2010年可謂是中國創(chuàng)投行業(yè)有史以來最好的一年，前11個(gè)月，中國創(chuàng)業(yè)投資市場無論募資、投資還是退出，均創(chuàng)出歷史新高。然而，在繁榮的背后，行業(yè)同質(zhì)化、功利化的苗頭也越來越顯現(xiàn)。

　　專家分析，在未來十年中國創(chuàng)投行業(yè)的洗牌將在所難免，行業(yè)的“二八格局”將形成，專業(yè)化、品牌化的基金將成為主流。

　　創(chuàng)業(yè)板助推中國創(chuàng)投市場高景氣人民幣基金成為主角

　　從2002年至今，中國創(chuàng)投市場上無論新募基金數(shù)還是募資總額都一路高歌猛進(jìn)。盡管在2008年末因受金融危機(jī)重創(chuàng)而整體回調(diào)，但進(jìn)入2010年，中國創(chuàng)投市場上基金募集不僅熱情空前高漲，甚至近乎狂熱。

　　根據(jù)清科研究中心提供的數(shù)據(jù)顯示，2010年前11個(gè)月，中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共新募集148只基金，募資總量達(dá)到100.98億美元，較2009年全年漲幅分別高達(dá)57.4%和72.4%；而與2008年的歷史高點(diǎn)比較，漲幅也分別為27.6%和38.1%。

　　從新募基金的幣種來看，前11個(gè)月，新募集的148支基金中，僅有11支為美元基金，占比不足一成；另外137支全部為人民幣基金。

　　近年來，隨著國內(nèi)出資人（LP）群體的擴(kuò)容，政策環(huán)境的完善以及退出渠道逐步通暢等因素利好，人民幣基金募集趕超美元基金的態(tài)勢已經(jīng)基本明朗。如果說2009年是人民幣基金首次超過美元基金實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身的一年，那2010年是人民幣基金在中國創(chuàng)投市場舞臺(tái)上的地位更加根深蒂固。

　　2010年，國家發(fā)展改革委、財(cái)政部與北京、安徽、湖南、吉林等省市政府設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金相繼設(shè)立，截至目前，首批20只面向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的國家創(chuàng)投基金中已有14支公開掛牌。此外，政府引導(dǎo)基金遍地開花為人民幣基金的募集提供了極大的便利。以深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)為例，通過與引導(dǎo)基金合作，布局全國的戰(zhàn)略已經(jīng)出現(xiàn)輪廓。2010年，深創(chuàng)投與成都、南京、廈門、大連等地方引導(dǎo)基金合作成立了十余支新基金。

　　對(duì)于外幣基金而言，募集成立人民幣基金成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流。鼎暉創(chuàng)投、德同資本、凱鵬華盈等外資創(chuàng)投相繼設(shè)立并募集了人民幣基金。中華股權(quán)投資協(xié)會(huì)12月16日發(fā)布調(diào)查報(bào)告顯示，參與調(diào)查的八成VC/PE機(jī)構(gòu)均表示，在未來一年內(nèi)有新設(shè)立人民幣基金的計(jì)劃。

　　掌管著美元基金的紀(jì)源資本合伙人符績勛也表達(dá)了明年募集人民幣基金的計(jì)劃。“人民幣基金的崛起是一個(gè)必然的趨勢?！狈儎妆硎?，人民幣基金在審批流程、退出回報(bào)以及和地方政府合作方面優(yōu)勢特別明顯，外資機(jī)構(gòu)募集人民幣基金的趨勢將長期持續(xù)。

　　創(chuàng)投市場繁榮背后隱藏諸多風(fēng)險(xiǎn)

　　總結(jié)即將過去的2010年，中國創(chuàng)投市場的異常繁榮為過去的十年完美收官。但在這繁榮背后，也暗藏著行業(yè)泡沫化、同質(zhì)化、功利化的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“既是最好的時(shí)候也是最壞的時(shí)候?！鼻蹇萍瘓F(tuán)創(chuàng)始人倪正東表示，2010年是中國創(chuàng)投行業(yè)表現(xiàn)最好的時(shí)期，而今年投資的價(jià)格是前所未有的高，面臨的競爭是前所未有的激烈。

　　“創(chuàng)業(yè)板的造富效應(yīng)吸引著越來越多的資金進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，用一句話說‘這個(gè)行業(yè)不差錢’?！甭?lián)想投資董事總經(jīng)理陳浩表示，自創(chuàng)業(yè)板推出以來，中國的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在分享盛宴的同時(shí)也被高估值所困擾。

　　的確，創(chuàng)業(yè)板的高估值對(duì)于VC機(jī)構(gòu)而言，像一把雙刃劍。在享受退出神話的同時(shí)，也面臨著一級(jí)市場投資成本抬高的風(fēng)險(xiǎn)。很多股票上市后，估值通常被炒到百倍以上，這種資本市場上的泡沫使得企業(yè)家對(duì)項(xiàng)目上市后的估值抱有極高的幻想。

　　一級(jí)市場上項(xiàng)目的要價(jià)也從原來的8倍、10倍估值，漲到15倍、20倍估值。對(duì)于新成立的投資機(jī)構(gòu)而言，如此高的投資成本，使其在一級(jí)市場上投資的風(fēng)險(xiǎn)越來越加大。

　　上海永宣創(chuàng)投總裁馮濤坦言，高估值已經(jīng)成為中國創(chuàng)投行業(yè)的一個(gè)腫瘤，逐利的市場環(huán)境已經(jīng)引發(fā)了一些投機(jī)的苗頭。相比于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（PE）而言，關(guān)注于早期、初創(chuàng)期企業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)（VC）常常被人們冠以“天使投資”的光環(huán)。它能更有效引導(dǎo)民間資本投向亟需資金的中小型高科技企業(yè)，彌補(bǔ)銀行融資的不足。但在逐利的市場躁動(dòng)情緒之下，越來越多的VC去干了PE的活，VC-PE化趨勢嚴(yán)重。

　　一家美國投資機(jī)構(gòu)的高級(jí)投資經(jīng)理告訴記者，對(duì)于成熟專業(yè)的創(chuàng)投而言，他們?cè)谶x取項(xiàng)目的時(shí)候，更加注重企業(yè)成長性，同時(shí)也能夠給企業(yè)提供更多的附加值。而在創(chuàng)業(yè)板資本市場高回報(bào)的背景下，市場浮躁的情緒使得很多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)放棄價(jià)值投資的原則?；趯?duì)二級(jí)市場高估值的幻想，他們?cè)敢飧冻?0倍、30倍估值的虛高價(jià)格來爭搶Pre-IPO的項(xiàng)目。

　　就這樣，避重就輕圍搶Pre-IPO項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)越來越多，關(guān)注早中期項(xiàng)目、注重增加企業(yè)附加值的機(jī)構(gòu)卻少之又少。過分看重項(xiàng)目上市，“唯上市論英雄”等，使得中國創(chuàng)投市場的泡沫越積越大。

　　未來十年行業(yè)洗牌在所難免專業(yè)化基金將成主流

　　在國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)同質(zhì)化、泡沫化的環(huán)境下，也有越來越多的VC機(jī)構(gòu)選擇了術(shù)業(yè)專攻精益求精。

　　近日，有著湖南廣電集團(tuán)背景的達(dá)晨創(chuàng)投在收獲了7個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市項(xiàng)目市場，宣布參與設(shè)立了30億元規(guī)模的湖南文化旅游產(chǎn)業(yè)投資基金，專注于文化旅游產(chǎn)業(yè)投資。

　　達(dá)晨創(chuàng)投董事長劉晝表示，在競爭越來越激烈的市場環(huán)境下，十年以后，在中國做專業(yè)化的基金將成為主流，關(guān)注項(xiàng)目也將越來越回歸早期投資。

　　“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資企業(yè)主要通過兩方面賺錢，一是項(xiàng)目盈利成長帶來的回報(bào)，而是上市后市盈率帶來的價(jià)值?！奔t杉資本中國基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬表示，作為VC最重要的工作，應(yīng)該是幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)的盈利和成長。

　　在諸多的問題潛伏之下，國內(nèi)創(chuàng)投界“萬馬奔騰”的時(shí)代不會(huì)長期存在，行業(yè)的洗牌將不可避免。行業(yè)內(nèi)的第一梯隊(duì)將會(huì)脫穎而出，市場資源將逐漸向其聚集，最終形成二八格局。

　　“在未來的十年內(nèi)，行業(yè)內(nèi)必然面臨著一場大的洗牌，創(chuàng)投投資機(jī)構(gòu)數(shù)量將大幅減少?！敝袊L(fēng)險(xiǎn)投資研究院院長陳工孟表示，僅僅提供資金的機(jī)構(gòu)將被淘汰，而真正有能力扶持早期企業(yè)并幫助其成長、做大做強(qiáng)的機(jī)構(gòu)將脫穎而出。

　　從長期發(fā)展的眼光來看，行業(yè)內(nèi)專家均表示，國內(nèi)股市高估值的現(xiàn)狀難以長期持續(xù)。經(jīng)過洗牌之后，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)必將更加注重提升自身的品牌價(jià)值，其投資眼光也將逐步前移，專注做“百年老店”，而非如今之急功近利。

　　而從監(jiān)管環(huán)境來看，未來中國VC/PE行業(yè)將會(huì)面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境。適度的監(jiān)管將使得行業(yè)有規(guī)則可依，有扶持政策可以享受，有利于整個(gè)行業(yè)的規(guī)范，更有利于行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

　　深圳東方富海投資管理有限公司董事長陳瑋坦言，通過行業(yè)洗牌和監(jiān)管政策的規(guī)范，國內(nèi)VC/PE行業(yè)將走上一個(gè)理智和相對(duì)良性的發(fā)展軌道。