2011年歲末，紅火了數(shù)年的PE（私募股權(quán)基金）市場逐步放慢了投資節(jié)奏，國內(nèi)一線人民幣PE們似乎集體感受到了寒流來襲。

多位業(yè)內(nèi)人士向《環(huán)球企業(yè)家》記者證實(shí)，2011年末以來，九鼎、深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投、松禾等國內(nèi)一線PE不約而同地做了同一件事，放松對投資經(jīng)理的投資任務(wù)數(shù)要求，大幅度提高項目要求。

知名PE的動作無疑具有風(fēng)向標(biāo)的作用，這個趨勢隨后也傳染給一些小型的人民幣PE。

“去年下半年開始，我們看了三十多個項目，但一個都沒有投，市場太不明確了?！币晃簧虾Ｐ⌒蚉E合伙人對本刊記者說，“現(xiàn)在談好了年后要投的一個項目，稅前利潤就達(dá)到2個億，成長性也不錯。這樣的項目才終于過了公司的投資委員會這關(guān)?！?br />
這股風(fēng)潮如果持續(xù)下去，是否會成為PE行業(yè)洗牌的前兆和拐點(diǎn)？

調(diào)整拐點(diǎn)

新年伊始，達(dá)晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人、總裁肖冰發(fā)出了自省的聲音，“過去兩年，本土VC、PE行業(yè)狂飆突進(jìn)，亦十分浮躁喧囂。臨近歲末，VC、PE市場也不以人的意志為轉(zhuǎn)移，進(jìn)入調(diào)整拐點(diǎn)?！?br />

這是國內(nèi)一線人民幣私募股權(quán)投資界發(fā)出的最明確的聲音，寒冬即將到來。IDG熊曉鴿、深創(chuàng)投李萬壽、東方富海陳瑋紛紛在各種場合對這個話題進(jìn)行了討論。從來沒有這么多的大佬加入VC、PE是否已到了十字路口的爭論。

2011年P(guān)E募資依然火熱。根據(jù)清科統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從全年看，基金募集資本總量282.02億美元，為2010年募資總量111.69億美元的2.53倍。但退出方面，受VIE及中概股上市窗口關(guān)閉的影響，IPO退出筆數(shù)反而下降了6.7%。

雖然傳統(tǒng)上，年末是投資市場較為活躍、信息披露較為頻繁的時期，但2011年末與2010年同期相比，投資案例和投資總金額均有所下降。其中，2011年11月份披露的私募股權(quán)投資案例21起，投資金額13.58億美元，2010年11月份分別為36起和59.19億美元，投資活躍度及投資規(guī)模均大幅下降。

而投資策略的謹(jǐn)慎、項目估值下滑以及轉(zhuǎn)向早期投資等，也導(dǎo)致了平均單筆投資規(guī)模的下降。

“大機(jī)構(gòu)首先放緩?fù)顿Y節(jié)奏，然后才是小機(jī)構(gòu)意識到有問題?！币晃豢偛课挥诒本┑腜E表示，“還未統(tǒng)計完成的12月數(shù)據(jù)可能更差?！?br />
投中集團(tuán)分析師馮坡表示，主要是因市場空間飽和以及二級市場低迷，對VC、PE的投資活躍度產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。

事實(shí)上，在市場最為火熱的時期，市場的普遍估值高達(dá)12至15倍，目前已經(jīng)降到10倍左右。“但現(xiàn)在談價還是比較艱難。”一位達(dá)晨創(chuàng)投內(nèi)部人士表示，“因?yàn)楝F(xiàn)在二級市場也在降低，公司內(nèi)的關(guān)不好過?！?br />
目前中國股票市場平均市盈率已經(jīng)跌至20倍以下，算上PE退出需要的時間以及風(fēng)險，一二級市場價差已經(jīng)微不足道。

“有兩條路可走，一是降低投資金額，提高新投項目的質(zhì)地審查標(biāo)準(zhǔn)，另一方面是加強(qiáng)對已投企業(yè)的幫助，提高上會成功率。就我了解，業(yè)內(nèi)大部分老牌基金都采用前半部分的措施，對大基金來說，項目很多，投后本身就很難管理，想提高也很難?！币晃惠o導(dǎo)多個項目上市的投行人士稱。

大部分宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)測，今年的經(jīng)濟(jì)承受著較大的下行壓力，在這種狀況下，企業(yè)盈利難有實(shí)質(zhì)性的快速增長，期望依靠企業(yè)的盈利增長補(bǔ)回市盈率下降所造成的漏洞似乎也不能實(shí)現(xiàn)?！盁o論如何，PE的暴利時代已經(jīng)結(jié)束?！闭购憷碡斂偨?jīng)理助理林品表示。

命系IPO

盡管PE機(jī)構(gòu)多宣傳自己可通過其他手段，或接盤或并購?fù)顺?，但?jù)展恒理財數(shù)據(jù)，目前IPO退出依然占到PE行業(yè)退出總規(guī)模的90%以上。PE生命線維系于IPO市場。

曾在證監(jiān)會任職負(fù)責(zé)A股IPO審核，現(xiàn)任啟明創(chuàng)投合伙人的陳華晨表示，“IPO閘口收緊可能性比較小，但無論如何，國內(nèi)A股市場市盈率繼續(xù)下降應(yīng)是一個趨勢?！?br /> .
清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2011年前三季度PE境內(nèi)IPO退出平均賬面回報倍數(shù)分別為4.89（剔除新天域資本退出華銳風(fēng)電的180.0倍賬面回報）、7.16倍和4.56倍，但是10月和11月平均回報倍數(shù)僅為2.78倍。

2012新年以來，證監(jiān)會加大了IPO審核過會的速度，溫家寶總理的“救市”發(fā)言亦提振了市場的短期信心，但大部分研究機(jī)構(gòu)依然認(rèn)為，從國際經(jīng)濟(jì)形勢來看，中概股市場和A股市場都難言樂觀。

投中報告顯示，2008年以來成立的眾多主打Pre-IPO和PE投資的公司在今明兩年將迎來兌付投資者的高峰期，行業(yè)整體亦面臨回報縮水的壓力。上述達(dá)晨創(chuàng)投內(nèi)部人士表示，從去年7、8月起，大機(jī)構(gòu)的投資節(jié)奏就在放緩，表現(xiàn)明顯的是PE和Pre-IPO項目較多的機(jī)構(gòu)，“因?yàn)樗麄兏蕾嚵⒖躺鲜械念A(yù)期”。

在深圳有很多特別小的PE公司，他們募集幾千萬的現(xiàn)金，自己也沒甄別好項目的能力，通常是看見大機(jī)構(gòu)進(jìn)去了，就跟著投。“現(xiàn)在大機(jī)構(gòu)放緩了，他們投不投都難”，這些機(jī)構(gòu)可能會成為被洗掉的第一波。

除了PE，以投資VC和早期項目為主的機(jī)構(gòu)也感受到了壓力。主要投資VC的松禾資本，其合伙人張勇在一次投資界內(nèi)部聚會上表示，松禾已經(jīng)基本暫停了項目的投資，處于觀望狀態(tài)。

前述達(dá)晨創(chuàng)投內(nèi)部人士表示，“內(nèi)部已經(jīng)加強(qiáng)了對PE和Pre-IPO項目的審核?！蹦壳?，達(dá)晨創(chuàng)投的投資方向是，20%VC，60%成長性項目，還有10%到20%做PE和Pre-IPO項目。

雖然機(jī)構(gòu)風(fēng)格各有不同，但收縮隊伍、放緩節(jié)奏成為各大公司的共同選擇。從小公司到大公司，從PE到VC，行業(yè)洗牌或正在悄無聲息地展開。

IDG熊曉鴿在某次會議上表示，“中國3000多家私募基金中，如果按二八定律再二八定律這樣計算，做得好的最后可能也就一百多家。”

“小公司悄無聲息關(guān)門，屢見不鮮，影響不大?！币簧钲谥麆?chuàng)投公司合伙人表示，“接下來就看前些年高速擴(kuò)張，利潤又很薄的主做PE的大公司能不能撐住了?！?