改革持續(xù)緊鑼密鼓 注冊(cè)制年底或出臺(tái)

　　中國(guó)資本市場(chǎng)在2014年的改革節(jié)奏可謂是緊鑼密鼓，新政新制度紛至沓來(lái)。新股發(fā)行改革、“新國(guó)九條”出爐、優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法落地、新三板做市商制度的推出、退市制度的完善以及滬港通的開(kāi)通，改革步伐緊湊，力度空前，甚至超出市場(chǎng)預(yù)期。進(jìn)入2015年，在發(fā)展多層次資本市場(chǎng)并使之服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融改革大方向的背景下，于IPO而言，改革依然是主旋律，中國(guó)資本市場(chǎng)的改革進(jìn)入深耕期。這其中最大的看點(diǎn)，無(wú)疑是注冊(cè)制的推進(jìn)。

　　注冊(cè)制的正式實(shí)施要等到《證券法》修改之后。按照中國(guó)的立法程序，《證券法》的修改需在明年6月份全國(guó)人大常委會(huì)的三審程序后才能獲得通過(guò)，因此注冊(cè)制的出臺(tái)最快可在2015年下半年實(shí)現(xiàn)。投中研究院認(rèn)為，一方面，由于IPO的持久不通暢、過(guò)長(zhǎng)的排隊(duì)時(shí)間、較高的IPO進(jìn)入門(mén)檻，導(dǎo)致近兩年并購(gòu)重組和借殼市場(chǎng)火爆，尤其是殼資源在2014年的稀缺，導(dǎo)致“炒殼”風(fēng)氣盛行，隨著注冊(cè)制的臨近，這一現(xiàn)象將得到降溫；另一方面，2014年創(chuàng)業(yè)板、中小板等代表中小市值、新興產(chǎn)業(yè)板塊的估值已達(dá)到歷史相對(duì)高位，注冊(cè)制出臺(tái)一旦出臺(tái)，股票供應(yīng)量會(huì)隨著增加，企業(yè)在IPO時(shí)估值過(guò)高的現(xiàn)象勢(shì)必會(huì)得到抑制，市場(chǎng)平均估值將會(huì)下降。

　　A股IPO節(jié)奏加快 去庫(kù)存將成主旋律

　　根據(jù)投中集團(tuán)CVSource數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2014年1月至11月在A股市場(chǎng)IPO的企業(yè)數(shù)量為104家。據(jù)證監(jiān)會(huì)最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月18日，IPO排隊(duì)企業(yè)共有647家，包括上交所282家、深交所中小板137家、深交所創(chuàng)業(yè)板228家，目前已過(guò)會(huì)的企業(yè)有31家。與一年前同期的情況相比，在主板排隊(duì)的企業(yè)數(shù)量顯著增加，中小板排隊(duì)企業(yè)數(shù)量則相對(duì)有所下降。

　　投中研究院預(yù)計(jì)，2015年首發(fā)上市的企業(yè)數(shù)量將在200至300家之間。在2014年IPO剛剛重啟、改革力度逐漸加大的環(huán)境下，全年僅100家出頭的首發(fā)速度較為緩慢，遠(yuǎn)未能滿足市場(chǎng)對(duì)IPO的渴求，大量的存量積壓項(xiàng)目在2015年面臨去庫(kù)存。增量方面，隨著A股IPO回歸以后漸入正軌，在股票發(fā)行注冊(cè)制的全面鋪開(kāi)、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)和再融資制度改革、新三板在明年迎來(lái)市場(chǎng)分層和競(jìng)價(jià)交易等一系列重大利好政策的推動(dòng)下，勢(shì)必也會(huì)加快推進(jìn)IPO的節(jié)奏。或許，2015年將成為消滅A股IPO堰塞湖的重要一年。

　　新三板盛宴開(kāi)啟 分層管理實(shí)現(xiàn)在即

　　圍繞注冊(cè)制，伴隨著新的退市制度的平穩(wěn)運(yùn)行，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）有望在2015年迎來(lái)前所未有的投資和發(fā)展機(jī)遇。據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月18日，掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到1500家，總市值4367.40億元。股轉(zhuǎn)發(fā)言人公開(kāi)表示，預(yù)計(jì)到年底將達(dá)到1600家左右；而到明年1月底前，有500家左右企業(yè)將會(huì)核準(zhǔn)完畢，屆時(shí)新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已可與滬深主板市場(chǎng)媲美。而在全國(guó)范圍內(nèi)，目前已與券商簽約有意赴新三板掛牌的企業(yè)還有3700家。

　　2015年，分層管理的實(shí)現(xiàn)是新三板改革的重頭戲。除此以外，在目前的協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓兩種交易方式順利運(yùn)行的基礎(chǔ)上，還將推出競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓交易。投中研究院認(rèn)為，分層管理通過(guò)對(duì)掛牌公司實(shí)行差異化安排，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分層管理，有助于板塊間的有序流動(dòng)，建立優(yōu)勝劣汰的機(jī)制；第三種交易方式--競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓的推出，將進(jìn)一步完善市場(chǎng)定價(jià)功能，改善市場(chǎng)流動(dòng)性，使之在除投資者準(zhǔn)入門(mén)檻以外，無(wú)限與創(chuàng)業(yè)板接近，極大提升了新三板的融資能力和便捷性。

　　赴美上市熱潮難為繼 中概股估值需歸理性

　　據(jù)投中集團(tuán)CVSource數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年12月19日，今年共有15家中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市，受阿里上市的帶動(dòng)，全年的募資規(guī)模上較去年有大幅增長(zhǎng)；從行業(yè)分布來(lái)看，仍以TMT為主。同時(shí)，在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域上出現(xiàn)第一股，比如移動(dòng)社交的的陌陌、健康體檢的愛(ài)康國(guó)賓等，美妝電商的聚美優(yōu)品。

　　投中研究院認(rèn)為，許多中國(guó)企業(yè)赴美上市的核心訴求是，滿足許多科技創(chuàng)新型企業(yè)處在虧損之中、但業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快的階段時(shí)的融資需求，美國(guó)資本市場(chǎng)較為寬松的門(mén)檻使得它們趨之若鶩；但隨著美股的見(jiàn)頂，阿里這條吸金“巨鱷”的登岸，以及今年二級(jí)市場(chǎng)對(duì)部分中概股的估值泡沫的破裂，將使得中國(guó)企業(yè)赴美上市的難度上升，吸引力下降。在國(guó)內(nèi)注冊(cè)制和創(chuàng)業(yè)板、新三板改革政策逐一落實(shí)的背景下，會(huì)引導(dǎo)科技類公司逐漸回流A股上市，有利于A股市場(chǎng)培育具有成長(zhǎng)潛力的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　香港仍為主要融資市場(chǎng) “同股不同權(quán)”吸引巨頭

　　根據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，截至2014年12月19日，今年赴港上市的中國(guó)企業(yè)有93家，多在港交所主板上市，總體融資規(guī)模略遜于去年，平均募集規(guī)模高于A股IPO；從行業(yè)來(lái)看，以房地產(chǎn)、能源、消費(fèi)及制造業(yè)企業(yè)居多。投中研究院認(rèn)為，雖然A股IPO開(kāi)閘分流了一部分上市企業(yè)，但從短期來(lái)看，在注冊(cè)制仍然懸而未決的2015年，受制于A股市場(chǎng)IPO排隊(duì)的壓力，香港將繼續(xù)作為中企的主要融資市場(chǎng)。

　　此外，對(duì)于赴港上市企業(yè)而言，自今年8月份開(kāi)始的有關(guān)現(xiàn)行的“同股同權(quán)”制度的討論結(jié)果或?qū)⑹蛊涫芤?。事情的起因，緣自香港現(xiàn)有的上市條例不允許阿里巴巴以合伙人制度登陸香港資本市場(chǎng)，從而使其最終赴美上市。此案例引發(fā)了香港對(duì)現(xiàn)行“同股同權(quán)”制度是否需要檢討的爭(zhēng)論。赴美上市的京東亦使用了雙重股權(quán)架構(gòu)，據(jù)傳小米也有此意；如果修改成功，將可能吸引更多互聯(lián)網(wǎng)巨頭奔赴香港。