二級市場的持續(xù)低迷也傳導到了一級市場。國內(nèi)通脹壓力居高不下，地方融資平臺缺口頻現(xiàn)，使得大盤一直在2450點上下徘徊；國外債務危機誘發(fā)美國信用評級下調(diào)，中國概念股遭遇“做空”使得海外上市大門幾乎關閉。在這樣多重利空因素影響下，8月份境內(nèi)外IPO市場規(guī)模也萎縮到最低點。

投中集團數(shù)據(jù)顯示，2011年8月，僅有26家中國企業(yè)在全球資本市場實現(xiàn)IPO，其中A股25家、美股1家，創(chuàng)最近兩年新低。一位投資人坦言：“王功權(quán)事件從更深層的意義上來說揭開了國內(nèi)VC/PE洗牌的序幕，未來2-3年內(nèi)80%的機構(gòu)將會遭到淘汰?！?/p>

未來兩年經(jīng)濟進入調(diào)整期

PE行業(yè)洗牌難免

投中集團數(shù)據(jù)顯示，8月26家公司IPO的數(shù)量，同比上月減少9家，創(chuàng)出近兩年新低；總計融資272.4億元，環(huán)比增加19.8%，同比下降45.6%。盡管融資總量相比上月有所增加，但若減去方正證券個別大型IPO案例，8月IPO融資總額亦跌至近兩年最低點。25家A股上市企業(yè)中來自創(chuàng)業(yè)板的11家，中小板9家，上交所5家。合計融資260.7億元，數(shù)量和融資金額同比分別下降了19.4%和43.9%。

在9月14日召開的達晨創(chuàng)投投資年會上，董事長劉晝坦言：“創(chuàng)投機構(gòu)應該做好未來2-3年內(nèi)新股發(fā)行放緩或者停發(fā)的準備?！痹谒磥恚饲斑^熱的“全民PE”狀況將因未來2-3年內(nèi)中國經(jīng)濟進入調(diào)整期而歸于平靜，PE行業(yè)洗牌在所難免。

作為創(chuàng)業(yè)板開啟的受益者，達晨創(chuàng)投目前共有26家公司實現(xiàn)退出，其中IPO項目達到19家。這其中就包括創(chuàng)業(yè)板首發(fā)28家中的億緯鋰能、網(wǎng)宿科技、愛爾眼科。此前投中集團數(shù)據(jù)顯示，在創(chuàng)業(yè)板開啟兩年后，2011年下半年將進入PE退出高峰期。但在高峰期過后，更多PE將被淘汰出局。

“我們已經(jīng)放緩了投資速度，此前公司投資決策委員會審核項目基本都是80%—90%的通過率，現(xiàn)在已經(jīng)降到60%。”在劉晝看來，未來市場的平均市盈率依然會呈現(xiàn)下降趨勢，VC/PE將會迎來一個極為漫長的陣痛期。對于目前的PE基金而言，未來所面臨的問題不是投資不到公司，而是投資公司賺不到錢的問題。

“2008年之前的估值大概5-8倍，現(xiàn)在我們投資項目的平均估值在8-13倍，有些公司甚至會要20倍。對于投資人而言現(xiàn)在進入的風險是極大的，因為創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)處于一個擠泡沫的過程。”在劉晝看來，未來很多投資機構(gòu)將面臨投資公司之后因為市盈率過低而無法退出的問題，這也將造成VC/PE市場的二八分化。

“流水線”投資模式

抵御風險暗流

同樣開始未雨綢繆的還有天堂硅谷。8月12日，天堂硅谷與大康牧業(yè)建立戰(zhàn)略合作關系，共同發(fā)起畜牧業(yè)并購基金。用天堂硅谷執(zhí)行總裁鮑鉞的話來說，投資機構(gòu)靠天吃飯的日子將不會長遠，這是一次未雨綢繆的嘗試，天堂硅谷將以財務顧問的形式入駐這只基金。

這樣的舉動更多來自于對于二級市場的不信任?！澳壳皠?chuàng)業(yè)板上市企業(yè)普遍估值較高，20倍的市盈率使得企業(yè)很難賺到錢；其次，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率已經(jīng)由此前的70倍降到現(xiàn)在的36倍，未來仍然會是下跌趨勢；并且，自從創(chuàng)業(yè)板開啟以后，高管大幅減持現(xiàn)象嚴重，從另一方面也說明公司估值已經(jīng)遠遠超過其實際價值?！?/p>

作為曾經(jīng)的“老”PE機構(gòu)，天堂硅谷正在嘗試一種新的變化。最顯著的變化就是公司名稱由天堂硅谷創(chuàng)業(yè)投資有限公司改為天堂硅谷投資管理集團。鮑鉞介紹說，公司正在演變?yōu)橐粋€“流水線”似的投資管理公司。

“我們的VC/PE投資占比已經(jīng)下降到35%，并且這類投資都開始轉(zhuǎn)向中早期；MA(并購)則是我們現(xiàn)在最主要的業(yè)務，包括資產(chǎn)重組、兼并收購、定向增發(fā)在內(nèi)共占比50%；另外還有一部分是戰(zhàn)略性并購合作?！?/p>

首先，LP會將錢投給天堂硅谷，隨后，天堂硅谷將會給出一個近期的投資組合名單以供投資人選擇，在投資人選擇之后按照比例將資金劃歸到各只基金。這更像是理財機構(gòu)推出的理財產(chǎn)品，LP將會自主選擇其資金投向。

據(jù)鮑鉞介紹，此前公司所參與的定向增發(fā)回報率不會低于30%，VC/PE投資項目以萊寶高科為例，當時公司以2.4元/股持有4400萬股，目前減持到2000萬股。按照目前28元/股左右的股價計算，回報率也在10倍以上。

Q&A

Q=《華夏理財》

A=深圳達晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長兼總裁 劉晝

Q：如何看待一些機構(gòu)打通一二級市場的做法，達晨是否會嘗試？

A：這種做法并不是第一次，早在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后的2003年很多創(chuàng)投公司就曾經(jīng)嘗試過，但成功者很少。對于達晨創(chuàng)投來說，3年之內(nèi)我們不會考慮這種模式。但不否認這是未來一種趨勢，公募基金與券商更多人才流入到創(chuàng)投行業(yè)幫助機構(gòu)打通一二級市場也是一種選擇。

Q：如何看待中國概念股“私有化”問題，對于本土創(chuàng)投來說有沒有一些機會？

A：目前國內(nèi)和國外市場都不太好。但我個人認為，目前是一個“抄底”海外市場的機會。很多中國概念股因為受到客觀因素影響，股價遠遠低于其實際價格，我們也在考察一些項目，未來會考慮這方面機會。

Q：目前成立的美元基金情況如何，主要投資方向是哪些？

A：“兩條腿”走路將是未來創(chuàng)投公司的必經(jīng)之路。我們目前首只美元基金的募集規(guī)模是1億美金，已經(jīng)投資了3個項目。其中2個是紅籌架構(gòu)，1個是中外合資。未來美元基金主要方向還是以紅籌架構(gòu)為主的企業(yè)。

Q：目前達晨的投資項目組合是一個什么情況？

A：二級市場的影響使得我們的項目投資組合比例也發(fā)生了一些變化。中期項目(2年左右)占62%，Pro-ipo項目占20%，早期項目占8%?；旧衔覀兠總€月會儲備3-5家公司作為投資備選，但真正投資的大概只有1/3。