從零敲碎打到組建團(tuán)隊(duì)創(chuàng)投今年減持呈四大特征
發(fā)布日期：2011-09-21
創(chuàng)業(yè)板股票解禁越來(lái)越多，創(chuàng)投公司減持套現(xiàn)的數(shù)量也隨之不斷擴(kuò)大，據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，主要?jiǎng)?chuàng)投公司減持筆數(shù)已超100筆，總股數(shù)超1億股，套現(xiàn)數(shù)十億。本報(bào)記者通過(guò)研究這些減持行為發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)投目前減持呈現(xiàn)如下幾大特征，其一，一到解禁時(shí)間就“急吼吼”減持兌現(xiàn)的情況在減少，多數(shù)創(chuàng)投會(huì)觀望一段時(shí)間才動(dòng)手；其二、減持手法多屬零敲碎打，且傾向于通過(guò)集合競(jìng)價(jià)與盤(pán)中拋售；其三、減持前后一個(gè)月股價(jià)波動(dòng)呈蹺蹺板效應(yīng)；其四、少數(shù)大型創(chuàng)投在組織專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)減持，不同個(gè)股減持的輕重緩急也不同，可謂頗有章法。
減持擇時(shí)：先看再動(dòng)
剛解禁即被創(chuàng)投減持拋售這一特點(diǎn)在去年非常明顯。但今年以來(lái)，許多創(chuàng)投在解禁后往往選擇觀察幾天甚至一兩個(gè)月才動(dòng)手減持。
2010年11月1日首批創(chuàng)業(yè)板公司解禁，第二天PE/VC就上演絕情的一幕，愛(ài)爾眼科、上海佳豪、機(jī)器人、金亞科技、華誼兄弟公司紛紛披露了被PE/VC減持信息。
今年以來(lái)，這種“有多快跑多快”的減持特征有所減弱。比如，南都電源的首批限售股于今年5月18日上市流通，浙江華甌創(chuàng)投到6月2日、3日兩日才選擇減持250萬(wàn)股。類(lèi)似案例為數(shù)不少，如深港產(chǎn)學(xué)研減持長(zhǎng)城集團(tuán)，深創(chuàng)投減持鼎龍股份，深創(chuàng)投減持中青寶。
不過(guò)，持股數(shù)量較大的創(chuàng)投，觀察時(shí)間很短，如長(zhǎng)信科技5月26日解禁，6月3日、7日和14日即遭中國(guó)-比利時(shí)直接股權(quán)投資基金的減持。天堂硅谷減持金剛玻璃也是如此。
減持手法：零敲碎打
與上述這種“先觀察后減持”態(tài)度相呼應(yīng)的是，創(chuàng)投減持手法也較為溫和。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)PE/VC減持套現(xiàn)的手段主要有兩種，一種是通過(guò)在集合競(jìng)價(jià)系統(tǒng)或在盤(pán)中慢慢拋售，另一種則是通過(guò)大宗交易大批出貨。其中第一種手法案例較多。
例如，同創(chuàng)偉業(yè)于4月27日至7月4日，先后22次通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)盤(pán)中拋售方式減持當(dāng)升科技251.5萬(wàn)股，占其總股本的1.91%。
市場(chǎng)人士認(rèn)為，創(chuàng)投在減持時(shí)偏愛(ài)零敲碎打手法，應(yīng)該是在盡量避免大手筆減持導(dǎo)致股價(jià)猛烈下挫，當(dāng)然也有試探市場(chǎng)反應(yīng)之意圖。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年來(lái)，創(chuàng)投一次性減持超過(guò)250萬(wàn)股以上的筆數(shù)占比為22%。
筆數(shù)較大者，多以大宗交易方式進(jìn)行。如，今年3月至7月期間，大鵬創(chuàng)業(yè)減持回天膠業(yè)五次均通過(guò)大宗交易方式，股份變動(dòng)數(shù)量分別是200萬(wàn)股、100萬(wàn)股、200萬(wàn)股、400萬(wàn)股和69.2836萬(wàn)股。回查該股該時(shí)段走勢(shì)，波動(dòng)幅度不算大。
股價(jià)波動(dòng)：補(bǔ)跌補(bǔ)漲
雖然創(chuàng)投以化整為零方式減持，但相關(guān)公司股價(jià)走勢(shì)仍受到一定影響，有意思的是，這些波動(dòng)似乎有一定規(guī)律。
記者通過(guò)對(duì)比減持?jǐn)?shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)投減持的前一個(gè)月有10%以上漲幅的股票，減持后的一個(gè)月股價(jià)往往會(huì)“補(bǔ)跌”10%左右；而減持前一個(gè)月如果股價(jià)下跌10%以上，減持后股價(jià)則往往“補(bǔ)漲”10%以上。
數(shù)據(jù)顯示，今年在計(jì)入統(tǒng)計(jì)的20家有創(chuàng)投參與減持的創(chuàng)業(yè)板公司中，有4家公司的股價(jià)在減持前一個(gè)月漲幅有10%以上，而在減持后的一個(gè)月內(nèi)股價(jià)即下跌10%以上，其中包括長(zhǎng)信科技、鼎龍股份、當(dāng)升科技及九洲電氣。
其中鼎龍股份被創(chuàng)投減持前一個(gè)月漲幅為14.6%，減持后一個(gè)月內(nèi)股價(jià)累計(jì)跌了14.03%。
在納入統(tǒng)計(jì)范圍的20家公司中，有5家公司被減持前一個(gè)月股價(jià)下跌10%以上，減持后一個(gè)月內(nèi)上漲10%。其中包括碧水源、南都電源等。例如，在浙江華甌創(chuàng)業(yè)投資有限公司減持南都電源的前一個(gè)月，后者股價(jià)下跌了15.93%，減持后的一個(gè)月，南都電源股價(jià)上漲了10.47%。
解而不賣(mài)：創(chuàng)投有章法
盡管多數(shù)創(chuàng)投在解禁后“一走了之”，但也有創(chuàng)投對(duì)部分個(gè)股頗有“感情”，在解禁并未選擇馬上兌現(xiàn)。深創(chuàng)投總裁李萬(wàn)壽此前曾表示，是否減持股份主要考慮兩點(diǎn)，一是股市大勢(shì)，二是企業(yè)的實(shí)際情況。如果股市正處于牛市或者企業(yè)會(huì)有很大增長(zhǎng)空間，一般不會(huì)急于減持。
深創(chuàng)投持有的股票里面，已解禁但尚未減持或未大幅減持的股票有如下公司。除了濰柴動(dòng)力這個(gè)已經(jīng)持有數(shù)年的牛股外，深創(chuàng)投持有的樂(lè)視網(wǎng)全部750.75萬(wàn)股已于8月12日解禁，但截至昨日并未出現(xiàn)減持動(dòng)作。此外，自中科電氣首批原始股于去年12月27日解禁以來(lái)，深創(chuàng)投減持了106萬(wàn)股之后至今再無(wú)拋售行為。
另外，達(dá)晨創(chuàng)投所持藍(lán)色光標(biāo)153萬(wàn)股流通股至今也絲毫未動(dòng)。2月28日，藍(lán)色光標(biāo)迎來(lái)首批限售股解禁日，達(dá)晨創(chuàng)投所持153萬(wàn)股和其旗下基金達(dá)晨財(cái)信所持364.5萬(wàn)股限售股全部解禁。對(duì)照藍(lán)色光標(biāo)第一、第二季度的股東名單可發(fā)現(xiàn)達(dá)晨財(cái)信已全身而退，但達(dá)晨創(chuàng)投所持股份則仍保留。
再如深港產(chǎn)學(xué)研持有的國(guó)民技術(shù)，在中興通訊大肆減持國(guó)民技術(shù)態(tài)勢(shì)下，該VC卻“雷打不動(dòng)”。
一位資深創(chuàng)投界人士告訴記者，判斷減不減持是有相應(yīng)的參照系統(tǒng)的，概言之即所謂的價(jià)值投資。當(dāng)然，不管什么樣的估值方法，他們都不會(huì)把價(jià)值判斷建構(gòu)在“永續(xù)經(jīng)營(yíng)”上，因?yàn)榫邆洹坝览m(xù)經(jīng)營(yíng)”潛質(zhì)的公司太少、風(fēng)險(xiǎn)太大。一般看公司IPO后3至5年的未來(lái)，不會(huì)再做更長(zhǎng)期的打算。
減持趨勢(shì)：組建團(tuán)隊(duì)
通過(guò)數(shù)據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)，近兩年VC減持手法高明者當(dāng)屬深創(chuàng)投。而記者采訪的幾位業(yè)內(nèi)人士亦對(duì)此表示認(rèn)可。“深創(chuàng)投由于投資數(shù)量龐大，退出案例最多，該公司已經(jīng)成立專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)減持的部門(mén)?！蹦硠?chuàng)投界人士說(shuō)。數(shù)據(jù)顯示，深創(chuàng)投去年IPO退出案例數(shù)量最多，達(dá)到23起。
浦東科技投資有限公司投資管理部總經(jīng)理應(yīng)迪生接受本報(bào)采訪時(shí)表示，在創(chuàng)投“募資、投資、投后管理、減持退出”四個(gè)環(huán)節(jié)中，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投目前尚未重視第四個(gè)環(huán)節(jié)，“我們?cè)诳疾霽C的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)很多VC對(duì)退出策略含糊其辭，這讓人遺憾?！睉?yīng)迪生認(rèn)為，在目前創(chuàng)投爭(zhēng)搶項(xiàng)目非常激烈的情況下，很多創(chuàng)投在投資時(shí)已經(jīng)很難對(duì)被投企業(yè)壓價(jià)，“壓10%價(jià)格很難，但在二級(jí)市場(chǎng)減持時(shí)如果策略得當(dāng)，提高10%收益其實(shí)很容易?！币虼?，應(yīng)迪生認(rèn)為，在這種態(tài)勢(shì)下，有實(shí)力的創(chuàng)投將會(huì)陸續(xù)組建專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)減持的隊(duì)伍，或者摸索與外力合作來(lái)提高減持效果的門(mén)路。
今年6月，深創(chuàng)投董事長(zhǎng)靳海濤在某論壇上明確表示，如果創(chuàng)投公司除了管創(chuàng)投基金外，還管理私募或公募的市場(chǎng)投資基金，這可能會(huì)使創(chuàng)投行業(yè)更健康發(fā)展。靳海濤的這一觀點(diǎn)在部分PE/VC那里得到了共鳴。
本報(bào)記者在近期清科舉辦的創(chuàng)投論壇上發(fā)現(xiàn)，多位PE人士在交流中都開(kāi)始強(qiáng)調(diào)“賣(mài)的藝術(shù)”，同時(shí)也有PE機(jī)構(gòu)已著手將一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)打通來(lái)做。
對(duì)此現(xiàn)象，達(dá)晨創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉晝對(duì)記者表示，打通一二級(jí)市場(chǎng)是PE機(jī)構(gòu)未來(lái)的一種趨勢(shì)，但對(duì)于達(dá)晨創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，由于人才資源的限制，在3年之內(nèi)不會(huì)考慮此種模式。但他同時(shí)透露，雖然短期內(nèi)沒(méi)有設(shè)立專(zhuān)門(mén)部門(mén)來(lái)做打通一二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)的打算，但達(dá)晨將在今年底之前設(shè)立投后管理部門(mén)，其中會(huì)有涉及二級(jí)市場(chǎng)退出的相關(guān)業(yè)務(wù)。
(來(lái)源：上海證券報(bào))
減持擇時(shí)：先看再動(dòng)
剛解禁即被創(chuàng)投減持拋售這一特點(diǎn)在去年非常明顯。但今年以來(lái)，許多創(chuàng)投在解禁后往往選擇觀察幾天甚至一兩個(gè)月才動(dòng)手減持。
2010年11月1日首批創(chuàng)業(yè)板公司解禁，第二天PE/VC就上演絕情的一幕，愛(ài)爾眼科、上海佳豪、機(jī)器人、金亞科技、華誼兄弟公司紛紛披露了被PE/VC減持信息。
今年以來(lái)，這種“有多快跑多快”的減持特征有所減弱。比如，南都電源的首批限售股于今年5月18日上市流通，浙江華甌創(chuàng)投到6月2日、3日兩日才選擇減持250萬(wàn)股。類(lèi)似案例為數(shù)不少，如深港產(chǎn)學(xué)研減持長(zhǎng)城集團(tuán)，深創(chuàng)投減持鼎龍股份，深創(chuàng)投減持中青寶。
不過(guò)，持股數(shù)量較大的創(chuàng)投，觀察時(shí)間很短，如長(zhǎng)信科技5月26日解禁，6月3日、7日和14日即遭中國(guó)-比利時(shí)直接股權(quán)投資基金的減持。天堂硅谷減持金剛玻璃也是如此。
減持手法：零敲碎打
與上述這種“先觀察后減持”態(tài)度相呼應(yīng)的是，創(chuàng)投減持手法也較為溫和。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)PE/VC減持套現(xiàn)的手段主要有兩種，一種是通過(guò)在集合競(jìng)價(jià)系統(tǒng)或在盤(pán)中慢慢拋售，另一種則是通過(guò)大宗交易大批出貨。其中第一種手法案例較多。
例如，同創(chuàng)偉業(yè)于4月27日至7月4日，先后22次通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)盤(pán)中拋售方式減持當(dāng)升科技251.5萬(wàn)股，占其總股本的1.91%。
市場(chǎng)人士認(rèn)為，創(chuàng)投在減持時(shí)偏愛(ài)零敲碎打手法，應(yīng)該是在盡量避免大手筆減持導(dǎo)致股價(jià)猛烈下挫，當(dāng)然也有試探市場(chǎng)反應(yīng)之意圖。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年來(lái)，創(chuàng)投一次性減持超過(guò)250萬(wàn)股以上的筆數(shù)占比為22%。
筆數(shù)較大者，多以大宗交易方式進(jìn)行。如，今年3月至7月期間，大鵬創(chuàng)業(yè)減持回天膠業(yè)五次均通過(guò)大宗交易方式，股份變動(dòng)數(shù)量分別是200萬(wàn)股、100萬(wàn)股、200萬(wàn)股、400萬(wàn)股和69.2836萬(wàn)股。回查該股該時(shí)段走勢(shì)，波動(dòng)幅度不算大。
股價(jià)波動(dòng)：補(bǔ)跌補(bǔ)漲
雖然創(chuàng)投以化整為零方式減持，但相關(guān)公司股價(jià)走勢(shì)仍受到一定影響，有意思的是，這些波動(dòng)似乎有一定規(guī)律。
記者通過(guò)對(duì)比減持?jǐn)?shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)投減持的前一個(gè)月有10%以上漲幅的股票，減持后的一個(gè)月股價(jià)往往會(huì)“補(bǔ)跌”10%左右；而減持前一個(gè)月如果股價(jià)下跌10%以上，減持后股價(jià)則往往“補(bǔ)漲”10%以上。
數(shù)據(jù)顯示，今年在計(jì)入統(tǒng)計(jì)的20家有創(chuàng)投參與減持的創(chuàng)業(yè)板公司中，有4家公司的股價(jià)在減持前一個(gè)月漲幅有10%以上，而在減持后的一個(gè)月內(nèi)股價(jià)即下跌10%以上，其中包括長(zhǎng)信科技、鼎龍股份、當(dāng)升科技及九洲電氣。
其中鼎龍股份被創(chuàng)投減持前一個(gè)月漲幅為14.6%，減持后一個(gè)月內(nèi)股價(jià)累計(jì)跌了14.03%。
在納入統(tǒng)計(jì)范圍的20家公司中，有5家公司被減持前一個(gè)月股價(jià)下跌10%以上，減持后一個(gè)月內(nèi)上漲10%。其中包括碧水源、南都電源等。例如，在浙江華甌創(chuàng)業(yè)投資有限公司減持南都電源的前一個(gè)月，后者股價(jià)下跌了15.93%，減持后的一個(gè)月，南都電源股價(jià)上漲了10.47%。
解而不賣(mài)：創(chuàng)投有章法
盡管多數(shù)創(chuàng)投在解禁后“一走了之”，但也有創(chuàng)投對(duì)部分個(gè)股頗有“感情”，在解禁并未選擇馬上兌現(xiàn)。深創(chuàng)投總裁李萬(wàn)壽此前曾表示，是否減持股份主要考慮兩點(diǎn)，一是股市大勢(shì)，二是企業(yè)的實(shí)際情況。如果股市正處于牛市或者企業(yè)會(huì)有很大增長(zhǎng)空間，一般不會(huì)急于減持。
深創(chuàng)投持有的股票里面，已解禁但尚未減持或未大幅減持的股票有如下公司。除了濰柴動(dòng)力這個(gè)已經(jīng)持有數(shù)年的牛股外，深創(chuàng)投持有的樂(lè)視網(wǎng)全部750.75萬(wàn)股已于8月12日解禁，但截至昨日并未出現(xiàn)減持動(dòng)作。此外，自中科電氣首批原始股于去年12月27日解禁以來(lái)，深創(chuàng)投減持了106萬(wàn)股之后至今再無(wú)拋售行為。
另外，達(dá)晨創(chuàng)投所持藍(lán)色光標(biāo)153萬(wàn)股流通股至今也絲毫未動(dòng)。2月28日，藍(lán)色光標(biāo)迎來(lái)首批限售股解禁日，達(dá)晨創(chuàng)投所持153萬(wàn)股和其旗下基金達(dá)晨財(cái)信所持364.5萬(wàn)股限售股全部解禁。對(duì)照藍(lán)色光標(biāo)第一、第二季度的股東名單可發(fā)現(xiàn)達(dá)晨財(cái)信已全身而退，但達(dá)晨創(chuàng)投所持股份則仍保留。
再如深港產(chǎn)學(xué)研持有的國(guó)民技術(shù)，在中興通訊大肆減持國(guó)民技術(shù)態(tài)勢(shì)下，該VC卻“雷打不動(dòng)”。
一位資深創(chuàng)投界人士告訴記者，判斷減不減持是有相應(yīng)的參照系統(tǒng)的，概言之即所謂的價(jià)值投資。當(dāng)然，不管什么樣的估值方法，他們都不會(huì)把價(jià)值判斷建構(gòu)在“永續(xù)經(jīng)營(yíng)”上，因?yàn)榫邆洹坝览m(xù)經(jīng)營(yíng)”潛質(zhì)的公司太少、風(fēng)險(xiǎn)太大。一般看公司IPO后3至5年的未來(lái)，不會(huì)再做更長(zhǎng)期的打算。
減持趨勢(shì)：組建團(tuán)隊(duì)
通過(guò)數(shù)據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)，近兩年VC減持手法高明者當(dāng)屬深創(chuàng)投。而記者采訪的幾位業(yè)內(nèi)人士亦對(duì)此表示認(rèn)可。“深創(chuàng)投由于投資數(shù)量龐大，退出案例最多，該公司已經(jīng)成立專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)減持的部門(mén)?！蹦硠?chuàng)投界人士說(shuō)。數(shù)據(jù)顯示，深創(chuàng)投去年IPO退出案例數(shù)量最多，達(dá)到23起。
浦東科技投資有限公司投資管理部總經(jīng)理應(yīng)迪生接受本報(bào)采訪時(shí)表示，在創(chuàng)投“募資、投資、投后管理、減持退出”四個(gè)環(huán)節(jié)中，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投目前尚未重視第四個(gè)環(huán)節(jié)，“我們?cè)诳疾霽C的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)很多VC對(duì)退出策略含糊其辭，這讓人遺憾?！睉?yīng)迪生認(rèn)為，在目前創(chuàng)投爭(zhēng)搶項(xiàng)目非常激烈的情況下，很多創(chuàng)投在投資時(shí)已經(jīng)很難對(duì)被投企業(yè)壓價(jià)，“壓10%價(jià)格很難，但在二級(jí)市場(chǎng)減持時(shí)如果策略得當(dāng)，提高10%收益其實(shí)很容易?！币虼?，應(yīng)迪生認(rèn)為，在這種態(tài)勢(shì)下，有實(shí)力的創(chuàng)投將會(huì)陸續(xù)組建專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)減持的隊(duì)伍，或者摸索與外力合作來(lái)提高減持效果的門(mén)路。
今年6月，深創(chuàng)投董事長(zhǎng)靳海濤在某論壇上明確表示，如果創(chuàng)投公司除了管創(chuàng)投基金外，還管理私募或公募的市場(chǎng)投資基金，這可能會(huì)使創(chuàng)投行業(yè)更健康發(fā)展。靳海濤的這一觀點(diǎn)在部分PE/VC那里得到了共鳴。
本報(bào)記者在近期清科舉辦的創(chuàng)投論壇上發(fā)現(xiàn)，多位PE人士在交流中都開(kāi)始強(qiáng)調(diào)“賣(mài)的藝術(shù)”，同時(shí)也有PE機(jī)構(gòu)已著手將一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)打通來(lái)做。
對(duì)此現(xiàn)象，達(dá)晨創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉晝對(duì)記者表示，打通一二級(jí)市場(chǎng)是PE機(jī)構(gòu)未來(lái)的一種趨勢(shì)，但對(duì)于達(dá)晨創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，由于人才資源的限制，在3年之內(nèi)不會(huì)考慮此種模式。但他同時(shí)透露，雖然短期內(nèi)沒(méi)有設(shè)立專(zhuān)門(mén)部門(mén)來(lái)做打通一二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)的打算，但達(dá)晨將在今年底之前設(shè)立投后管理部門(mén)，其中會(huì)有涉及二級(jí)市場(chǎng)退出的相關(guān)業(yè)務(wù)。
(來(lái)源：上海證券報(bào))
