證監(jiān)會副主席莊心一5日就發(fā)展與健全多層次資本市場體系的主題撰文，解讀股票發(fā)行注冊制改革、監(jiān)管轉(zhuǎn)型、深化上市公司退市制度改革等市場熱點。

　　他在文中指出，下一步，證監(jiān)會深化退市制度改革，一要增強強制退市的確定性，嚴(yán)格執(zhí)行現(xiàn)行退市標(biāo)準(zhǔn)，二是增大主動退市的可選擇性，三是改善退市環(huán)境，優(yōu)化退市公司股票交易、資產(chǎn)重組、重新上市等制度安排。

　　市場體系格局還有很多短板

　　莊心一在3月5日出版的《清華金融評論》上指出，建設(shè)多層次資本市場任務(wù)的提出，具有深刻的實踐背景和迫切的現(xiàn)實需要?？缛胄率兰o(jì)，我國現(xiàn)實經(jīng)濟的投融資需求呈現(xiàn)多元多樣態(tài)勢，在客觀上需要多層次的市場體系與其相匹配。

　　但是，按照讓市場發(fā)揮決定性作用的要求，與進一步發(fā)揮好資本市場改革“排頭兵”和經(jīng)濟發(fā)展“助推器”的客觀需要相比，目前資本市場功能不夠強，作用不夠充分，體現(xiàn)為資源配置效率不夠高，服務(wù)范圍和實際效果較為有限，市場深度和廣度均有明顯不足，市場體系格局還有很多短板。

　　當(dāng)前和今后一段時間，證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)加大工作力度，促進各類市場協(xié)調(diào)發(fā)展，加快形成一個與我國經(jīng)濟社會發(fā)展水平相適應(yīng)的多層次資本市場體系。主要包括：繼續(xù)推動股票市場發(fā)展，多渠道推動股權(quán)融資；著力發(fā)展并規(guī)范債券市場，加強品種創(chuàng)新，推進統(tǒng)一互聯(lián)；穩(wěn)步擴大期貨及衍生品市場；積極發(fā)展私募市場；推動資本市場對外開放，建立健全跨境投融資制度。與多層次市場體系建設(shè)相配套，必須要完善多層次的法律制度供給，同步推進覆蓋多層次市場投資者的保護體系建設(shè)，發(fā)展多層次投資者隊伍，形成一批具有較強競爭力的證券期貨經(jīng)營機構(gòu)和中介機構(gòu)，強化全方位的監(jiān)管執(zhí)行體系，等等。

　　推進股票發(fā)行注冊制改革

　　莊心一還詳細解讀了股票發(fā)行注冊制改革。他認(rèn)為新股發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變，是在資本市場最受關(guān)注、最是敏感的環(huán)節(jié)“放開前端”，探索市場在配置資源中發(fā)揮決定性作用。必須通過一系列強制性信息規(guī)范披露安排，促使發(fā)行人保障披露信息的數(shù)量和質(zhì)量，滿足投資人理性決策的信息要求。我國股票發(fā)行注冊制改革的重點應(yīng)該在信息披露方面，強調(diào)發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，其言行必須與信息披露內(nèi)容相一致，發(fā)行人、中介機構(gòu)可以根據(jù)市場確定發(fā)行時機和價格，同時承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。這些制度安排，是為了實現(xiàn)投融資雙方信息對稱，從而使市場機制作用有效發(fā)揮。

　　注冊制必須充分發(fā)揮中介機構(gòu)的把關(guān)作用。實施注冊制后，監(jiān)管部門只對信息披露進行合規(guī)性、齊備性審核，中介機構(gòu)在確保信息真實準(zhǔn)確方面要擔(dān)負(fù)更大責(zé)任。注冊制的實現(xiàn)路徑、進程快慢，在相當(dāng)大的程度上取決于各類相關(guān)的市場主體，特別是當(dāng)事人，在內(nèi)外因素共同作用下所能達到的實際守法狀況和誠信水平。也可以說，市場主體責(zé)任落實到哪里，市場化程度就能提高到哪里。

　　注冊制條件下必須加強事中事后監(jiān)管。注冊制改革決非是監(jiān)管一放了之。監(jiān)管部門要立足于執(zhí)法者的定位，把工作重心從“選好人”轉(zhuǎn)移到“抓壞人”上來，加強對股票發(fā)行的全程監(jiān)管，對于欺詐、背信、侵權(quán)等違法違規(guī)行為要毫不手軟地出重拳、用重典。無論在注冊制改革的過渡準(zhǔn)備階段，還是啟動實施之后，都要一以貫之，突出“治假、打假”這個重點，加強違規(guī)線索收集分析能力，綜合運用自律、行政、司法等手段，緊抓不放、絕不松懈，從而使造假代價大幅上升，有力遏制各類違法違規(guī)沖動，形成“不敢造假、不能造假、不想造假”的強大氣場，并持續(xù)積聚轉(zhuǎn)化成為基本常態(tài)。同時，還要積極推動完善多元化糾紛解決機制和投資者損害賠償救濟機制，支持投資者尤其是中小投資者依法獲得賠償。如此，更能充分體現(xiàn)注冊制改革對整個資本市場改革的重要意義。

　　注冊制改革的目標(biāo)已經(jīng)明確，下一步還需綜合各種相關(guān)的具體情況和客觀因素，集中方方面面智慧和力量，周密研究制定具體的路線圖和時間表。2013年11月，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，其中許多措施已經(jīng)體現(xiàn)了注冊制的元素，也可以視作從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的預(yù)演和準(zhǔn)備。實行注冊制還需要修改證券法相關(guān)條款。

　　目前，全國人大已經(jīng)啟動了《證券法》修改工作，從時間節(jié)點上看，新股發(fā)行改革非常及時，這輪改革實際遇到的各種問題以及解決問題的各種努力和結(jié)果都十分寶貴，它必將成為證券法修改的實踐依據(jù)，客觀上起到了探索注冊制改革的重要作用。

　　推進監(jiān)管轉(zhuǎn)型

　　證券期貨監(jiān)管確實存在缺陷和不足，表現(xiàn)為定位不夠清晰連貫，時有錯位、缺位現(xiàn)象；監(jiān)管重點不夠突出，監(jiān)管政策穩(wěn)定性、整體必不足等。到目前為止，市場仍然上市難，退市也難；新股發(fā)行數(shù)次叫停，新股發(fā)行（IPO）“堰塞湖”；市場違法違規(guī)行為屢打?qū)椰F(xiàn)，遏制力不足；事前審批事項多，事中事后監(jiān)管往往跟不太上等久受詬病的狀況。長期以來，我國資本市場確實累積了一些既繞不過去又繞不出來的老問題，嚴(yán)重阻擾著市場發(fā)展。以往的監(jiān)管模式和方法在破解這些頑癥痼疾、處理解決新老復(fù)雜問題方面功力不足、效能不夠，有的已經(jīng)難以為繼了。相當(dāng)一段時期來，盡管監(jiān)管部門做了很多艱苦工作，也取得了不少實質(zhì)進步，但各方各界對監(jiān)管工作還是時常不滿意、不理解、不信任，監(jiān)管部門有時也有“費力不討好”的感覺。

　　再則，資本市場內(nèi)外部需求和環(huán)境正在發(fā)生新變化。監(jiān)管轉(zhuǎn)型就是要使監(jiān)管工作面對新形勢，適應(yīng)新要求，攻克舊頑疾，解決新問題，促進資本市場新發(fā)展。核心是堅持市場化、法治化、國際化的取向，履行好“兩維護、一促進”的核心職能，即維護公開、公平、公正的市場秩序，維護投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，促進市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　深化上市公司退市制度改革

　　莊心一還花較大篇幅詳述退市制度改革。在他看來，上市公司退市制度是資本市場重要的一項制度。在成熟市場，無論是強制退市，還是自主退市，都屬常態(tài)化現(xiàn)象，上市公司是否退市，是市場參與者與市場組織者各自選擇或者要求的結(jié)果，并不是評判一家公司好壞的絕對標(biāo)準(zhǔn)。1993年我國《公司法》規(guī)定了上市公司股票暫停上市和終止上市，這是我國強制退市制度建立的起點，至今已有20余年?？傮w上，我國初步形成了強制退市和自主退市并存的退市制度體系。

　　但實踐中，自主退市較少且方式簡單，強制退市也不多，且還較易引發(fā)矛盾沖突，有時甚至復(fù)雜激烈，較難處理?！巴耸须y、退市少”的原因是多層次、多方面的，其中，退市制度設(shè)計不夠完善、方法不夠務(wù)實、執(zhí)行不夠有力是直接原因之一。

　　從客觀上看，迄今公司強制退市仍集中于凈利潤連續(xù)虧損這一種情形，市場對強制退市的理解和共識還亟待提高，自愿退市機制和配套規(guī)則尚不健全，市場對退市的較高關(guān)注和諸多期待需要重視并回應(yīng)。而且，在市場發(fā)展和監(jiān)管轉(zhuǎn)型的新形勢下，隨著投資者保護體系逐步法治化、機制化以及股票發(fā)行體制等相關(guān)制度改革的不斷推進，退市制度也具備了進一步改進的必要和空間。

　　深化退市制度改革，一是要增強強制退市的確定性，嚴(yán)格執(zhí)行現(xiàn)行的退市標(biāo)準(zhǔn)，強化市場預(yù)期；針對欺詐上市等市場關(guān)注度高、反響強烈的重大違法行為，應(yīng)在法律法規(guī)制度框架下，以強制方式堅決將這類公司“掃地出門”，凈化市場。二是增大主動退市的可選擇性，豐富自主退市方式，消除制度障礙，為有自主退市需求的上市公司提供多元空間和多樣路徑；同時，運用綜合措施，加大質(zhì)差公司成本負(fù)擔(dān)和市場壓力，引導(dǎo)其自主退出市場。三是內(nèi)外兼治、多管齊下，改善退市環(huán)境，優(yōu)化退市公司股票交易、資產(chǎn)重組、重新上市等制度安排，強化對上市公司從市場準(zhǔn)入伊始的全程監(jiān)管問責(zé)以及對高管人員失職行為的責(zé)任追究力度，探索退市保險機制，建立補償、賠償、和解等機制，將退市過程中的投資者權(quán)益保護事項有機納入資本市場投資者保護體系中去。