業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，正是由于創(chuàng)業(yè)板在審核發(fā)行、退市制度方面仍然存在部分缺失，導(dǎo)致諸多制度性問(wèn)題難以化解和根除，這不僅加大了創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，更傷害資本市場(chǎng)的公平長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型。

　　“三高”發(fā)行愈演愈烈

　　據(jù)深交所網(wǎng)站顯示，經(jīng)歷了一波大幅波動(dòng)以后，創(chuàng)業(yè)板8月10日平均市盈率依然達(dá)到45.76倍，而同期深市主板、中小板的平均市盈率分別只有23.87倍、36.12倍，滬市的平均市盈率只有15.11倍。

　　自創(chuàng)業(yè)板推出以來(lái)，新股高發(fā)行價(jià)、高市盈率和高超募資金的“三高”問(wèn)題一直被市場(chǎng)質(zhì)疑。去年11月初發(fā)行的沃森生物發(fā)行市盈率高達(dá)133.8倍，11月末星河生物又創(chuàng)出138.46倍發(fā)行市盈率；去年年底，這一紀(jì)錄又被新研股份以150.82倍再次刷新。

　　今年上半年，在市場(chǎng)壓力下，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行走出一波回歸行情。其中6月29日上市的美晨科技發(fā)行價(jià)25.73元/股，對(duì)應(yīng)市盈率僅18.12倍。很多市場(chǎng)人士認(rèn)為這說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)始回歸理性，至此可以走上合理、健康的發(fā)展軌道。

　　然而好景不長(zhǎng)，8月3日在創(chuàng)業(yè)板上市交易的光線傳媒又爆出每股52.5元的高發(fā)行價(jià)和61.05倍的高市盈率，募集資金14.3億元，超募10億元以上。

　　公開(kāi)資料顯示，到目前為止，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價(jià)最高的是湯臣倍健，達(dá)110元，發(fā)行市盈率最高的是新研股份，達(dá)到151倍，超募率最高是國(guó)民技術(shù)，預(yù)計(jì)募集3.4億元，實(shí)際募集23.8億元，超募率達(dá)608%。

　　“三高”發(fā)行造就了一大批億萬(wàn)、十億萬(wàn)富翁。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板250余家上市公司，在發(fā)行時(shí)就制造了近千個(gè)億萬(wàn)富翁，100多個(gè)十億元以上級(jí)超級(jí)富翁?！耙灰贡└弧睅?lái)的社會(huì)公平和效率缺失的爭(zhēng)議至今仍未消退。

　　巨大的財(cái)富誘惑，讓部分創(chuàng)業(yè)者迷失，并且泯滅了他們的創(chuàng)業(yè)激情。他們驚喜于未創(chuàng)先富，急于減持套現(xiàn)，甚至為此不惜放棄職位。2010年1月18日，同花順公司董秘方超和監(jiān)事易曉梅在公司上市還不足1個(gè)月時(shí)就辭職。2010年9月10日，朗科科技創(chuàng)始人鄧國(guó)順在企業(yè)上市不足一年就宣布辭職，放棄了他一手成就的公司。

　　此外，“三高”發(fā)行讓創(chuàng)業(yè)板上市公司擁有大量超募資金，短期內(nèi)又很難找到符合其主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資項(xiàng)目，這樣就容易造成資金沉淀和資源浪費(fèi)。不僅使其他眾多求錢若渴卻很難融資的中小企業(yè)心中不平，也加劇了創(chuàng)業(yè)板上市公司本身的風(fēng)險(xiǎn)。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在現(xiàn)有體制框架下，“三高”發(fā)行只會(huì)是常態(tài)，難以根治，并帶來(lái)嚴(yán)重的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)績(jī)變臉暴露成長(zhǎng)性不足

　　截止到8月10日，共有89家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布了2011年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，部分創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑。

　　以國(guó)民技術(shù)為例。7月26日，國(guó)民技術(shù)公布半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.12億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5891.96萬(wàn)元，分別同比下降18.82%和44.22%。

　　國(guó)民技術(shù)在上市之初，憑借中國(guó)移動(dòng)手機(jī)支付獨(dú)家RFID-SIM技術(shù)供應(yīng)商資格，獲得詢價(jià)機(jī)構(gòu)的大力追捧，發(fā)行價(jià)格確定為87.5元/股，發(fā)行市盈率98.33倍，籌集資金23.8億元，超募率達(dá)586%，股價(jià)最高時(shí)超過(guò)180元。時(shí)隔一年，業(yè)績(jī)就出現(xiàn)如此大的滑落。而另一家創(chuàng)業(yè)板上市公司當(dāng)升科技上半年僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)273.30萬(wàn)元，同比大幅下降了83.71%。此外，2011年半年報(bào)顯示業(yè)績(jī)下滑的公司還有金運(yùn)激光、迪威視訊、金城醫(yī)藥等多家企業(yè)。

　　伴隨創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)下滑的是一浪高過(guò)一浪的“三原”減持套現(xiàn)潮。所謂“三原”是指原始股東、原企業(yè)高管和原企業(yè)董事、監(jiān)事。據(jù)深交所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年共有65家創(chuàng)業(yè)板上市公司遭105名高管減持，共減持162次，減持規(guī)模近13億元。其中，朗科科技在短短4個(gè)月內(nèi)被9名高管減持24次，而華誼兄弟在今年5月6日這一天，就有馬云、虞鋒、江南春、高民和王育蓮等多位股東或高管通過(guò)大宗交易的方式拋售公司股票2780萬(wàn)股，套現(xiàn)近4.5億元。

　　高溢價(jià)發(fā)行加上上市前低成本獲取股權(quán)，使得這些“三原”人員在二級(jí)市場(chǎng)的套現(xiàn)行為可以獲得十倍甚至數(shù)十部的收益。他們?yōu)榱吮M早讓賬面財(cái)富變成手中金銀，甚至采取辭職的方法規(guī)避制度監(jiān)管。

　　原始股的不斷解禁和套現(xiàn)加劇了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的波動(dòng)，給資本市場(chǎng)帶來(lái)了沉重的負(fù)擔(dān)，二級(jí)市場(chǎng)中的投資者成了唯一的弱勢(shì)群體和受害者，而這些減持套現(xiàn)的“三原”們卻成為不合理體制下的合法受益者。

　　亂象之源：制度有待完善

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀，顯然需要從制度上尋找根源。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為資本市場(chǎng)改革試驗(yàn)田的創(chuàng)業(yè)板原本應(yīng)該在設(shè)立初期就出臺(tái)配套退市制度，如今創(chuàng)業(yè)板上市公司已逾250家，退市制度何時(shí)出臺(tái)還沒(méi)有明確時(shí)間表，反而牽涉的各方利益越來(lái)越多，就像“狼來(lái)了”的故事，喊得太多，不靈了。

　　公開(kāi)資料顯示，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)，每次公共媒體上出現(xiàn)退市制度消息，都會(huì)重挫創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。比如，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在2011年1月8日出席第15屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇時(shí)表示，積極探索創(chuàng)業(yè)板公司的退市制度，充分發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的功能。受此影響，1月10日創(chuàng)業(yè)板交易的154只個(gè)股中，138只下跌，指數(shù)跌幅高達(dá)2.98%。2010年9月1日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)重挫2.92%，也是因?yàn)橛姓邔用娴南⒎Q，深交所已經(jīng)向證監(jiān)會(huì)遞交了關(guān)于創(chuàng)業(yè)板直接退市制度的正式報(bào)告。

　　日前，深交所總經(jīng)理宋麗萍在接受媒體訪問(wèn)時(shí)首度披露了創(chuàng)業(yè)板退市制度的原則及框架，表示深交所在現(xiàn)有《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》規(guī)定的退市標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，又增加了兩個(gè)退市標(biāo)準(zhǔn)。一是連續(xù)受到交易所公開(kāi)譴責(zé)的，即創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開(kāi)譴責(zé)三次的，將終止該公司股票上市。二是股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值的。

　　宋麗萍還透露，深交所建議創(chuàng)業(yè)板實(shí)行直接退市制度，不再實(shí)行長(zhǎng)時(shí)間的“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”制度。并建議在退出制度中，設(shè)置兩個(gè)緩沖步驟。首先，在公司實(shí)施退市前，將給予30個(gè)交易日的股票交易時(shí)間，便于投資者處理手中持有的股票。其次，公司退市后將在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，給投資者提供一個(gè)可以進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的渠道和平臺(tái)。

　　此次首度披露創(chuàng)業(yè)板退市制度的原則及框架，本應(yīng)引起創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的走低，但是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻沒(méi)有受到這一明顯利空因素影響，反而走出了一波小幅反彈行情。

　　7月27日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出乎意料地走出了低開(kāi)高走、強(qiáng)勁反彈2.58%的行情。隨后創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的走勢(shì)一直強(qiáng)于主板。8月3日，創(chuàng)業(yè)板指依然是低開(kāi)高走，強(qiáng)勢(shì)單邊上行，收盤報(bào)于945.51點(diǎn)，漲13.39點(diǎn)，大漲1.44%。隨后創(chuàng)業(yè)板因?yàn)楦哞F事故及美債危機(jī)，股指出現(xiàn)大幅波動(dòng)，8月10日又出現(xiàn)技術(shù)性反彈至891.75點(diǎn)，漲1.48%。

　　業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板退市制度已經(jīng)談了多年，但到現(xiàn)在也沒(méi)有推行出來(lái)，將來(lái)即使推出來(lái)，市場(chǎng)也會(huì)對(duì)制度的實(shí)施及可操作性進(jìn)行權(quán)衡。

　　財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀表示，創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制遲遲未能推出，無(wú)法讓投資者形成明確的預(yù)期，對(duì)于不退市有了幻想。退市機(jī)制應(yīng)該在創(chuàng)業(yè)板出臺(tái)之際就推出，越往后困難越大，不僅會(huì)遭遇既得利益階層的阻撓，更會(huì)遭遇深陷其中的普通投資者的杯葛。

　　中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬則認(rèn)為，發(fā)行審核制度是創(chuàng)業(yè)板亂象之源。他說(shuō)，在目前情況下，需要管理層完善一系列制度設(shè)計(jì)。包括放開(kāi)發(fā)行規(guī)模，尊重創(chuàng)業(yè)板低門檻制度，讓發(fā)行上市不再成為稀缺資源；第二是改革創(chuàng)業(yè)板發(fā)行體制，實(shí)現(xiàn)監(jiān)審分離；第三，加強(qiáng)承銷商和保薦代表人責(zé)任，承銷商和保薦代表人應(yīng)責(zé)權(quán)利一致；第四，完善創(chuàng)業(yè)板公司股東治理結(jié)構(gòu)，減少在公開(kāi)募集股票中社會(huì)財(cái)富配置的不合理和不公平，改變個(gè)人及其家族“一股獨(dú)大”的治理結(jié)構(gòu)。