轉(zhuǎn)變
低迷之后復(fù)歸理性
北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)發(fā)布研究報(bào)告稱，我國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家，PE市場(chǎng)已超很多發(fā)達(dá)國(guó)家，成為美國(guó)之后的第二大PE市場(chǎng)，也是世界上最具活力的新興私募股權(quán)基金市場(chǎng)。經(jīng)過20多年發(fā)展，中國(guó)PE行業(yè)已從最初的萌芽階段逐步走向成熟，在經(jīng)歷了2011年的全民PE熱潮之后，當(dāng)前，行業(yè)整體上在投資策略和運(yùn)營(yíng)管理方面，逐步回歸理性，并朝著更加健康的方向發(fā)展。
在經(jīng)歷高速增長(zhǎng)后，2013年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整階段，各PE機(jī)構(gòu)受到募資渠道持續(xù)收緊、IPO暫停、大環(huán)境繼續(xù)疲軟等多種困難考驗(yàn)。在募資方面，2013年前三季度PE行業(yè)募資總額為131.51億美元，同比下滑超過50%。投資方面活躍度很低，當(dāng)前共完成投資844筆，同比下降超過四成。退出方面，受境內(nèi)IPO持續(xù)暫停影響，2013年前三季度中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的IPO退出明顯下滑，市場(chǎng)上只有8只股權(quán)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)實(shí)現(xiàn)美國(guó)和香港上市并購?fù)顺觥?/p>
“從退出方式上看，由于IPO退出收益較高，國(guó)內(nèi)PE行業(yè)的投資機(jī)構(gòu)主要以IPO退出為主。但是自2012年底以來IPO暫停，倒逼PE機(jī)構(gòu)開始尋求多元化退出方式。受目前企業(yè)兼并重組熱潮的影響，并購逐漸成為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的主流退出方式，原來只有10%至12%的投資是通過并購?fù)顺龅模衲赀_(dá)到了42%?！北本┦泄蓹?quán)投資基金協(xié)會(huì)第五屆輪值主席李愛慶表示。
目前國(guó)內(nèi)PE行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，但近幾年在國(guó)民經(jīng)濟(jì)收入的比重還不高，僅為0 .54%，最低也只有0.23%，遠(yuǎn)未達(dá)到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的1%、2%的水平。由此可見，我國(guó)PE行業(yè)發(fā)展程度仍不高，未來仍有很大的發(fā)展空間。雖然PE資本總量相對(duì)較低，但作為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不可或缺和最為活躍的組成部分，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、助推企業(yè)成長(zhǎng)等方面發(fā)揮了其他資本形態(tài)無法替代的作用。
中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)邵秉仁表示，“從原因上看，一方面受整體市場(chǎng)態(tài)勢(shì)的影響，機(jī)構(gòu)基金募集困難，部分機(jī)構(gòu)可用資本量緊張，迫使機(jī)構(gòu)投資者更加謹(jǐn)慎。另一方面，由于IPO開閘時(shí)間不明確，投資節(jié)奏也隨之放緩?！?/p>
經(jīng)過了前兩年的PE高速增長(zhǎng)以后，市場(chǎng)上IPO的投資機(jī)會(huì)很少，在此背景下，PE開始回歸投資本質(zhì)，更多關(guān)注早期投資項(xiàng)目，以及參與上市公司的定向增發(fā)投資。在2010年，PE都愿意投IPO的企業(yè)，而今年初創(chuàng)期的投資案例已經(jīng)達(dá)到44%，投資上市公司定向增發(fā)比例也由2010年的5%增加到今年的18%。從投資行業(yè)分布來看，國(guó)內(nèi)PE主要專注于投資互聯(lián)網(wǎng)、IT、電信等高科技領(lǐng)域，多年未變，但近幾年來，醫(yī)療健康和清潔技術(shù)等領(lǐng)域逐漸吸引了更多的資本關(guān)注。
利好
兩大因素助推市場(chǎng)回暖
專家在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》采訪時(shí)表示，目前有兩大因素對(duì)國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)回暖形成利好。一方面，三中全會(huì)后，未來國(guó)有企業(yè)改革將著重在破除壟斷和市場(chǎng)限制方面發(fā)力，股權(quán)投資基金將有望更多地參與國(guó)企改革。另一方面，監(jiān)管層對(duì)A股發(fā)審制度改革已形成共識(shí)，IPO注冊(cè)制即將實(shí)施，將為國(guó)內(nèi)PE拓寬渠道。同時(shí)注冊(cè)制實(shí)施后，雖然企業(yè)發(fā)行市盈率可能會(huì)下降，收益回報(bào)也會(huì)降低，但是對(duì)于善于篩選和培養(yǎng)企業(yè)的PE來說，主要通過依靠企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而非一二級(jí)市場(chǎng)利差來獲利，這一政策能讓優(yōu)秀的PE脫穎而出。
在目前風(fēng)生水起的并購潮之下，PE的投資機(jī)會(huì)正在集結(jié)。中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)的研究報(bào)告稱，在PE整體回報(bào)下降的情況下，投資機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)基金和并購基金，一方面期望通過房地產(chǎn)基金模式在房地產(chǎn)行業(yè)挖掘利潤(rùn)，另一方面受國(guó)內(nèi)并購熱潮影響，PE機(jī)構(gòu)積極設(shè)立并購基金，希望通過并購?fù)顿Y尋求市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
另外有數(shù)據(jù)顯示，與企業(yè)并購大環(huán)境一致，上市公司并購重組活動(dòng)十分活躍，前三季度共完成并購交易480起，涉及金額392億美元，創(chuàng)下歷史最高水平。2013年，在IPO暫停的背景下，新三板作為PE基金投資新渠道受到了廣泛關(guān)注，截至今年三季度末，新三板企業(yè)掛牌總數(shù)達(dá)到309家，其中北京中關(guān)村企業(yè)227家。
“國(guó)有企業(yè)甚至大型壟斷性國(guó)有企業(yè)都必須進(jìn)入到股權(quán)改革，引入新的戰(zhàn)略投資者。如果直接的股權(quán)投融資體制迅速發(fā)展，且國(guó)有股權(quán)在這樣一個(gè)動(dòng)態(tài)的歷史變化當(dāng)中不斷發(fā)生變化，中國(guó)企業(yè)股權(quán)的市場(chǎng)將會(huì)不僅在二級(jí)市場(chǎng)有機(jī)遇，一級(jí)市場(chǎng)也會(huì)更活躍、有更多的投資機(jī)會(huì)。私募股權(quán)投資基金在一級(jí)市場(chǎng)將有更大作為?！比珖?guó)社?；鹄硎聲?huì)副理事長(zhǎng)王忠民表示。
王忠民說，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO實(shí)施注冊(cè)制，意味著私募股權(quán)在一級(jí)市場(chǎng)投資某家企業(yè)時(shí)，就可以預(yù)計(jì)這個(gè)產(chǎn)品、這個(gè)市場(chǎng)、這個(gè)產(chǎn)業(yè)每年的盈利率、成長(zhǎng)性。私募股權(quán)也可以根據(jù)企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)做出退出上市的考慮，或者只用看一級(jí)市場(chǎng)的成長(zhǎng)性和企業(yè)自身的好壞，來做長(zhǎng)期投資預(yù)算。
有專家指出，三中全會(huì)提出要改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制，組建若干國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，支持有條件的國(guó)有企業(yè)改組為國(guó)有資本投資公司，這對(duì)國(guó)有資本注入PE行業(yè)提供了政策支持。雖然國(guó)有資本投資PE面臨國(guó)有股轉(zhuǎn)持、資產(chǎn)評(píng)估等復(fù)雜程序，但對(duì)緩解PE募資難的情況無疑是一項(xiàng)利好。
此外，近年來我國(guó)在推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)過程中，新三板、新四板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)等環(huán)境不斷改善，也為PE機(jī)構(gòu)拓寬了新的退出渠道。
機(jī)遇
六大行業(yè)顯現(xiàn)投資機(jī)會(huì)
業(yè)內(nèi)人士稱，六大重點(diǎn)行業(yè)將被PE看好：一是城市化進(jìn)程中有關(guān)建筑、建材、機(jī)械工程及裝備類企業(yè)；二是醫(yī)藥、衛(wèi)生、保健、養(yǎng)老相關(guān)企業(yè)；三是消費(fèi)類相關(guān)行業(yè)，包括零售、皮具、服裝和高端消費(fèi)品；四是與新能源和再生能源相關(guān)的環(huán)保產(chǎn)業(yè)；五是文化產(chǎn)業(yè)；六是金融和金融服務(wù)業(yè)。
中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)邵秉仁在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，十八屆三中全會(huì)提出了混合所有制經(jīng)濟(jì)是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要形式，有利于國(guó)有資本放大功能，在目前私募股權(quán)基金發(fā)展受阻的情況下，國(guó)有資本要充分發(fā)揮示范引導(dǎo)和放大作用，與非公經(jīng)濟(jì)組織合作，促進(jìn)各種所有制經(jīng)濟(jì)資本取長(zhǎng)補(bǔ)短，相互推動(dòng)發(fā)展，推動(dòng)并購基金、房地產(chǎn)基金、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金等其他PE資產(chǎn)類型在我國(guó)迅速發(fā)展，形成一波新的浪潮。另外，國(guó)家鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入文化、教育、醫(yī)療、環(huán)保、安全等領(lǐng)域，極大地拓展了民營(yíng)PE機(jī)構(gòu)投資空間，為國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)以及PE產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展創(chuàng)造了條件。
國(guó)際金融公司高級(jí)投資官員雷偉表示，“我們把制造業(yè)、金融服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)作為三大投資熱點(diǎn)，在金融行業(yè)的投資機(jī)會(huì)包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等；基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資有污水處理、太陽能發(fā)電；農(nóng)業(yè)投資包括種業(yè)、生物化肥等。”
全球新興市場(chǎng)股權(quán)投資協(xié)會(huì)總裁羅伯特表示“對(duì)于中國(guó)的私有企業(yè)和PE行業(yè)來說，都有理由認(rèn)為未來的形勢(shì)是很好的。十八屆三中全會(huì)關(guān)于金融和銀行業(yè)的放松管制，還有土地改革和取消戶口方面的限制，將會(huì)提高消費(fèi)需求，增加中等收入階層規(guī)模，這也能夠給我們帶來新的機(jī)會(huì)。”
據(jù)清科集團(tuán)董事長(zhǎng)倪正東介紹，隨著文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，私募股權(quán)投資也將對(duì)此進(jìn)行布局。目前來看，各種專項(xiàng)基金不斷出現(xiàn)，特別是最近幾年，各個(gè)地方都在成立文化產(chǎn)業(yè)基金。2012年中國(guó)V C/PE的總投資額下降了50%至60%左右，但是傳媒娛樂行業(yè)基本上沒有下降。倪正東表示，雖然文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)整體投資規(guī)模平穩(wěn)發(fā)展，但是跟文化創(chuàng)意相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域投資波動(dòng)還比較大，比如教育行業(yè)。其實(shí)，這些跟文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)也值得投資機(jī)構(gòu)關(guān)注。
