當(dāng)信托PE邂逅有限合伙，一種PE新模式就此興起。

　　記者近日獲悉，天津泰達(dá)開發(fā)區(qū)9月份共有四家股權(quán)投資合伙企業(yè)于同一天內(nèi)設(shè)立，與其他PE合伙不一樣的是，他們結(jié)成了一種新的LP成員——信托PE。

　　知情人士告訴記者，這四家股權(quán)投資合伙企業(yè)中，三家由中信信托與上海華岳投資有限公司合伙設(shè)立，分別為博道信元股權(quán)投資合伙企業(yè)（后稱“博道信元”），華辰佳業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)（后稱“華辰佳業(yè)”）和御道元誠股權(quán)投資合伙企業(yè)（后稱“御道元誠”）。另一家名為天津大石洞穩(wěn)健股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（后稱“大石洞穩(wěn)健”），由西安國際信托和江西鄱陽湖產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司合伙設(shè)立。

　　信托PE+有限合伙模式

　　信托PE與投資公司成立合伙企業(yè)目前尚屬一種較新的模式，它融合了信托制與有限合伙制兩種法律結(jié)構(gòu)。由信托公司募集客戶資金成立集合信托計劃，并以信托計劃作為LP（有限合伙人）進(jìn)入有限合伙企業(yè)，由有限合伙企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)投資。

　　在治理結(jié)構(gòu)上，投資公司作為GP（普通合伙人）負(fù)責(zé)投資管理事務(wù)的執(zhí)行，而信托PE則作為LP不參與合伙企業(yè)的管理事務(wù)。

　　“這樣，不具備PE投資能力的信托公司擔(dān)任LP的角色，具備PE投資能力的投資機構(gòu)擔(dān)任GP的角色，各取所長，各司其職?！敝Z亞財富管理中心信托業(yè)研究員李要深告訴記者。

　　記者查閱天津工商局企業(yè)信息資料顯示，四家PE合伙企業(yè)的注冊資本分別為博道信元23400萬元人民幣，華辰佳業(yè)26100萬元人民幣，御道元誠20300萬元人民幣，大石洞穩(wěn)健70100萬元人民幣。

　　四家公司的經(jīng)營范圍，均為從事對未上市企業(yè)的投資，對上市公司非公開發(fā)行股票的投資以及相關(guān)咨詢服務(wù)。

　　西安國際信托一位產(chǎn)品經(jīng)理告訴記者，目前大石洞穩(wěn)健已開始運作，“一些股權(quán)投資類產(chǎn)品已經(jīng)在國內(nèi)的一些商業(yè)銀行開始銷售。”

　　“信托PE有限合伙這種模式也是一種嘗試，但至于依托這種模式信托PE能否突破IPO退出的困境，那還要看證監(jiān)會的態(tài)度。”中國人民大學(xué)信托研究所所長邢成告訴記者?！捌鋵崳壳八^信托PE通過IPO退出受監(jiān)管障礙，證監(jiān)會也并沒有明確的文件”。

　      信托PE的IPO之困

　　“早在2007年時，信托對PE業(yè)就表現(xiàn)出興趣，當(dāng)時就有一些信托公司嘗試做信托PE，其中中信信托和湖南信托就是其中的兩家。到2008年下半年之后進(jìn)入一個小高潮。”一位業(yè)內(nèi)專業(yè)人士告訴記者。

　　2008年6月銀監(jiān)會出臺《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，旨在對已經(jīng)展開的信托類私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。文中規(guī)定，私人股權(quán)信托可以通過股權(quán)上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購、股權(quán)分配等方式實現(xiàn)投資退出，“通過股權(quán)上市方式退出的，應(yīng)符合相關(guān)監(jiān)管部門的有關(guān)規(guī)定”。

　　“操作指引一出，大家都十分看好信托PE的前景，但當(dāng)時誰也沒有想到最后會在IPO上受阻。”該專業(yè)人士告訴記者。

　　日前，東吳證券投資銀行部副總經(jīng)理余煥表示，“信托PE參股的公司IPO受阻，很大一塊原因是信托業(yè)中信托公司作為受托人要為受益人的相關(guān)情況保密，這與證券法中規(guī)定信息披露原則有沖突?！?/p>

　　2007年中國太保IPO的例子就充分顯露了信托PE的IPO困境。太保上市前，由于股東中存在信托PE而導(dǎo)致IPO受阻，不得不對信托持股進(jìn)行相應(yīng)的“規(guī)范”，最后華寶信托、北京國際信托、中融國際信托投資有限公司和上海國際信托分別進(jìn)行所持股份轉(zhuǎn)讓或者轉(zhuǎn)為自有資金持股。

　　“國際上PE退出機制有很多，包括戰(zhàn)略重組、并購、IPO等等，但I(xiàn)PO也僅占5%左右”，邢成表示，“目前，我國的PE業(yè)仍處于起步階段，并且PE通過IPO退出的利潤回報率較高，所以IPO是目前國內(nèi)信托PE退出的最佳途徑”。