與監(jiān)管部門統(tǒng)籌的“新三板”市場相比，區(qū)域性股權(quán)市場和券商柜臺(tái)交易市場遵循了更加市場化的途徑，這是監(jiān)管層的一種新思路在場外市場的嘗試
歷經(jīng)大半年的清理整頓之后，地方股權(quán)交易中心的前景出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。
在“前海金改”和“溫州金改”的背景下，深圳市和浙江省近期啟動(dòng)了區(qū)域性股權(quán)交易市場的計(jì)劃。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，深圳前海股權(quán)交易中心和浙江省股權(quán)交易中心，均將引入證券公司出資入股，并允許其參與運(yùn)營。
9月4日，(600030.SH/06030HK)公告稱，將出資不超過1.5億元人民幣參股前海股權(quán)交易中心(深圳)有限公司(下稱前海股權(quán)交易中心)，參股比例不超過30%。除中信證券外，國信證券和安信證券也將參股前海股權(quán)交易中心。
據(jù)悉，財(cái)通證券和浙商證券亦會(huì)出現(xiàn)在浙江省股權(quán)交易中心的股東名單中。
證監(jiān)會(huì)8月下旬發(fā)文，首次明確允許證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場運(yùn)營。中信建投場外市場業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人李旭東表示，專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的參與，既可使市場活躍，又可以提高規(guī)范程度。
與此同時(shí)，券商柜臺(tái)交易市場亦可能被允許設(shè)立，私募債產(chǎn)品有望率先試點(diǎn)券商柜臺(tái)交易。通常，柜臺(tái)交易市場被視為自發(fā)形成的場外市場。
與監(jiān)管部門統(tǒng)籌的“新三板”市場相比，區(qū)域性股權(quán)市場和券商柜臺(tái)交易市場遵循了更加市場化的途徑，這種自發(fā)形成、必將通過優(yōu)勝劣汰才能生存壯大的市場，可看做是監(jiān)管層的一種新思路在場外市場的嘗試。
券商介入
接近監(jiān)管層的人士透露，此次允許券商參與區(qū)域性股權(quán)交易市場，是對各地股權(quán)交易市場清理整頓之后，監(jiān)管層試圖讓專業(yè)機(jī)構(gòu)參與市場建立，以規(guī)范市場的發(fā)展。
7月12日，國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實(shí)施意見》(國辦發(fā)〔2012〕37號)，該意見是對此前國務(wù)院清理整頓各類交易所決定的解釋和細(xì)化。
此前，在證監(jiān)會(huì)牽頭清理整頓各地各類交易所期間，監(jiān)管層曾以“窗口指導(dǎo)”的方式明確了證券公司不能參與地方股權(quán)交易中心的推薦掛牌等交易。
一位接近監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人士說，對于已有的區(qū)域性股權(quán)交易中心，券商能否參與要看該股權(quán)交易中心是否規(guī)范運(yùn)作，而新設(shè)立的則必須符合37號文。
近年來，全國各地為推進(jìn)權(quán)益(如股權(quán)、產(chǎn)權(quán)等)和商品市場發(fā)展，陸續(xù)批準(zhǔn)設(shè)立了一些從事股權(quán)交易、產(chǎn)權(quán)交易、文化藝術(shù)品交易和大宗商品中遠(yuǎn)期交易等各種類型的交易場所。由于缺乏規(guī)范管理，在交易場所的設(shè)立和交易活動(dòng)中違法違規(guī)問題日益突出，風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露。
目前全國各地有200多家產(chǎn)權(quán)交易中心，而且很多都已經(jīng)存在股權(quán)交易的業(yè)務(wù)。
2011年11月，國務(wù)院要求清理整頓各地各類交易場所。中國證監(jiān)會(huì)希望能夠借此機(jī)會(huì)規(guī)范發(fā)展地方的股權(quán)交易，使之成為區(qū)域性的場外市場，成為中國多層次場外市場的一部分。
不過，證監(jiān)會(huì)與地方政府的監(jiān)管責(zé)任劃分不明，以及圍繞區(qū)域性場外市場建設(shè)主導(dǎo)權(quán)的爭奪，使得參與各方均不能清晰地看到地方股權(quán)交易中心的前景。
此次深圳前海和浙江省的股權(quán)交易中心的設(shè)立，被視為區(qū)域性股權(quán)市場建設(shè)的一種嘗試。
據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，按照原先的計(jì)劃，深圳前海股權(quán)交易中心分別由中信證券出資30%、國信證券出資25%、安信證券出資20%、深圳市政府通過地方企業(yè)出資25%設(shè)立。
由于中國證券登記結(jié)算公司(下稱中證登)和深圳證券交易所(下稱深交所)亦希望成為該公司股東，前海股權(quán)交易中心增資擴(kuò)股10%，中證登和深交所分別持有5%的股份。其他股東的股份被相應(yīng)地?cái)偙 ?/p>
前海股權(quán)交易中心的主導(dǎo)權(quán)實(shí)際上歸屬于證券公司，它的日常運(yùn)營也由三家證券公司負(fù)責(zé)。
接近該中心的人士說，前海股權(quán)交易中心將有別于現(xiàn)有的各類會(huì)員制的產(chǎn)權(quán)交易中心、交易所，將采用公司制的思路運(yùn)營。產(chǎn)品和服務(wù)都將是市場化運(yùn)作，淡化地方政府的色彩。
他介紹，未來前海股權(quán)交易中心將會(huì)成為一個(gè)社會(huì)性的市場，而不是由政府主導(dǎo)培育。目前它還只是一個(gè)區(qū)域性的市場，掛牌企業(yè)不能夠跨省。但未來通過市場競爭，各家交易所可以整合，區(qū)域性交易場所還可能通過聯(lián)網(wǎng)方式，將產(chǎn)品輻射全國。
交易規(guī)則設(shè)計(jì)方面，前海股權(quán)交易中心將更多地考慮提供多樣化的產(chǎn)品，減少政府審查環(huán)節(jié)，強(qiáng)化市場的約束力。在信息披露公開透明的情況下，要求投資者做到買者自負(fù)。此外，政府部門不會(huì)參與公司的具體運(yùn)作，更多的是監(jiān)管欺詐等違法、違規(guī)行為。
與前海股權(quán)交易中心不同，浙江省股權(quán)交易中心則由政府背景的企業(yè)作為大股東。據(jù)參與市場籌備的人士透露，浙江股權(quán)交易中心注冊資金為1億元，浙江省金融市場投資有限公司持股40%，上海證券交易所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司與溫州市國資投資集團(tuán)有限公司各持股20%，財(cái)通證券、浙商證券各持股10%。
財(cái)通證券場外市場部負(fù)責(zé)人任善國說，浙江省股權(quán)交易中心仍將是一家會(huì)員制的交易所，日常運(yùn)作將由兩家證券公司承擔(dān)，包括規(guī)則的制定、吸收會(huì)員、管理交易等。交易中心的監(jiān)管則由省政府和省金融辦主導(dǎo)。
北京一家大型券商場外市場業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，讓證券公司參與區(qū)域性股權(quán)市場建設(shè)是一個(gè)折中的選擇。一方面，證監(jiān)會(huì)牽頭的交易場所清理整頓工作遇到地方政府強(qiáng)大的阻力；另一方面，多層次場外市場的建立需要區(qū)域性交易市場作為補(bǔ)充。
37號文要求各地交易所盡早規(guī)范，以避免關(guān)閉；同時(shí)允許券商參與規(guī)范的區(qū)域性股權(quán)交易市場，發(fā)揮其專業(yè)職能，并起到活躍市場的作用。這一方案可謂“恩威并濟(jì)”。
有別“新三板”
區(qū)域性股權(quán)交易市場對于企業(yè)和投資者的門檻更低，被業(yè)界稱為“四板”市場，與代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱“新三板”市場)相對應(yīng)。
9月7日，中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)迎來八家新的掛牌企業(yè)。上海張江、天津?yàn)I海、武漢東湖三家高新技術(shù)園區(qū)成為該系統(tǒng)的擴(kuò)大范圍，即 “新三板”擴(kuò)容。
“新三板”市場是在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一監(jiān)管之下的全國性的場外市場。地方股權(quán)交易中心是區(qū)域性的，各家交易所的制度、規(guī)則都有不同。前述的37號文，為各地股權(quán)交易中心業(yè)務(wù)范圍、交易方式等劃出了“紅線”。
37號文規(guī)定，各地交易市場不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行；不得采取集中交易方式進(jìn)行交易；不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易；權(quán)益持有人累計(jì)不得超過200人；不得以集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。
這些均與“新三板”的規(guī)則有所不同，特別是權(quán)益持有人累計(jì)不得超過200人。
日前，“新三板”擴(kuò)容仍然沿用原中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)各項(xiàng)制度規(guī)則，“新三板”掛牌企業(yè)想要突破200人股東的限制，需要向證監(jiān)會(huì)申請。
此前，監(jiān)管層已明確表態(tài)，“新三板”掛牌企業(yè)股東人數(shù)可以突破200人，而且在日后的IPO過程中， 200人股東人數(shù)的限制將不會(huì)成為“新三板”掛牌企業(yè)公開發(fā)行上市的障礙。
此次 “新三板”擴(kuò)容，掛牌企業(yè)煦聯(lián)得經(jīng)營虧損仍被允許掛牌。中國資本市場多年來以盈利作為評價(jià)企業(yè)好壞標(biāo)準(zhǔn)的慣例被打破。
據(jù)接近浙江省股權(quán)交易中心的人士透露，浙江省股權(quán)交易中心初步擬定的規(guī)則仍不允許虧損企業(yè)掛牌，但合格投資人的門檻要比“新三板”市場低，即機(jī)構(gòu)投資人100萬元人民幣的資金門檻，自然人20萬元人民幣的資金門檻。
中信建投場外市場業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人李旭東表示， “四板”市場的定位仍不清晰，缺少增強(qiáng)吸引力的舉措，多數(shù)證券公司和企業(yè)均處于觀望狀態(tài)。
此外，在區(qū)域性股權(quán)交易市場的建設(shè)中，證券公司對于地方政府的角色既有期待，又有擔(dān)心。
一位華南券商的高管稱，地方政府的參與肯定會(huì)帶來相當(dāng)多的地方資源，這是區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展所必需的。但這種情況下，證券公司還能夠掌握多大的主導(dǎo)權(quán)將難以估計(jì)。
他坦言，省級地方政府對市場交易、信息披露、企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性的監(jiān)管能力是否足夠，直接影響到今后市場的環(huán)境是否公正，進(jìn)而影響市場的發(fā)展前景。
券商柜臺(tái)交易突破
據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，監(jiān)管部門在規(guī)范地方股權(quán)交易中心的同時(shí)，亦在醞釀允許券商建立以柜臺(tái)交易為基礎(chǔ)的另一種場外市場。
前述接近監(jiān)管層的人士說，券商柜臺(tái)交易市場和區(qū)域性股權(quán)交易市場是同一層次的市場，兩個(gè)市場間有部分業(yè)務(wù)和功能是重合的。監(jiān)管層希望兩個(gè)市場同步發(fā)展，沒有傾向性。最終哪個(gè)市場發(fā)展更好完全由市場決定，證監(jiān)會(huì)只負(fù)責(zé)制定規(guī)則和監(jiān)管。
其實(shí)，柜臺(tái)交易在上世紀(jì)80年代中后期就曾被引入中國資本市場。
1986年8月沈陽開設(shè)股票交易柜臺(tái)，同年9月上海工行信托投資公司靜安證券業(yè)務(wù)部獲批開展股票柜臺(tái)買賣業(yè)務(wù)，之后多家金融機(jī)構(gòu)和證券公司開辦了此類業(yè)務(wù)。直到滬深兩市的成立，股票交易柜臺(tái)被關(guān)閉。
國信證券場外市場部負(fù)責(zé)人魯先德透露，今年證券公司推出的私募債產(chǎn)品可能于近期獲準(zhǔn)通過券商柜臺(tái)交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。這一交易形式不僅是場外市場的一個(gè)層次，更是證券公司業(yè)務(wù)的一種延伸。
中國證券業(yè)協(xié)會(huì)曾在今年上半年召集十家證券公司討論如何建立券商柜臺(tái)交易市場，其中一家華南券商遞交過一份發(fā)展柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)的規(guī)劃，但未能得到監(jiān)管層的明確回復(fù)。券商柜臺(tái)交易市場的建立亦被擱置。
上述華南券商高管稱，9月初，監(jiān)管層明確表態(tài)，證券公司可以發(fā)展柜臺(tái)交易。
他介紹，該公司計(jì)劃將自己的各條業(yè)務(wù)線推出的產(chǎn)品跟柜臺(tái)交易對接，根據(jù)客戶的需求推出合適的產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品只需在監(jiān)管部門備案即可。
他進(jìn)一步解釋，券商柜臺(tái)交易的產(chǎn)品多為私募性質(zhì)，投資人和企業(yè)都是券商的客戶，只要在兩者之間做到信息透明真實(shí)即可，并不需要監(jiān)管層以公募產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。這樣也有利于證券公司差異化的發(fā)展。
《財(cái)經(jīng)》記者詢問多家券商得知，券商柜臺(tái)業(yè)務(wù)只有少數(shù)幾家有意向的證券公司在推進(jìn)，可以提供的產(chǎn)品僅限私募債。缺乏可靠的盈利模式是多數(shù)證券公司謹(jǐn)慎參與的原因。
財(cái)通證券場外市場業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人任善國說，對于場外市場業(yè)務(wù)，每家券商有不同的理解，有的參與區(qū)域性交易市場，有的重點(diǎn)發(fā)展自己的柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)，但其實(shí)質(zhì)就是幫助實(shí)現(xiàn)企業(yè)與投資者的投融資需求，體現(xiàn)證券公司服務(wù)的價(jià)值并尋找盈利方式。
前述北京大型券商的負(fù)責(zé)人亦坦言，目前場外市場的建設(shè)在多個(gè)層面取得突破，但在解決中小企業(yè)融資難題上收效甚微。
過去六年，“新三板”市場為企業(yè)融資的總額僅為人民幣17億元；地方股權(quán)交易中心是為企業(yè)提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)，很少涉及融資服務(wù)。券商柜臺(tái)交易市場提供融資則需要各種融資工具。他擔(dān)心多層次場外市場的發(fā)展出現(xiàn)同質(zhì)化的傾向，又解決不了資金有效配置的問題。
