“一半是天使，一半是魔鬼?！边@話在不久的未來，也許會是對PE、VC們最貼切的形容詞。門口的野蠻人們在中國，現(xiàn)在正努力與天使拉上關系。

   紅杉中國可算作是先行者。

   去年底，其與徐小平創(chuàng)立的真格基金共同宣布，雙方將合資共同成立新的真格基金。據(jù)稱總規(guī)模約為3000萬美元的新真格基金中，紅杉中國和真格基金出資各一半，單筆投資規(guī)模在10萬到50萬美元之間。紅杉中國創(chuàng)始合伙人沈南鵬如此界定與徐小平的合作，“我們認為扶持種子期的創(chuàng)業(yè)者是極有意義的工作，這將給更多的早期創(chuàng)業(yè)者提供實現(xiàn)夢想的平臺”。

   而他也不乏同行者。

   本月10日，同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“同創(chuàng)偉業(yè)”）在北京宣布“同創(chuàng)偉業(yè)1號”基金正式設立并開始投資，這是其旗下第一只中早期創(chuàng)業(yè)投資基金。為配合這只基金的投資，同創(chuàng)偉業(yè)還成立了針對創(chuàng)業(yè)者的“夢工廠”。與其同城的達晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“達晨創(chuàng)投”）、深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司（以下簡稱“深創(chuàng)投”）也在醞釀各自的早期投資基金。據(jù)其合伙人邵紅霞透露，達晨創(chuàng)投的早期基金規(guī)模預計約為2億元，將在3月底完成募集；而深創(chuàng)投的早期基金預計年內(nèi)成行。

  這只是機構與天使親密接觸的“冰山一角”。

  作為產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，包括啟明創(chuàng)投等VC機構與天使們都有著天然而緊密的關系，只是如今更多的人選擇跳進去自己做。去年年末凱鵬華盈（Kleiner Perkins Caufield Byers）中國基金推出TGIF（Thank God It‘s Friday）的創(chuàng)業(yè)周末活動，受邀的大多是初創(chuàng)公司。而據(jù)其主管合伙人周煒介紹，凱鵬華盈有獨立的種子基金，專注于種子期項目。

  “天使投資基金的數(shù)量和影響力確實都在加強?！奔t杉中國認為這是“市場驅(qū)動的，是一個來勢迅猛的趨勢”。因為一邊是國內(nèi)極其高漲的創(chuàng)業(yè)熱情、大量擁有優(yōu)秀項目的創(chuàng)業(yè)團隊苦苦尋求天使投資；另一邊則是市場上沒足夠的人、資金關心早期和種子期的項目。

   “在美國每年VC的投資總量和天使投資的總量是相當?shù)模瑲W洲也如此；但是在中國基本上都是VC、PE們的錢，天使很少?！碧┥教焓箘?chuàng)始合伙人陳亮說。據(jù)美國新罕布什爾大學創(chuàng)業(yè)研究中心（Center for Venture Research）的天使投資研究報告，2011年上半年美國共有26300家創(chuàng)業(yè)公司獲得了天使投資，比2010年同期增長了4.4%；其中有39%的錢投給了種子期及啟動期的創(chuàng)業(yè)公司，40%的天使投資是針對新公司的第一輪融資。

   市場倒逼“向前走”

   這種變化抑或是對其的解釋，不免讓人迷惑。不久前對于“摘果子”的疑慮和討論，仿佛從不曾存在過一樣。

同樣一群人，為何之前傾向于單筆投資量大的成熟項目、現(xiàn)在卻又認為“扶持種子期、創(chuàng)業(yè)期項目是優(yōu)秀投資人的社會使命”？單筆投資金額小、總體投資數(shù)量多所帶來的管理成本高企的問題難道昨天有而今天就解決了么？但這沒能阻擋“往早期走”的討論在去年二季度以后就頗流行開來。背后的理由，在圈內(nèi)大佬的只言片語中可見一斑。

   “資本市場對上市公司估值的下降對業(yè)界的沖擊非常大?！鄙顒?chuàng)投總裁李萬壽說，這導致深創(chuàng)投在去年年中就不得不對投資策略進行調(diào)整，比如“市盈率超過12倍以上的項目不投”。另一個沖擊則是中國經(jīng)濟的結構性調(diào)整，“過去以為中國經(jīng)濟會一直直線增長”，但一個通脹就逼迫從業(yè)者調(diào)整投資理念、投資策略。同創(chuàng)偉業(yè)董事長鄭偉鶴距離說：服裝行業(yè)去年三季度名義上有18%的增長，但其中16%被通脹抵消了，行業(yè)的實質(zhì)性增長不足2%。“對這類公司的估值、未來成長風險怎么預判？”

   “向前走”是這些VC、PE機構在投資速度和投資回報之間尋求平衡的探索，“過去做一兩年就能上市的項目，現(xiàn)在要往三五年上市的方向走”。理由似乎也說得通：這些項目會有三五年的成長時間，其間即使IPO市場出現(xiàn)問題“投資機構也不會有太大風險”。而早期階段的投資由于供需不平衡，估值便宜，也更可能投出高收益率的項目。天使投資人“10萬美元、100萬人民幣就能拿到公司10%、20%的股權”。

   然而對這些轉(zhuǎn)型中的PE們，是否就是純粹的天使？也許各有各的理解。與傳說中那些憑一個想法就能讓天使投資人開支票的行為不一樣，深創(chuàng)投對早期企業(yè)的界定是“利潤50萬以內(nèi)或還沒有賺錢”，投資周期是3-5年。當升科技（300073）就是一個典型案例，深創(chuàng)投入股時其還是虧損的，3年多后當升科技上市?！八曰鹬芷诰椭辽傩枰?年?！崩钊f壽說。達晨創(chuàng)投對早期的界定是“3年內(nèi)上市可能性不大，但具有巨大發(fā)展?jié)摿Α保瑒?chuàng)偉業(yè)1號基金的存續(xù)周期則為7+1+1。

   合作？自建？本土基金走得更遠

   “我們并不打算跟風。”總部位于北京的一家PE機構合伙人說，他們會堅持做成長中后期的投資，理由是跨界并不那么容易。“我們的團隊配置、專業(yè)知識乃至基金投資流程，都和天使投資的要求相去甚遠?！鄙鲜鯬E合伙人說。北極光創(chuàng)始合伙人鄧峰也指出：VC很難以天使的方法來做，甚至如何跟他們合作“也是一個挑戰(zhàn)”。

   于是紅杉中國選擇了“合作”。在給本報的回復中，紅杉中國方面稱：其在資金投入方面是小股東，“并未控股”。而真格基金的管理工作“仍由徐小平領導的專業(yè)團隊來完成”。其理由是徐在天使投資方面的經(jīng)驗比紅杉豐富，因此“真格基金的投資風格也不會發(fā)生變化”。紅杉中國則將在行業(yè)判斷和專業(yè)問題上提供支持。

   截至2011年11月，真格基金已經(jīng)投資了包括世紀佳緣、蘭亭集序、聚美優(yōu)品、紅黃藍、朗酷等80家企業(yè)?！拔覀兣c徐先生之前就有過合作項目”，其中一個項目就是聚美優(yōu)品。2011年3月，聚美優(yōu)品獲得紅杉中國300萬美元投資，出讓30%的股權。因此“當紅杉需要尋找一位天使投資合作者時”，徐小平就是自然而然的選擇。

   與此相比，紅杉的中國本土同行們似乎走得更遠，無論是已經(jīng)成行的同創(chuàng)偉業(yè)還是正在路上的達晨創(chuàng)投、深創(chuàng)投，都傾向于設立基金、自建團隊。同創(chuàng)偉業(yè)1號基金規(guī)模接近3個億，重點關注TMT、生物醫(yī)藥、通訊以及新材料三個行業(yè)。為此其還要招兵買馬，同創(chuàng)偉業(yè)董事長鄭偉鶴指出，已經(jīng)有來自騰訊，有化工、新材料背景的兩位博士以及現(xiàn)任公司副總裁林君加入這個新團隊，“未來還要繼續(xù)招人”。

   同樣布局的還有達晨創(chuàng)投。盡管其早期基金還未募集完成，但人馬的募集卻開始于兩年前。“留美的生物醫(yī)藥、新材料博士，還有從比亞迪、華為等公司過來的專業(yè)人士”已陸續(xù)到位。對深創(chuàng)投而言，則或許會走一條內(nèi)部選拔的道路。據(jù)其總裁李萬壽透露，從去年年中開始深創(chuàng)投所有的投資經(jīng)理都接到了一個強制性的命令，“每人每年都要做一個早期項目”。這也是深創(chuàng)投去年年中戰(zhàn)略調(diào)整的重要一步。