白紙上好作畫。相對于積累了不少問題的主板和創(chuàng)業(yè)板市場，新三板正是這樣一張“白紙”。

　　《第一財經日報》記者從部分主辦券商獲悉，新三板正在醞釀多項制度創(chuàng)新，其中既包括已經討論多時的做市商制度，也有新近列入議程的股票質押融資業(yè)務。由于新三板實行嚴格的投資者準入制度，對風險的包容度更大，其各項創(chuàng)新比如優(yōu)先股、股債結合的混合融資產品等也有望走到主板和創(chuàng)業(yè)板市場前面。

　　做市商制度漸近

　　今年年初，新三板推出了整套的規(guī)則體系，規(guī)定該市場可以采取競價交易、撮合交易以及做市商制度。但是目前競價系統(tǒng)尚未建立，做市商制度的細則也還沒有出臺。

　　一位知情人士向記者透露，按照新三板交易所方面的計劃，今年內將同時實現試點范圍擴大和引入做市商制度，但并沒有最終確定時間表。

　　目前新三板仍未改變中關村(000931,股吧)園區(qū)試點時期成交稀少的狀況。做市商制度旨在通過券商的雙邊報價，為市場提供流動性。券商也可以從做市商業(yè)務的買賣差價中獲得利潤，從而一定程度上彌補新三板掛牌推薦業(yè)務收入的不足。

　　新三板交易所方面曾多次組織券商研討做市商制度。按照目前確定的基本框架，在做市商制度下，證券公司將先期買入標的公司股票作為未來提供做市服務的存量股票。這也意味著做市業(yè)務將消耗證券公司的資本金，證監(jiān)會和證券業(yè)協(xié)會需要為此制定相應的凈資本扣減比例。

　　無論規(guī)則如何設計，做市商業(yè)務都將考驗證券公司的定價能力。購入存量股票時就已經需要對掛牌公司給出合理的估值，隨著時間的推移，證券公司還需要不斷關注企業(yè)經營的變化以及對估值造成的影響，才能發(fā)現合理的價格，并通過雙邊報價向市場傳遞價格信息。

　　新三板公司大多數還沒有脫離初創(chuàng)期，股權機構高度集中，因此原始股東普遍存在惜售情緒，這給券商建立庫存股票池增加了難度。因此一些券商呼吁做市商業(yè)務應該與自營和直投業(yè)務有機結合起來。但是，如何設置不同業(yè)務線間的“防火墻”，則仍然需要進一步明確。

　　股票質押融資借力券商資管？

　　股票質押融資并不是新鮮事物。它類似于主板市場的股票質押式回購，可以為新三板公司控股股東、實際控制人提供更多的融資手段?？毓晒蓶|將公司股票質押獲得的資金，可以用于對公司的資本投入，也可以用作其他用途。

　　事實上只要企業(yè)股份通過掛牌實現標準化和可流動之后，就已經具備了向銀行申請質押股票融資的條件。目前在北京中關村，就已經有不少銀行為新三板掛牌企業(yè)提供此項業(yè)務。

　　但新三板交易所方面希望更進一步，推動代辦券商參與到此項業(yè)務中來。即新三板企業(yè)的大股東或實際控制人將持有的公司股票質押給券商，從券商融入資金用于對公司追加投資，或者也可以用作其他用途。

　　券商參與的新三板股票質押業(yè)務相比銀行有一定優(yōu)勢。一方面，代辦券商作為推薦企業(yè)掛牌的中介機構，熟悉企業(yè)情況，更容易辨識融資風險；另一方面，在新三板交易所、登記結算公司以及監(jiān)管機構的共同參與下，股票質押與回購的流程將更清晰，從而提高效率、降低風險。

　　在券商創(chuàng)新的大鏈條上，新三板的股票質押融資也可以與資產管理業(yè)務結合起來。證券公司為企業(yè)提供的資金并不一定要求是自有資金，也可以通過發(fā)行定向資產管理計劃向投資者募集。如此一來，券商資產管理業(yè)務線也多了一項新的固定收益產品，而券商則可以減少該項業(yè)務對自身資本金的消耗，同時提升股票質押融資業(yè)務的規(guī)模。