有分析人士認(rèn)為，隨著企業(yè)供應(yīng)數(shù)量和掛牌速度雙向增加，未來(lái)“新三板”能否出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板推出初期時(shí)的炒作行情并不確定，目前的熱捧已有一定非理性成分

    隨著“新三板”擴(kuò)容獲批以及《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》將在明年元旦起“落地”，主流PE、VC機(jī)構(gòu)開(kāi)始選擇將所投資的企業(yè)推向“新三板”掛牌，另辟退出渠道；同時(shí)，“跨市套利”的預(yù)期也令“新三板”掛牌公司的定向增發(fā)價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，“新三板”目前平均市盈率已達(dá)21.55倍，接近中小板的水平。一位長(zhǎng)期關(guān)注“新三板”的投資人對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，目前部分“新三板”掛牌企業(yè)進(jìn)行定向增發(fā)的價(jià)格已經(jīng)高得離譜了，大家都在賭政策預(yù)期和未來(lái)的“流動(dòng)性溢價(jià)”，一旦“200人限制”放開(kāi)，“新三板”投資門(mén)檻降低，資金可能會(huì)一下子涌進(jìn)來(lái)，就像當(dāng)初創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘時(shí)一樣。

“新三板”定增價(jià)格攀升

    10月23日，北京中科聯(lián)眾科技股份有限公司公布定向增資報(bào)告書(shū)，公司向上海昌瑞投資、申銀萬(wàn)國(guó)投資、北京雷薩投資咨詢等8家機(jī)構(gòu)定向增發(fā)550萬(wàn)股，價(jià)格為2.6元/股。按公司2011年度的凈利潤(rùn)299.48萬(wàn)元，本次增資后攤薄每股收益為0.18元，定增的靜態(tài)市盈率約為14.8倍。

    相對(duì)主板市場(chǎng)而言，這一定增價(jià)格已不低，但與此前9月13日完成定向增發(fā)的北京賽億科技股份有限公司比起來(lái)，卻是“小巫見(jiàn)大巫”。

    賽億科技是一家以各種焊接材料、熱噴涂材料尤其是各類粉芯線材的研究開(kāi)發(fā)和銷售為主的企業(yè)。9月份，賽億科技向河北鳳博股權(quán)投資基金、北京博大環(huán)球創(chuàng)業(yè)投資等機(jī)構(gòu)定向增發(fā)300萬(wàn)股，募集資金1500萬(wàn)元，價(jià)格為5元/股。而按公司2011年業(yè)績(jī)攤薄計(jì)算的靜態(tài)市盈率約為45倍。這創(chuàng)下了“新三板”定增市盈率的新高。

    雖然在一些投資人看來(lái)，“新三板”部分企業(yè)因成長(zhǎng)性好、獲得融資后有業(yè)績(jī)“一飛沖天”的可能性，但不得不承認(rèn)，這種高價(jià)定增與“新三板”投資門(mén)檻降低以及轉(zhuǎn)板機(jī)制放開(kāi)等政策預(yù)期相關(guān)。

    清科研究中心分析師張琦表示，歷史上，“新三板”企業(yè)15倍左右的定增市盈率已較為罕見(jiàn)，而如今大多數(shù)企業(yè)的增資市盈率早已悄然提高到20倍至50倍之間。2010年初，“聯(lián)飛翔”定向增資的市盈率為22.86倍，而時(shí)隔半年再進(jìn)行二次增資時(shí)，市盈率已高達(dá)39倍。

    前述投資人士介紹，目前新三板企業(yè)的定增額度已經(jīng)“很不好拿”，除非跟保薦券商關(guān)系好的PE才能拿到。他認(rèn)為，現(xiàn)在參與定增就是覬覦那時(shí)的流動(dòng)性溢價(jià)。由于定向增發(fā)股票有6個(gè)月的鎖定期，而最近參與定增恰在明年初解禁，那時(shí)也恰是政策落地的時(shí)間窗口?！癆股向來(lái)有炒新的習(xí)慣，而加上新三板投資人門(mén)檻降低、股東人數(shù)200這一限制的放開(kāi)，屆時(shí)必然會(huì)有很多資金一下子涌進(jìn)來(lái)?！彼硎?。

    清科統(tǒng)計(jì)，截至2012年9月20日，通過(guò)定向增發(fā)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或是系統(tǒng)買(mǎi)入方式投資“新三板”已掛牌企業(yè)的VC/PE機(jī)構(gòu)已達(dá)42家，涉及企業(yè)30家，投資總額約為4.97億元。其中，天一投資、鳳博投資、啟迪創(chuàng)投、中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)表現(xiàn)較為活躍。另外，VC/PE投資已掛牌“新三板”企業(yè)的時(shí)間也多集中在2011年~2012年，意在分享擴(kuò)容利好。

按照目前“新三板”企業(yè)最新的交易價(jià)格，雖然個(gè)別參與定增的機(jī)構(gòu)有浮虧，如天堂硅谷投資的工控網(wǎng)浮虧幅度甚至高達(dá)80%，但在很多投資人看來(lái)，目前的浮虧恰如“黎明前的黑暗”。

    VC/PE屬意“新三板”

    今年9月，“新三板”宣布擴(kuò)容，擴(kuò)容后首批掛牌的6家企業(yè)中，湖北武大有機(jī)硅新材料和天津久日化學(xué)格外受矚目，在它們的PE投資人中，前者有深圳達(dá)晨創(chuàng)投，后者有深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)。而這三家PE都因在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘后收獲頗豐而一戰(zhàn)成名。

    對(duì)這三家PE來(lái)說(shuō)，上述投資是他們的投資項(xiàng)目第一次涉足“新三板”。加上7月份掛牌的卡聯(lián)科技（由上海永宣創(chuàng)投和淳信資本所投資），越來(lái)越多的大牌PE開(kāi)始將“新三板”視為新的退出渠道。

    達(dá)晨創(chuàng)投合伙人傅哲寬對(duì)記者表示，推動(dòng)武大科技在“新三板”掛牌是公司一項(xiàng)戰(zhàn)略布局考慮，隨著“新三板”未來(lái)擴(kuò)容和交易制度的改善，“新三板”對(duì)早期項(xiàng)目的提前套現(xiàn)會(huì)是一個(gè)好的退出渠道。達(dá)晨會(huì)把那些凈利潤(rùn)規(guī)模不大，離在創(chuàng)業(yè)板、中小板上市還有一定距離的企業(yè)推向“新三板”。而一旦掛牌后，因企業(yè)信息公開(kāi)、投資人更了解企業(yè)，下一輪融資時(shí)的估值也可能會(huì)更高些。

    而在一位證券業(yè)人士看來(lái)，目前市場(chǎng)對(duì)“新三板”的熱度已有一定非理性成分?！拔磥?lái)就算投資人進(jìn)入門(mén)檻低了，企業(yè)供應(yīng)數(shù)量和速度也將增加，能否出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板推出初期時(shí)的炒作行情并不可知?！?/p>