戰(zhàn)略意義，一是成為新三板企業(yè)的股東后，可以促成其他業(yè)務(wù)部門（如直投、并購等）的潛在合作機(jī)會；此外，從最近3個多月的試點來看，通過做市價差及股票浮盈，同樣也可給券商帶來收益。

　　此次《通知》為券商開拓了更廣闊的盈利空間。《通知》允許主辦券商探索股權(quán)支付、期權(quán)支付等新型收費模式，這意味著券商未來在推薦企業(yè)掛牌時就可獲得其股權(quán)。如果掛牌企業(yè)發(fā)展良好，今后無論是轉(zhuǎn)板、并購還是留在新三板，券商都會獲得不菲收益。

　　值得一提的是，在推動新三板發(fā)展過程中，券商不是惟一的受益者。

　　《通知》明確指出，公募、私募基金等投資機(jī)構(gòu)全部有合法渠道參與新三板。分析人士認(rèn)為，這一政策更有利于進(jìn)一步提升新三板的流動性。

　　實際上，從2014年年中開始，一些定位于新三板的理財產(chǎn)品已經(jīng)開始活躍。

　 　2014年5月，深圳一家私募基金就募集了一只新三板基金，規(guī)模約4000萬元，主要投資于新三板掛牌企業(yè)的定向增發(fā)，鎖定期3年。該私募基金認(rèn)為，新 三板中少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司轉(zhuǎn)板上市的概率很大，而未來隨著新三板市場自身的活躍，交易退出也能有安全的溢價。這家私募基金對新三板前景非常樂觀，給客戶的預(yù)期年 化收益率能高達(dá)30%以上。

　　2014年3月，寶盈基金子公司中鐵寶盈推出了“寶盈中證第一期計劃”，投向高成長、做市交易及轉(zhuǎn)板預(yù)期較高的新三板掛牌企業(yè)，主要瞄準(zhǔn)TMT（電信、媒體、科技）、醫(yī)藥健康、節(jié)能環(huán)保、高端裝備、新材料等行業(yè)。

　 　在2014年蟬聯(lián)“定增王”的財通基金也著重在2015年布局加碼新三板。財通基金副總經(jīng)理王家俊透露，2014年著重布局的六大方向中，新三板將成為 下一個重點業(yè)務(wù)領(lǐng)域?！跋Ｍ谖磥淼囊粌赡昴軌虺蔀椤逋酢覀儠ê芏嗟臅r間和精力在新三板的產(chǎn)品研究與設(shè)計上，同時將進(jìn)一步發(fā)揮自身特色，爭取在 行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域成為業(yè)內(nèi)標(biāo)桿。”王家俊表示。

　　申銀萬國也表示，新三板將是2015年權(quán)益類資產(chǎn)投資的重點方向，隨著交易制度的改善（做市 商與競價交易的推出）以及投資者主體的活躍，將大大改善新三板公司因流動性缺乏而價值低估的局面。2014年以來，已有不少私募基金開始募集新三板相關(guān)產(chǎn) 品，在監(jiān)管層鼓勵下，新三板公募基金產(chǎn)品也有望爆發(fā)，值得重點關(guān)注。

　　除了基金之外，PE（私募股權(quán)投資）/VC（風(fēng)險投資）則更加積極。PE/VC“入手”新三板的時間相比公募和私募基金更加早。早在2012年，由科技部出資3000萬元階段參股的武漢東湖創(chuàng)投成立了國內(nèi)首只冠以“新三板”命名的股權(quán)投資基金，總規(guī)模5億元；中信證券旗下直投公司金石投資也曾出資500萬元，專門成立專項基金用于投資新三板企業(yè)。

　　從新三板掛牌企業(yè)的整體情況來看，啟迪創(chuàng)投、深創(chuàng)投、九鼎投資、達(dá)晨創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)位居前列，其中存量項目占據(jù)不少比例。與此同時，部分機(jī)構(gòu)拉起新三板機(jī)構(gòu)主題基金，在存量投資基礎(chǔ)上，加大對新三板市場的布局。

　　“風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢在于發(fā)現(xiàn)和培育有潛力的項目，因此，很多企業(yè)可能在新三板掛牌之前就已經(jīng)參與，而推動企業(yè)到新三板掛牌則是增加退出渠道，提高流動性?！鄙虾Ｒ患覈Y創(chuàng)投機(jī)構(gòu)高管對《國際金融報》記者表示。

　　機(jī)構(gòu)如此看好新三板，新三板到底有怎樣的發(fā)展?jié)摿Γ?/strong>