澳銀資本創(chuàng)始合伙人、執(zhí)行總裁熊鋼就表示：“我們有一個(gè)項(xiàng)目，投入時(shí)的價(jià)格是每股4元多。做市商制度啟動后，最近賣出的第一筆交易價(jià)格是每股62.5元，相當(dāng)于兩年左右時(shí)間賬面盈利15至16倍。雖然這筆交易的量并不大，但有非常重要的標(biāo)志性意義?！?/span>

　　而從去年年中到今年年中，澳銀資本一共實(shí)現(xiàn)7個(gè)項(xiàng)目的退出或基本退出，其中3個(gè)項(xiàng)目是通過新三板掛牌交易退出，目前從賬面市值來看回報(bào)率應(yīng)有4至5倍。相比創(chuàng)業(yè)板接近60倍的市盈率，新三板15倍左右的市盈率顯然還有很大的一個(gè)空間。

　　除了私募股權(quán)基金積極布局外，主辦券商的業(yè)務(wù)收入也將隨著做市商的進(jìn)場，不再簡單的由數(shù)量規(guī)模決定。作為連接掛牌公司與交易平臺的橋梁，從掛牌、交易、再融資、轉(zhuǎn)板、并購重組，主辦券商在各個(gè)環(huán)節(jié)均扮演著重要的中介角色，其吸金能力不可小覷。

　　估值的變化

　　2014年6月5日《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定》公布，做市商制度出臺。兩個(gè)月后的8月25日，正式實(shí)施做市商制度。

　　8月25日之前以協(xié)議方式當(dāng)月實(shí)際成交的公司為38家。變更為做市方式后，43家公司均有成交。并且從頻率上來看，8月中上旬每家公司平均每3.6天成交一次，而做市商之后基本每家公司每天均有成交。而縱觀整個(gè)8　月，新三板市場共計(jì)155　家公司成功交易，累計(jì)至目前共計(jì)421　家公司發(fā)生交易，占總量的40%，雖然活躍度不及A股市場，但是活躍度的逐漸提高亦是可喜之處。

　　其次，從8月份該43家公司的成交價(jià)格來看，成交的最低價(jià)和最高價(jià)之間的變動幅度明顯縮小價(jià)格波動基本在10%以內(nèi)。絕大多數(shù)股票2筆以上的連續(xù)的雙向報(bào)價(jià)，做市商起到了提供流動性的基礎(chǔ)作用。

　　具體在估值方面，實(shí)施做市轉(zhuǎn)讓方式之前，43家股票中有5　家沒有過成交，現(xiàn)在43　只股票均有市場價(jià)格，公允價(jià)格形成的初始階段（比如8月25日）往往伴隨大幅震蕩，做市商將主導(dǎo)價(jià)格逐漸走向平穩(wěn)，隨后幾日后幅持續(xù)縮窄。

　　截至8月31日，新三板1107家掛牌企業(yè)中1102家交出了中考成績。其中796　家公司呈現(xiàn)盈利狀況，占總體掛牌的72%。

　　具體從796　家盈利公司的行業(yè)分布來看，主要為信息技術(shù)類、工業(yè)類和原材料類，分別占比37%、31%和12%。其中原材料類和非日常生活消費(fèi)品類的公司，整體盈利情況穩(wěn)重有升。而醫(yī)療保健企業(yè)平均每家實(shí)現(xiàn)利潤700　萬元，凈收益率高達(dá)16%。

　　經(jīng)統(tǒng)計(jì)，8　月份新三板累計(jì)成交量超4.5　億股，涉及金額近20　億元，本月的成交額可謂史無前例。公司的集中掛牌、做市商的新成交方式等各種因素疊加，使得本月的成交量大幅增長。

　　在不少私募業(yè)內(nèi)人士看來，新三板的加速與規(guī)范發(fā)展對于PE/VC機(jī)構(gòu)的影響并不亞于資本市場的一次重大變革，而對于券商而言，其新三板的承銷收入也將占一個(gè)不小的比重。

　　私募盛宴

　　縱觀8　月份新三板市場融資額相較于上月大幅增加，累計(jì)完成融資約 32　億元。其中九鼎投資（430719_QS_EQ）繼掛牌后的第二輪大規(guī)模定向增發(fā)，共計(jì)籌集資金22.5　億元。格外引人注目。

　　與此同時(shí)，沃捷傳媒（發(fā)行價(jià)32元，成交價(jià)元46元）、遠(yuǎn)大股份（發(fā)行價(jià)15元，成交價(jià)19元）、維珍創(chuàng)意（發(fā)行價(jià)7元，成交價(jià)元15元）、四維傳媒（發(fā)行價(jià)8元，成交價(jià)元11元）、東亞裝飾（發(fā)行價(jià)2元，成交價(jià)元5元）、基康儀器（發(fā)行價(jià)7元，成交價(jià)12元）6家公司系自8　月25　日開始后以做市方式進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，并且這6　家做市的公司均出現(xiàn)了成交價(jià)遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)的狀況，有著可觀的套現(xiàn)利潤。

　　軟銀中國資本主管合伙人宋安瀾認(rèn)為，就投資新三板公司而言，通過定向增發(fā)應(yīng)是一個(gè)途徑。而縱觀8　月份，新三板共有38　家公司提出定向增發(fā)預(yù)案，涉及金額5.7　億元，其中預(yù)案規(guī)模最大的十家公司占總體籌資資金的58%。

　　其次，僅2014年上半年，包括福格森、捷虹股份、屹通信息、金豪制藥、瑞翼信息、新冠億碳等新三板掛牌企業(yè)就引入戰(zhàn)略投資，參與了并購。而安控科技等再成功轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板上市。

　　很多新三板市場掛牌企業(yè)都是A股上市公司的供應(yīng)商或者有合作關(guān)系。并購將是比較好的選擇。，新三板掛牌企業(yè)相對比較規(guī)范，因此這種并購類型將會大量出現(xiàn)。

　　長江證券最新的一份研報(bào)也稱，目前已經(jīng)有超過300家新三板掛牌企業(yè)的股東中出現(xiàn)PE/VC機(jī)構(gòu)的身影。

　　券商發(fā)力

　　券商分享做市蛋糕的關(guān)鍵在于資金及投研實(shí)力。截至目前，已有66家券商獲得做市業(yè)務(wù)牌照。首批有43家掛牌公司采取做市轉(zhuǎn)讓方式，總成交金額3892萬元。

　　隨著做市商帶來的市場效率的逐步提高，主辦券商的業(yè)務(wù)收入將不簡單的由數(shù)量規(guī)模決定，而是將覆蓋掛牌公司整個(gè)生命周期。

　　包括，初創(chuàng)期推薦掛牌收入；成長期公司融資需求產(chǎn)生的定增承銷費(fèi)用，以及引入做

　　市商制度后券商還可以獲得買賣價(jià)差收入和交易傭金等經(jīng)紀(jì)收入；成熟期的收購兼并產(chǎn)生的財(cái)務(wù)顧問費(fèi)用，此外，若掛牌公司質(zhì)量優(yōu)越，下一步即將推出的轉(zhuǎn)板業(yè)務(wù)亦能帶來保薦承銷費(fèi)等一系列的后續(xù)投行收入。

　　不過，在華泰證券首席策略師徐彪看來，券商受益最直接，但可能空間有限，根據(jù)測算，新三板做市商制度對整個(gè)券商行業(yè)利潤的增厚，大約在15-20%之間。真正要講故事，還得看創(chuàng)投和園區(qū)。

　　在他看來，新三板從1000家擴(kuò)容至10000家的過程中，蘊(yùn)含的投資機(jī)會簡直浩若星漢，“除此之外，近水樓天先得月，誰是最近的人呢？毫無疑問，是園區(qū)里的上市公司。只要二級市場再融資圈一筆錢，園區(qū)企業(yè)們分分鐘可以成為中國最牛的創(chuàng)投?！?/span>

　　一般來說，掛牌新三板之前企業(yè)都會選擇一家園區(qū)投靠，一方面為了享受稅收優(yōu)惠，另一方面也是為了背靠大樹好上市。園區(qū)第一時(shí)間掌握并了解企業(yè)的情況，這種先發(fā)優(yōu)勢是任何創(chuàng)投所不具備。