“行業(yè)前三的企業(yè)基本都上市了，排名四五六的怎么辦？現(xiàn)在無論是直接融資環(huán)境還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，都不可能再走過去5年沖規(guī)模的老路。所以，未來3到5年，并購(gòu)大有可能取代IPO，成為市場(chǎng)資源整合的主流渠道。”一位不愿具名的資深銀行投行人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說。
不獨(dú)是銀行如此判斷，包括券商、創(chuàng)投在內(nèi)的整個(gè)投資銀行產(chǎn)業(yè)鏈都對(duì)并購(gòu)時(shí)代的來臨有很強(qiáng)的預(yù)感。達(dá)晨創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉晝即認(rèn)為，未來3年創(chuàng)投通過上市退出的比例，將由現(xiàn)有的100%降至50%左右；而與之對(duì)應(yīng)的是，并購(gòu)將從無到有成為投行業(yè)務(wù)的另外一極。
對(duì)于分業(yè)監(jiān)管格局下暫時(shí)被屏蔽在IPO這一投行業(yè)務(wù)之外的商業(yè)銀行來說，這一趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變無疑成為切入市場(chǎng)的良機(jī)?！吧虡I(yè)銀行在資金和項(xiàng)目資源上都有很大的優(yōu)勢(shì)，在并購(gòu)的鏈條上完全能承擔(dān)中介平臺(tái)的作用。實(shí)際上，這也會(huì)是利率市場(chǎng)化以后，銀行在直接融資業(yè)務(wù)上主要的發(fā)展方向?！闭猩蹄y行投行部總經(jīng)理祝獻(xiàn)忠說。
并購(gòu)成投行主流業(yè)務(wù)
從投行業(yè)務(wù)的角度看，盡管重組并購(gòu)尚難以與IPO相提并論，但在更廣的產(chǎn)業(yè)整合框架內(nèi)中，重組并購(gòu)的浪潮卻一直暗流涌動(dòng)。
“為了做大規(guī)模達(dá)到上市要求，以前可能是一些企業(yè)上市前的整合，但現(xiàn)在幾乎所有行業(yè)的前幾名都已經(jīng)上市，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的大局下，產(chǎn)業(yè)內(nèi)單個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)速度會(huì)逐漸遞減，未來的大方向一定是并購(gòu)，只有通過并購(gòu)才能確保資本的盈利水平。”前述資深銀行投行人士表示。
據(jù)記者了解，這個(gè)趨勢(shì)實(shí)際在一些傳統(tǒng)行業(yè)早已非常明顯，且集中體現(xiàn)在國(guó)際業(yè)務(wù)的拓展上。德勤近期公布的2012年大中華海外并購(gòu)焦點(diǎn)報(bào)告也顯示，2012年前三季度中國(guó)對(duì)外并購(gòu)交易133宗，對(duì)外投資額從去年前三季度的449億美元上升了16.2%，達(dá)522億美元，創(chuàng)2005年以來的最高紀(jì)錄。
德勤的統(tǒng)計(jì)還顯示，除了能源和資源行業(yè)仍然占據(jù)中國(guó)對(duì)外并購(gòu)的主體之外，消費(fèi)與運(yùn)輸行業(yè)的并購(gòu)交易量與交易額也在迅速攀升。
從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，近年來上市公司通過定向增發(fā)、換股等方式整合未上市資產(chǎn)或企業(yè)的案例也甚為普遍。更有意思的是，不少未上市的企業(yè)近年來也在尋求各種渠道融得資金，以求拓展自己的產(chǎn)業(yè)鏈。
“最為明顯的是房地產(chǎn)行業(yè)，出于避稅和調(diào)節(jié)利潤(rùn)的考慮，很多地產(chǎn)公司這幾年都在買入建筑公司，行業(yè)的趨勢(shì)也從單純的房地產(chǎn)開發(fā)轉(zhuǎn)向集開發(fā)、建筑、物業(yè)管理等為一體的模式。因?yàn)橹挥羞@樣，企業(yè)才能夠完全掌控成本和利潤(rùn)的分配，進(jìn)而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得先手?！鄙钲谝晃环康禺a(chǎn)行業(yè)人士表示。
這樣的資源整合模式，在IPO持續(xù)放緩的情況下，其重要性更加不言而喻。達(dá)晨創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉晝認(rèn)為，如果以2012年作為分水嶺，并購(gòu)重組很有可能將成為未來投行業(yè)務(wù)主要模塊。他認(rèn)為，從創(chuàng)投的視角來看，未來通過上市實(shí)現(xiàn)退出難度將越來越大，甚至目前已經(jīng)出現(xiàn)創(chuàng)投通過IPO退出而虧損的案例。
“并購(gòu)重組市場(chǎng)的機(jī)會(huì)很大。一方面，上市公司手中有資金，需要通過橫向擴(kuò)張來維持增長(zhǎng)；另一方面，行業(yè)內(nèi)也有大量資源可供并購(gòu)，價(jià)格不會(huì)太高。整體方向也符合產(chǎn)業(yè)整合的趨勢(shì)，所以今年很有可能將成為"并購(gòu)重組元年"?！眲?nèi)缡潜硎尽?/p>
融通項(xiàng)目與資金
這一轉(zhuǎn)變，對(duì)于長(zhǎng)期以來受限于分業(yè)監(jiān)管鐵律的商業(yè)銀行來說，顯然意味著極大的商機(jī)。
“目前IPO肯定是介入難，但是并購(gòu)重組我們還是有信心。一方面，目前資金主要還是沉淀在銀行渠道里；另一方面，我們的項(xiàng)目資源非常豐富。”一位銀行投行部門人士對(duì)記者表示。這個(gè)特點(diǎn)，被業(yè)內(nèi)人士形象地稱為“一手托項(xiàng)目、一手托資金”也即通過整合商業(yè)銀行在資金和項(xiàng)目方面的資源，在各個(gè)層面切入并購(gòu)重組產(chǎn)業(yè)鏈條。據(jù)記者了解，目前商業(yè)銀行在資金層面介入并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的方式主要有并購(gòu)貸款、過橋貸款、資金募集等，其主要角色就是資金募集和牽線搭橋。
“并購(gòu)貸款可能還有些困難，因?yàn)檫@個(gè)主要涉及對(duì)項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的折算，基本是信用貸款，風(fēng)險(xiǎn)較大。但是過橋貸款和資金募集都是不錯(cuò)的介入點(diǎn)。過橋貸款可以有資產(chǎn)進(jìn)行抵押，收益可觀，資金募集則可以通過理財(cái)產(chǎn)品等方式，迅速對(duì)接項(xiàng)目需求?！鼻笆鲢y行投行人士稱。
除了在資金安排上提供便利外，商業(yè)銀行現(xiàn)有的公司客戶數(shù)據(jù)庫對(duì)于其他金融機(jī)構(gòu)而言，也有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值。據(jù)一位不愿具名的券商高管介紹，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)在本質(zhì)上與IPO有很大區(qū)別，因?yàn)榍罢吒⒅卣闲屎托畔⒈Ｃ堋?/p>
“IPO很大程度上是看名額，對(duì)行業(yè)里的其他企業(yè)來說是壟斷資源，不用擔(dān)心信息公開。但并購(gòu)是產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有格局的重整，一般都要講究整合速度，以防競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手插足或者是整合成本的上升?！鄙鲜鋈谈吖軐?duì)記者強(qiáng)調(diào)。她認(rèn)為，在此情況下銀行的客戶資源就會(huì)非常有用因?yàn)槿炭赡芰私獠①?gòu)方的需求，但在甄選合適的并購(gòu)對(duì)象上往往儲(chǔ)備不足；而銀行卻恰恰相反，一家大型銀行通常在各個(gè)行業(yè)中都有完備的客戶資源，而且銀行對(duì)客戶的歷史沿革和財(cái)務(wù)狀況都非常了解。
業(yè)內(nèi)人士稱，銀行在資金和項(xiàng)目資源上的優(yōu)勢(shì)，未來完全有可能同時(shí)發(fā)揮作用?！拔覀儗?duì)現(xiàn)有客戶的服務(wù)也是組合式的?，F(xiàn)在對(duì)很多大客戶實(shí)際也在承擔(dān)財(cái)務(wù)顧問的角色，比如貸款和債券怎么配比？境內(nèi)融資和境外融資怎么安排？下一步的發(fā)展規(guī)劃是什么？現(xiàn)在只不過加上與券商、信托等其他金融機(jī)構(gòu)的合作而已?！币晃汇y行投行部門人士對(duì)記者表示。
這種合作，對(duì)于商業(yè)銀行的未來而言卻是必不可少。招商銀行行長(zhǎng)馬蔚華稱，隨著利率市場(chǎng)化的推動(dòng)，資金從銀行體系內(nèi)向銀行體系外流動(dòng)的趨勢(shì)將不可避免，這將倒逼銀行進(jìn)一步開放自己的資源和渠道，與其他金融機(jī)構(gòu)共享客戶的服務(wù)機(jī)會(huì)?！袄适袌?chǎng)化和金融脫媒是同步的，銀行傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)在社會(huì)融資總量中的占比會(huì)不斷下降，直接融資的比例會(huì)越來越高。如果不能把握好這個(gè)趨勢(shì)，商業(yè)銀行未來的盈利能力就會(huì)受到挑戰(zhàn)?！瘪R蔚華認(rèn)為。
基于這一考慮，銀行近年來在投行業(yè)務(wù)方面的嘗試也接連不斷。記者注意到，除四大國(guó)有商業(yè)銀行不斷依托香港的證券子公司介入中資公司的海外并購(gòu)重組業(yè)務(wù)外，不少股份行也通過集團(tuán)控股的證券公司開展項(xiàng)目合作，其根本用意均是為客戶打造完整的一站式融資服務(wù)平臺(tái)。
機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存
在市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)面前，這種“一手托資金、一手托項(xiàng)目”的中介式服務(wù)，或許也是未來很長(zhǎng)一段時(shí)間里商業(yè)銀行介入并購(gòu)業(yè)務(wù)的基本模式。
其中根本，即在于嚴(yán)格的分業(yè)監(jiān)管格局。接受記者采訪的銀行投行人士坦言，銀行直接介入并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的手段將非常有限。“首先是并購(gòu)貸款的突破可能比較難。這與國(guó)內(nèi)的信用環(huán)境傳統(tǒng)有關(guān)系，債務(wù)融資主要還是希望有抵押和擔(dān)保。另外根據(jù)商業(yè)銀行法，銀行不能進(jìn)行股權(quán)投資，也就是說盡管銀行可以為并購(gòu)重組項(xiàng)目提供很好的資金融通安排，但除了貸款利息之外不能獲得投資溢價(jià)，這樣銀行就不會(huì)有動(dòng)力去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，雖然很多時(shí)候銀行更加了解客戶?！币晃汇y行投行人士對(duì)記者表示。
在這種情況下，與其他金融機(jī)構(gòu)的合作在某種程度上就成了次優(yōu)選擇。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)商業(yè)銀行負(fù)責(zé)資金融通，其他投行機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)客戶需求的合作模式將延續(xù)下去。
“這實(shí)際上是各取所長(zhǎng)，銀行的資金成本最低，而且資金調(diào)撥的效率也高，其他機(jī)構(gòu)對(duì)客戶需求和市場(chǎng)研判上面更具專業(yè)性，對(duì)法律法規(guī)方面的把握也會(huì)更到位，雙方合作往往能夠達(dá)成最佳的效果?！?/p>
除了在監(jiān)管體制上的局限，阻礙并購(gòu)重組業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸或許更多將來自現(xiàn)有的融資體系。前述不愿具名券商高管即坦言，當(dāng)前IPO市場(chǎng)不合理的資源配置體系，將很多原本應(yīng)該通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)整合的資源推向了IPO市場(chǎng)。
“很多不是頂尖的公司，拿到IPO名額后賣出了很高的溢價(jià)，這就刺激同行業(yè)的其他公司追逐IPO。這種取向，也導(dǎo)致企業(yè)控股權(quán)的溢價(jià)反而低于少數(shù)股權(quán)溢價(jià)的情況，進(jìn)而抑制產(chǎn)業(yè)的橫向整合。這對(duì)整個(gè)行業(yè)來講，也是一種金融無效率的體現(xiàn)?！边@位券商高管直言。不過她也坦承，未來隨著新股發(fā)行體制改革的深入，這種不均衡的市場(chǎng)格局將有望得到糾正。
