新機(jī)構(gòu)LP時(shí)代，險(xiǎn)資將投資哪些創(chuàng)業(yè)投資基金？
發(fā)布日期：2014-12-25
保險(xiǎn)公司可以投資創(chuàng)投基金了。
12月15日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)公布《保監(jiān)發(fā)〔2014〕101號(hào)》，宣布為了支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，“保險(xiǎn)資金可以投資創(chuàng)業(yè)投資基金”。
這一文件，對(duì)險(xiǎn)資可以投資的合格創(chuàng)投基金有著嚴(yán)格的要求，如：創(chuàng)投基金的管理團(tuán)隊(duì)，累計(jì)管理創(chuàng)投資產(chǎn)的規(guī)模不低于10億元，成功退出的創(chuàng)投項(xiàng)目合計(jì)不少于10個(gè)；單只創(chuàng)投基金的募集規(guī)模不超過(guò)5億元，保險(xiǎn)公司投資單只創(chuàng)投基金的余額不超過(guò)基金募集規(guī)模的20%等等。
PE（私募股權(quán)）業(yè)內(nèi)人士被問(wèn)及對(duì)這一政策的看法時(shí)，第一句話(huà)幾乎是眾口一詞的表示這是好事，接下來(lái)有人指出這是PE行業(yè)的重大利好。
然而，從2010年9月，保監(jiān)會(huì)首發(fā)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，險(xiǎn)資首次被獲準(zhǔn)投資于PE基金以來(lái)，保險(xiǎn)公司投資PE基金的案例屈指可數(shù)。社?；鹗沁@一市場(chǎng)最為活躍的機(jī)構(gòu)投資者。
其實(shí)，創(chuàng)業(yè)投資基金和PE基金的區(qū)別并不是很明顯：創(chuàng)投基金投資于一個(gè)企業(yè)的早期發(fā)展階段，這樣的企業(yè)收入不高，很多尚未盈利。一般來(lái)說(shuō)，創(chuàng)投基金的風(fēng)險(xiǎn)高于PE基金。
新的政策出臺(tái)，有險(xiǎn)資人士表示會(huì)先觀望，也有險(xiǎn)資人士明確表態(tài)：“我有興趣，我們?cè)诟恍㏄E接洽”。
而接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的PE合伙人們，幾乎一致表態(tài)，會(huì)更積極去與保險(xiǎn)公司接觸，因視保險(xiǎn)公司為戰(zhàn)略投資人，會(huì)在募資時(shí)在條款上對(duì)險(xiǎn)資“土豪”們適當(dāng)讓步。達(dá)晨創(chuàng)投合伙人邵紅霞說(shuō)：“PE機(jī)構(gòu)募資時(shí)，LP對(duì)條款的任何要求，都會(huì)影響GP投資時(shí)的心態(tài)和策略?！?/span>
那么，險(xiǎn)資加入LP隊(duì)列，創(chuàng)業(yè)投資基金未來(lái)會(huì)怎樣？
險(xiǎn)資的態(tài)度
據(jù)諾承投資2013年的一份報(bào)告測(cè)算：在股權(quán)投資基金領(lǐng)域，社保基金和保險(xiǎn)公司合計(jì)可投資的資金量超過(guò)8000億元，與當(dāng)時(shí)的中國(guó)PE行業(yè)整體存量資金規(guī)模9000億元相當(dāng)。而實(shí)際上，當(dāng)時(shí)兩者對(duì)PE機(jī)構(gòu)的總承諾出資合計(jì)不超過(guò)300億元。
即使一年多后的今天，保險(xiǎn)公司投資于PE機(jī)構(gòu)的案例有所增加。但拿到社?；鸷捅ｋU(xiǎn)公司出資的PE機(jī)構(gòu)，依然屈指可數(shù)。保險(xiǎn)公司對(duì)PE機(jī)構(gòu)的興趣不大？
一位接觸過(guò)多家保險(xiǎn)公司的本土PE機(jī)構(gòu)老總私下直言：“老實(shí)說(shuō)，不少保險(xiǎn)公司對(duì)PE、VC機(jī)構(gòu)的看法偏負(fù)面，這主要因?yàn)樗鼈?010年后才開(kāi)始投資PE機(jī)構(gòu)，而過(guò)去幾年，PE的預(yù)期回報(bào)率下降；其次則因?yàn)镻E的存續(xù)期太長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)投下去要付管理費(fèi)，而LP拿回全部的本金和收益，已經(jīng)是七八年后的事，七八年后當(dāng)時(shí)做出投資決策的人都不知道去哪了?！?/span>
一家大型保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部門(mén)陳翔云（化名）告訴記者：“這幾天正好我拜訪了一些同業(yè)機(jī)構(gòu)，大家的態(tài)度差不多：觀望。”陳翔云所在的保險(xiǎn)公司配備了10人左右的股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)，今年著重看了不少醫(yī)療類(lèi)的股權(quán)項(xiàng)目，醫(yī)療行業(yè)與壽險(xiǎn)公司的行業(yè)相關(guān)度高，他們可能會(huì)在醫(yī)療行業(yè)直接做股權(quán)投資。
另一家規(guī)模較小的保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理部門(mén)負(fù)責(zé)人彭林（化名）則對(duì)投資于PE表現(xiàn)出更多興趣。彭林告訴記者，近來(lái)接觸了一些PE機(jī)構(gòu)，很有可能接下來(lái)會(huì)投資兩家頂級(jí)PE機(jī)構(gòu)發(fā)行的夾層基金，夾層基金一年提供8%到10%的回報(bào)，三年后退出還可以分紅，跟險(xiǎn)資的投資偏好頗為吻合。
彭林表示：“投資需要組合，投資VC資金占用量很少，投對(duì)了回報(bào)會(huì)很高。我不是特別在意投資PE、VC基金需要每年支付管理費(fèi)，最想投的基金是它本身的投資能力強(qiáng)，我們的直投團(tuán)隊(duì)跟投PE機(jī)構(gòu)是在一起的，當(dāng)LP也是為了鍛煉團(tuán)隊(duì)積累經(jīng)驗(yàn)。我相對(duì)不那么看重這家基金答應(yīng)我什么條款：我不要求進(jìn)投委會(huì)，希望基金能開(kāi)放我可以直接跟投項(xiàng)目，但不會(huì)勉強(qiáng)基金接受這一點(diǎn)?！?/span>
彭林特別指出，對(duì)專(zhuān)注于醫(yī)療、大健康、互聯(lián)網(wǎng)金融等行業(yè)的基金興趣更大，這樣的投資就不完全是財(cái)務(wù)投資，還有著產(chǎn)業(yè)協(xié)同的考慮。
諾承投資管理合伙人王東亮一直在為保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理部門(mén)提供另類(lèi)投資配置服務(wù)。他觀察到：“雖然投資于長(zhǎng)期的另類(lèi)投資產(chǎn)品，與決策者的任期不吻合，但有多元資產(chǎn)配置理念的公司，還是會(huì)對(duì)投資PE有興趣。保險(xiǎn)公司的固定收益類(lèi)產(chǎn)品已經(jīng)配置得足夠多了。”
王東亮指出，中小型保險(xiǎn)公司對(duì)創(chuàng)業(yè)投資和實(shí)業(yè)投資更有興趣，“大的保險(xiǎn)公司有能力配直投團(tuán)隊(duì)，他們很多傾向于自己投資股權(quán)項(xiàng)目，尤其是醫(yī)療、健康這類(lèi)跟保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度極高的行業(yè)；而中小型保險(xiǎn)公司傾向于委托投資和做LP?！?/span>
重構(gòu)行業(yè)格局？
“人民幣基金的商業(yè)模式非常脆弱，表現(xiàn)在基金的壽命就是投資期，你投資完了募不到下一期，那么你就結(jié)束了。所以我們內(nèi)部有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)?！鄙奂t霞如是說(shuō)。
的確，本土PE機(jī)構(gòu)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)殘酷的生態(tài)圈，而一家PE機(jī)構(gòu)被淘汰往往是因?yàn)樗技坏交?。過(guò)去三年，已經(jīng)有不少非主流PE機(jī)構(gòu)因?yàn)檫@個(gè)原因離場(chǎng)。
這一脆弱的生態(tài)，背后部分原因是機(jī)構(gòu)投資人的缺位。殷哲分析：“中國(guó)的LP，如果按照海外的標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)論人數(shù)還是出資額，都是非機(jī)構(gòu)投資人居多。海外標(biāo)準(zhǔn)里，機(jī)構(gòu)投資者指主業(yè)從事的就是投資，每年有一定資金來(lái)進(jìn)行組合投資；上市公司不算機(jī)構(gòu)投資者，它們是產(chǎn)業(yè)投資人，有些個(gè)人LP在投資PE機(jī)構(gòu)時(shí)，專(zhuān)門(mén)成立一個(gè)公司，這也不是嚴(yán)格意義的機(jī)構(gòu)投資者?！?/span>
殷哲認(rèn)為，險(xiǎn)資雖然目前對(duì)投資PE興趣不大，但還是會(huì)逐漸加入，他們出資的穩(wěn)定性明顯勝過(guò)個(gè)人LP，有能力對(duì)GP（管理人）的二期三期基金持續(xù)投資。“LP出資會(huì)影響到GP的投資行為，LP出資比較穩(wěn)定的結(jié)果是，GP能更游刃有余的執(zhí)行它的投資策略，而不是應(yīng)LP的要求追逐短期的熱點(diǎn)。更多險(xiǎn)資加入這一行業(yè)，會(huì)讓本土PE行業(yè)更為健康發(fā)展?！?/span>
所以，險(xiǎn)資獲批投資創(chuàng)業(yè)基金，同時(shí)意味著保監(jiān)會(huì)對(duì)險(xiǎn)資投資PE機(jī)構(gòu)全線(xiàn)放開(kāi)。對(duì)于PE行業(yè)是極大的利好。
誰(shuí)將受益？
那么，具體受益的會(huì)是哪些機(jī)構(gòu)？
王東亮分析：“保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司可以投資的創(chuàng)投基金要求很?chē)?yán)格，符合標(biāo)準(zhǔn)的挺少的，未來(lái)監(jiān)管層出的解釋可能會(huì)放寬，像此前對(duì)保險(xiǎn)公司投資于PE基金的政策變化一樣。但能拿到險(xiǎn)資的可能還是那些傳統(tǒng)的老牌的知名基金。今年，很多知名的PE基金的募資壓力變小，就是因?yàn)殡U(xiǎn)資的入局；接下來(lái)，知名VC基金募資也會(huì)變得容易一些。
元禾辰坤可能會(huì)直接受益——作為最知名的VC母基金，此前一直不能向保險(xiǎn)公司募集。此外，夾層基金由于期限相對(duì)較短，且能貢獻(xiàn)當(dāng)期的固定收益，比較受險(xiǎn)資偏愛(ài)。今年不少夾層基金涌現(xiàn)，并積極向保險(xiǎn)公司募資。”
紀(jì)源資本于立峰看到的更全面：“險(xiǎn)資的加入，會(huì)有兩種趨勢(shì)：一是資金更向老牌的優(yōu)秀基金集中；另外則是，可能會(huì)出現(xiàn)一些符合保險(xiǎn)公司偏好的特型基金。把保險(xiǎn)公司看做一類(lèi)LP，每一類(lèi)LP都有他們的訴求，上市公司當(dāng)LP催生了‘PE+上市公司’聯(lián)手做并購(gòu)基金的模式。”
紀(jì)源資本今年上半年剛募集完規(guī)模約為8億的人民幣基金，這期間，于立峰也曾跟保險(xiǎn)公司接觸過(guò)，但有的保險(xiǎn)公司的要求，紀(jì)源資本沒(méi)法滿(mǎn)足：“這家險(xiǎn)資希望我們基金的投資領(lǐng)域僅限于醫(yī)療健康和汽車(chē)等領(lǐng)域，這是一家財(cái)險(xiǎn)公司，所以汽車(chē)行業(yè)和它們的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度很高?！?/span>
于立峰當(dāng)時(shí)想募集一只綜合型基金，所以無(wú)法在基金投向上做出讓步，但他并不排除，未來(lái)專(zhuān)門(mén)募集一只基金，主要投資于保險(xiǎn)公司感興趣的領(lǐng)域：醫(yī)療健康、汽車(chē)、互聯(lián)網(wǎng)金融、智能機(jī)器人（注重工廠財(cái)險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司關(guān)注這一領(lǐng)域），就主要向保險(xiǎn)公司募資。不但解決了募資的難題，也能與保險(xiǎn)公司進(jìn)行戰(zhàn)略合作。"
而陳翔云告訴記者，他們公司正在做“定制夾層基金”。“我們今年也看了一些環(huán)保、能源、水務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的國(guó)企，計(jì)劃對(duì)一些公司進(jìn)行‘固定回報(bào)+超額收益’的投資，這會(huì)是我們2015年關(guān)注的重點(diǎn)。它是股權(quán)投資，由于這類(lèi)公司往往有強(qiáng)大的母公司，母公司附加回購(gòu)條款以確保我們獲得固定收益的回報(bào)?！?/span>
陳翔云介紹，這類(lèi)項(xiàng)目和過(guò)去兩年流行的“非標(biāo)”不同點(diǎn)在于，這類(lèi)項(xiàng)目是保險(xiǎn)公司直接投資；“非標(biāo)”產(chǎn)品是由其他金融機(jī)構(gòu)包裝。他們找好了要融資的標(biāo)的企業(yè)后，再找一家符合保監(jiān)會(huì)要求的有限合伙基金投資的標(biāo)的企業(yè)，之所以要這樣操作，往往是標(biāo)的公司希望投資方用有限合伙的結(jié)構(gòu)來(lái)投資，這樣這部分投資會(huì)被視為權(quán)益投資，那么標(biāo)的公司的資產(chǎn)負(fù)債率比較好看?！斑@就是近年很多信托設(shè)立有限合伙人結(jié)構(gòu)的原因，信托計(jì)劃投資標(biāo)的公司，是標(biāo)的公司的債務(wù)，所以要加一層有限合伙的結(jié)構(gòu)。”
陳翔云告訴記者，這種保險(xiǎn)公司找合格的GP來(lái)發(fā)起有限合伙基金，投資于保險(xiǎn)公司看好的標(biāo)的公司的做法，GP在里面充當(dāng)?shù)慕巧?lèi)似于通道。它不同于GP去向保險(xiǎn)公司募資。
12月15日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)公布《保監(jiān)發(fā)〔2014〕101號(hào)》，宣布為了支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，“保險(xiǎn)資金可以投資創(chuàng)業(yè)投資基金”。
這一文件，對(duì)險(xiǎn)資可以投資的合格創(chuàng)投基金有著嚴(yán)格的要求，如：創(chuàng)投基金的管理團(tuán)隊(duì)，累計(jì)管理創(chuàng)投資產(chǎn)的規(guī)模不低于10億元，成功退出的創(chuàng)投項(xiàng)目合計(jì)不少于10個(gè)；單只創(chuàng)投基金的募集規(guī)模不超過(guò)5億元，保險(xiǎn)公司投資單只創(chuàng)投基金的余額不超過(guò)基金募集規(guī)模的20%等等。
PE（私募股權(quán)）業(yè)內(nèi)人士被問(wèn)及對(duì)這一政策的看法時(shí)，第一句話(huà)幾乎是眾口一詞的表示這是好事，接下來(lái)有人指出這是PE行業(yè)的重大利好。
然而，從2010年9月，保監(jiān)會(huì)首發(fā)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，險(xiǎn)資首次被獲準(zhǔn)投資于PE基金以來(lái)，保險(xiǎn)公司投資PE基金的案例屈指可數(shù)。社?；鹗沁@一市場(chǎng)最為活躍的機(jī)構(gòu)投資者。
其實(shí)，創(chuàng)業(yè)投資基金和PE基金的區(qū)別并不是很明顯：創(chuàng)投基金投資于一個(gè)企業(yè)的早期發(fā)展階段，這樣的企業(yè)收入不高，很多尚未盈利。一般來(lái)說(shuō)，創(chuàng)投基金的風(fēng)險(xiǎn)高于PE基金。
新的政策出臺(tái)，有險(xiǎn)資人士表示會(huì)先觀望，也有險(xiǎn)資人士明確表態(tài)：“我有興趣，我們?cè)诟恍㏄E接洽”。
而接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的PE合伙人們，幾乎一致表態(tài)，會(huì)更積極去與保險(xiǎn)公司接觸，因視保險(xiǎn)公司為戰(zhàn)略投資人，會(huì)在募資時(shí)在條款上對(duì)險(xiǎn)資“土豪”們適當(dāng)讓步。達(dá)晨創(chuàng)投合伙人邵紅霞說(shuō)：“PE機(jī)構(gòu)募資時(shí)，LP對(duì)條款的任何要求，都會(huì)影響GP投資時(shí)的心態(tài)和策略?！?/span>
那么，險(xiǎn)資加入LP隊(duì)列，創(chuàng)業(yè)投資基金未來(lái)會(huì)怎樣？
險(xiǎn)資的態(tài)度
據(jù)諾承投資2013年的一份報(bào)告測(cè)算：在股權(quán)投資基金領(lǐng)域，社保基金和保險(xiǎn)公司合計(jì)可投資的資金量超過(guò)8000億元，與當(dāng)時(shí)的中國(guó)PE行業(yè)整體存量資金規(guī)模9000億元相當(dāng)。而實(shí)際上，當(dāng)時(shí)兩者對(duì)PE機(jī)構(gòu)的總承諾出資合計(jì)不超過(guò)300億元。
即使一年多后的今天，保險(xiǎn)公司投資于PE機(jī)構(gòu)的案例有所增加。但拿到社?；鸷捅ｋU(xiǎn)公司出資的PE機(jī)構(gòu)，依然屈指可數(shù)。保險(xiǎn)公司對(duì)PE機(jī)構(gòu)的興趣不大？
一位接觸過(guò)多家保險(xiǎn)公司的本土PE機(jī)構(gòu)老總私下直言：“老實(shí)說(shuō)，不少保險(xiǎn)公司對(duì)PE、VC機(jī)構(gòu)的看法偏負(fù)面，這主要因?yàn)樗鼈?010年后才開(kāi)始投資PE機(jī)構(gòu)，而過(guò)去幾年，PE的預(yù)期回報(bào)率下降；其次則因?yàn)镻E的存續(xù)期太長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)投下去要付管理費(fèi)，而LP拿回全部的本金和收益，已經(jīng)是七八年后的事，七八年后當(dāng)時(shí)做出投資決策的人都不知道去哪了?！?/span>
一家大型保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部門(mén)陳翔云（化名）告訴記者：“這幾天正好我拜訪了一些同業(yè)機(jī)構(gòu)，大家的態(tài)度差不多：觀望。”陳翔云所在的保險(xiǎn)公司配備了10人左右的股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)，今年著重看了不少醫(yī)療類(lèi)的股權(quán)項(xiàng)目，醫(yī)療行業(yè)與壽險(xiǎn)公司的行業(yè)相關(guān)度高，他們可能會(huì)在醫(yī)療行業(yè)直接做股權(quán)投資。
另一家規(guī)模較小的保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理部門(mén)負(fù)責(zé)人彭林（化名）則對(duì)投資于PE表現(xiàn)出更多興趣。彭林告訴記者，近來(lái)接觸了一些PE機(jī)構(gòu)，很有可能接下來(lái)會(huì)投資兩家頂級(jí)PE機(jī)構(gòu)發(fā)行的夾層基金，夾層基金一年提供8%到10%的回報(bào)，三年后退出還可以分紅，跟險(xiǎn)資的投資偏好頗為吻合。
彭林表示：“投資需要組合，投資VC資金占用量很少，投對(duì)了回報(bào)會(huì)很高。我不是特別在意投資PE、VC基金需要每年支付管理費(fèi)，最想投的基金是它本身的投資能力強(qiáng)，我們的直投團(tuán)隊(duì)跟投PE機(jī)構(gòu)是在一起的，當(dāng)LP也是為了鍛煉團(tuán)隊(duì)積累經(jīng)驗(yàn)。我相對(duì)不那么看重這家基金答應(yīng)我什么條款：我不要求進(jìn)投委會(huì)，希望基金能開(kāi)放我可以直接跟投項(xiàng)目，但不會(huì)勉強(qiáng)基金接受這一點(diǎn)?！?/span>
彭林特別指出，對(duì)專(zhuān)注于醫(yī)療、大健康、互聯(lián)網(wǎng)金融等行業(yè)的基金興趣更大，這樣的投資就不完全是財(cái)務(wù)投資，還有著產(chǎn)業(yè)協(xié)同的考慮。
諾承投資管理合伙人王東亮一直在為保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理部門(mén)提供另類(lèi)投資配置服務(wù)。他觀察到：“雖然投資于長(zhǎng)期的另類(lèi)投資產(chǎn)品，與決策者的任期不吻合，但有多元資產(chǎn)配置理念的公司，還是會(huì)對(duì)投資PE有興趣。保險(xiǎn)公司的固定收益類(lèi)產(chǎn)品已經(jīng)配置得足夠多了。”
王東亮指出，中小型保險(xiǎn)公司對(duì)創(chuàng)業(yè)投資和實(shí)業(yè)投資更有興趣，“大的保險(xiǎn)公司有能力配直投團(tuán)隊(duì)，他們很多傾向于自己投資股權(quán)項(xiàng)目，尤其是醫(yī)療、健康這類(lèi)跟保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度極高的行業(yè)；而中小型保險(xiǎn)公司傾向于委托投資和做LP?！?/span>
重構(gòu)行業(yè)格局？
“人民幣基金的商業(yè)模式非常脆弱，表現(xiàn)在基金的壽命就是投資期，你投資完了募不到下一期，那么你就結(jié)束了。所以我們內(nèi)部有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)?！鄙奂t霞如是說(shuō)。
的確，本土PE機(jī)構(gòu)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)殘酷的生態(tài)圈，而一家PE機(jī)構(gòu)被淘汰往往是因?yàn)樗技坏交?。過(guò)去三年，已經(jīng)有不少非主流PE機(jī)構(gòu)因?yàn)檫@個(gè)原因離場(chǎng)。
這一脆弱的生態(tài)，背后部分原因是機(jī)構(gòu)投資人的缺位。殷哲分析：“中國(guó)的LP，如果按照海外的標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)論人數(shù)還是出資額，都是非機(jī)構(gòu)投資人居多。海外標(biāo)準(zhǔn)里，機(jī)構(gòu)投資者指主業(yè)從事的就是投資，每年有一定資金來(lái)進(jìn)行組合投資；上市公司不算機(jī)構(gòu)投資者，它們是產(chǎn)業(yè)投資人，有些個(gè)人LP在投資PE機(jī)構(gòu)時(shí)，專(zhuān)門(mén)成立一個(gè)公司，這也不是嚴(yán)格意義的機(jī)構(gòu)投資者?！?/span>
殷哲認(rèn)為，險(xiǎn)資雖然目前對(duì)投資PE興趣不大，但還是會(huì)逐漸加入，他們出資的穩(wěn)定性明顯勝過(guò)個(gè)人LP，有能力對(duì)GP（管理人）的二期三期基金持續(xù)投資。“LP出資會(huì)影響到GP的投資行為，LP出資比較穩(wěn)定的結(jié)果是，GP能更游刃有余的執(zhí)行它的投資策略，而不是應(yīng)LP的要求追逐短期的熱點(diǎn)。更多險(xiǎn)資加入這一行業(yè)，會(huì)讓本土PE行業(yè)更為健康發(fā)展?！?/span>
所以，險(xiǎn)資獲批投資創(chuàng)業(yè)基金，同時(shí)意味著保監(jiān)會(huì)對(duì)險(xiǎn)資投資PE機(jī)構(gòu)全線(xiàn)放開(kāi)。對(duì)于PE行業(yè)是極大的利好。
誰(shuí)將受益？
那么，具體受益的會(huì)是哪些機(jī)構(gòu)？
王東亮分析：“保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司可以投資的創(chuàng)投基金要求很?chē)?yán)格，符合標(biāo)準(zhǔn)的挺少的，未來(lái)監(jiān)管層出的解釋可能會(huì)放寬，像此前對(duì)保險(xiǎn)公司投資于PE基金的政策變化一樣。但能拿到險(xiǎn)資的可能還是那些傳統(tǒng)的老牌的知名基金。今年，很多知名的PE基金的募資壓力變小，就是因?yàn)殡U(xiǎn)資的入局；接下來(lái)，知名VC基金募資也會(huì)變得容易一些。
元禾辰坤可能會(huì)直接受益——作為最知名的VC母基金，此前一直不能向保險(xiǎn)公司募集。此外，夾層基金由于期限相對(duì)較短，且能貢獻(xiàn)當(dāng)期的固定收益，比較受險(xiǎn)資偏愛(ài)。今年不少夾層基金涌現(xiàn)，并積極向保險(xiǎn)公司募資。”
紀(jì)源資本于立峰看到的更全面：“險(xiǎn)資的加入，會(huì)有兩種趨勢(shì)：一是資金更向老牌的優(yōu)秀基金集中；另外則是，可能會(huì)出現(xiàn)一些符合保險(xiǎn)公司偏好的特型基金。把保險(xiǎn)公司看做一類(lèi)LP，每一類(lèi)LP都有他們的訴求，上市公司當(dāng)LP催生了‘PE+上市公司’聯(lián)手做并購(gòu)基金的模式。”
紀(jì)源資本今年上半年剛募集完規(guī)模約為8億的人民幣基金，這期間，于立峰也曾跟保險(xiǎn)公司接觸過(guò)，但有的保險(xiǎn)公司的要求，紀(jì)源資本沒(méi)法滿(mǎn)足：“這家險(xiǎn)資希望我們基金的投資領(lǐng)域僅限于醫(yī)療健康和汽車(chē)等領(lǐng)域，這是一家財(cái)險(xiǎn)公司，所以汽車(chē)行業(yè)和它們的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度很高?！?/span>
于立峰當(dāng)時(shí)想募集一只綜合型基金，所以無(wú)法在基金投向上做出讓步，但他并不排除，未來(lái)專(zhuān)門(mén)募集一只基金，主要投資于保險(xiǎn)公司感興趣的領(lǐng)域：醫(yī)療健康、汽車(chē)、互聯(lián)網(wǎng)金融、智能機(jī)器人（注重工廠財(cái)險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司關(guān)注這一領(lǐng)域），就主要向保險(xiǎn)公司募資。不但解決了募資的難題，也能與保險(xiǎn)公司進(jìn)行戰(zhàn)略合作。"
而陳翔云告訴記者，他們公司正在做“定制夾層基金”。“我們今年也看了一些環(huán)保、能源、水務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的國(guó)企，計(jì)劃對(duì)一些公司進(jìn)行‘固定回報(bào)+超額收益’的投資，這會(huì)是我們2015年關(guān)注的重點(diǎn)。它是股權(quán)投資，由于這類(lèi)公司往往有強(qiáng)大的母公司，母公司附加回購(gòu)條款以確保我們獲得固定收益的回報(bào)?！?/span>
陳翔云介紹，這類(lèi)項(xiàng)目和過(guò)去兩年流行的“非標(biāo)”不同點(diǎn)在于，這類(lèi)項(xiàng)目是保險(xiǎn)公司直接投資；“非標(biāo)”產(chǎn)品是由其他金融機(jī)構(gòu)包裝。他們找好了要融資的標(biāo)的企業(yè)后，再找一家符合保監(jiān)會(huì)要求的有限合伙基金投資的標(biāo)的企業(yè)，之所以要這樣操作，往往是標(biāo)的公司希望投資方用有限合伙的結(jié)構(gòu)來(lái)投資，這樣這部分投資會(huì)被視為權(quán)益投資，那么標(biāo)的公司的資產(chǎn)負(fù)債率比較好看?！斑@就是近年很多信托設(shè)立有限合伙人結(jié)構(gòu)的原因，信托計(jì)劃投資標(biāo)的公司，是標(biāo)的公司的債務(wù)，所以要加一層有限合伙的結(jié)構(gòu)。”
陳翔云告訴記者，這種保險(xiǎn)公司找合格的GP來(lái)發(fā)起有限合伙基金，投資于保險(xiǎn)公司看好的標(biāo)的公司的做法，GP在里面充當(dāng)?shù)慕巧?lèi)似于通道。它不同于GP去向保險(xiǎn)公司募資。
