就在11月19日這一天，從國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)，到證監(jiān)會(huì)副主席莊心一，都不約而同的將目光聚焦在了新股發(fā)行注冊(cè)制改革這一問(wèn)題上。
當(dāng)天召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資難問(wèn)題，并首次提出要加快出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制方案，以及取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門檻等。
莊心一當(dāng)天亦在某論壇上透露，證監(jiān)會(huì)正在推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。
事實(shí)上，這只是自去年下半年以來(lái)，高層頻繁關(guān)注IPO注冊(cè)制改革的一個(gè)縮影。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅今年以來(lái)，李克強(qiáng)總理就先后三次提到注冊(cè)制改革。
這一現(xiàn)象在2012年2月時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清發(fā)出“IPO不審行不行”的驚天一問(wèn)之前，還從未有過(guò)。
對(duì)此，民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、首席宏觀研究員管清友表示，降融資成本仍是現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)政策的核心目標(biāo)之一。而這或許正是高層急于推進(jìn)直接融資系統(tǒng)改革的初衷。
11月20日，華南一家上市券商有關(guān)負(fù)責(zé)人也稱，未來(lái)注冊(cè)制得以實(shí)行或?qū)⒂兄诮鉀Q中小微企業(yè)的發(fā)展困境問(wèn)題。
注冊(cè)制進(jìn)程加快
上述券商負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，在管理層再次聚焦融資難背后，IPO注冊(cè)制的推進(jìn)有望得到明顯的加快。
管清友也認(rèn)為，股票發(fā)行注冊(cè)制改革有望加快。其理由在于，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)之后，大量的融資需求需要直接融資來(lái)承接，包括債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)融資，但中國(guó)這兩項(xiàng)融資的比例不到15%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家以及印度、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體70%以上的平均水平。其中股票市場(chǎng)的差距尤為明顯。
“從最初的額度制過(guò)渡到審批制，再到目前實(shí)行的核準(zhǔn)制，新股發(fā)行制度不斷完善，某種意義上體現(xiàn)出市場(chǎng)監(jiān)管的一種進(jìn)步，但仍沒(méi)有實(shí)現(xiàn)根本性的變革?！鼻笆鋈A南上市券商負(fù)責(zé)人對(duì)此認(rèn)為。
此外，眾所周知的IPO“堰塞湖”問(wèn)題，也對(duì)A股市場(chǎng)的健康發(fā)展形成明顯影響，使得資金面壓力持續(xù)趨緊，緊張的供求矛盾也在很大程度上抑制了股指進(jìn)一步反彈的空間。
不僅如此，在定價(jià)功能不健全、人為控制發(fā)行流量等情況下，IPO財(cái)富增值效應(yīng)顯著，這讓很多并無(wú)融資需求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，享受A股市場(chǎng)帶來(lái)的財(cái)富溢價(jià)，大量涌入IPO排隊(duì)大軍，擠占為數(shù)不多的上市名額，反而讓大量急于上市融資的新型業(yè)態(tài)公司無(wú)奈放棄A股，如京東、阿里巴巴等就只能遠(yuǎn)赴海外市場(chǎng)。
申銀萬(wàn)國(guó)分析師李慧勇認(rèn)為，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提及如此明確的改革方向，顯示相關(guān)方案已經(jīng)被深入討論，加之近期滬港通開(kāi)通，股市資金供給有所增加，存量IPO申請(qǐng)也在積極處理進(jìn)程中，預(yù)計(jì)注冊(cè)制方案可能將于近期出臺(tái)。不過(guò)，正式實(shí)施仍需要較長(zhǎng)的時(shí)間，需要證券法、刑法等的修改完善配合。
對(duì)此，上述華南上市券商負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，實(shí)施注冊(cè)制后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)除了會(huì)對(duì)擬上市公司實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管和法律約束，對(duì)欺詐上市的發(fā)行人進(jìn)行嚴(yán)厲追責(zé)外，預(yù)計(jì)還會(huì)實(shí)行“寬進(jìn)寬出”的市場(chǎng)監(jiān)管制度。
“在前端，對(duì)證券發(fā)行相關(guān)信息和資料的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整性進(jìn)行審查，不做實(shí)質(zhì)性判斷，真正落實(shí)發(fā)行市場(chǎng)化改革。在后端，把注冊(cè)制所要求必備的退市制度納入總體制度框架中，并嚴(yán)格執(zhí)行?！痹撠?fù)責(zé)人稱，“一旦企業(yè)盈利狀況等得不到改善，信披不合規(guī)，觸發(fā)退市條款就要堅(jiān)決退市?！?/p>
上市成本有望下降
上述華南上市券商負(fù)責(zé)人認(rèn)為，在企業(yè)杠桿率高企、信貸利率剛性走高環(huán)境下，加大股權(quán)融資已成為政策著力降低企業(yè)融資成本的推動(dòng)方向。
隨著IPO向注冊(cè)制過(guò)渡，企業(yè)上市門檻和上市成本均有望下降，企業(yè)IPO上市時(shí)間預(yù)期也會(huì)更加明確?！白?cè)制發(fā)行有助于加速企業(yè)IPO速度，利于企業(yè)擴(kuò)大股權(quán)直接融資，降低杠桿率和融資成本，改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表?！痹撠?fù)責(zé)人如是說(shuō)。
管清友也表示，注冊(cè)制明確提出取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，可以讓更多企業(yè)獲得上市通行證，尤其是那些現(xiàn)階段無(wú)法盈利但卻擁有極高成長(zhǎng)性的“潛力股”企業(yè)將直接受益，打破企業(yè)擴(kuò)張和技術(shù)創(chuàng)新的融資瓶頸。此外，這也將有效減少過(guò)去審批制之下產(chǎn)生的“尋租成本”，切實(shí)降低企業(yè)融資成本。
而在國(guó)信證券研究員陳慧瑩看來(lái)，注冊(cè)制給所有希望進(jìn)入證券市場(chǎng)的公司以公平自由競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)?！坝捎谧?cè)制降低了公司發(fā)行上市的一些硬約束條件，為那些發(fā)展?jié)摿εc風(fēng)險(xiǎn)并存的公司提供了上市融資的機(jī)會(huì)，有利于促進(jìn)資源的優(yōu)化配置。”
此外，注冊(cè)制的實(shí)行要求投資者能夠依據(jù)真實(shí)、全面、準(zhǔn)確的公開(kāi)信息作出自己的投資判斷與抉擇，這有助于提高投資者的投資判斷力，降低投資者對(duì)于證券主管部門的依賴心理，推動(dòng)一國(guó)證券市場(chǎng)整體水平的提高。
不過(guò)，陳慧瑩也強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)制并非沒(méi)有任何的實(shí)質(zhì)性審核。在注冊(cè)制下，證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)監(jiān)督之職，實(shí)質(zhì)性審核的職責(zé)實(shí)際上轉(zhuǎn)移給了交易所和中介機(jī)構(gòu)。雖然注冊(cè)制下，只要符合上市條件的公司都可以申請(qǐng)上市，但是必須要有保薦承銷機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的合力舉薦，企業(yè)才有機(jī)會(huì)“注冊(cè)”成功。
