“普凱房地產(chǎn)6億元的人民幣基金基本募集完畢，5億元的成長型人民幣基金正在路演，預(yù)計年底前也將募集完畢?！?1月19日，普凱基金主管合伙人姚繼平向記者透露。

　　不過，香港第一東方投資集團發(fā)起的人民幣基金募資似乎沒有那么順利。該集團副總裁王淳奇告訴記者:“我們第一次進入內(nèi)地市場募資人民幣，遭遇最多的問題就是，國際PE募資的游戲規(guī)則在內(nèi)地土壤有些水土不服。內(nèi)地LP投資人有著不同于國際市場的投資觀念，對GP認(rèn)可度不夠高?！?/p>

　　作為在上海發(fā)起人民幣基金及子公司的首批外資PE機構(gòu)，以上兩家機構(gòu)的經(jīng)歷代表了兩種典型際遇。此外，首批外資PE機構(gòu)還包括美國德豐杰投資、香港新啟東、黑石與國盛等4家機構(gòu)。

　　是“外資”人民幣基金水土不服?還是中資LP(基金投資人)離國際成熟市場標(biāo)準(zhǔn)還有一定差距?這是一個困擾著內(nèi)地股權(quán)投資市場長久發(fā)展的深層次問題——中資LP何時能成為真正推動內(nèi)地股權(quán)投資迅速增長的中堅力量。

　　11月18日，清科集團發(fā)布的2009年第三季度創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資研究報告顯示，人民幣基金有史以來第一次在新募基金數(shù)量和募資金額方面雙雙大比例超過外幣基金。

　　兩個典型樣本

　　對于首批在上海注冊子公司的外資PE而言，募資過程的快與慢、難與易，竟和其中資LP募資對象與募資方式不同，有著密切關(guān)系。

　　姚繼平透露，普凱的兩只有限合伙制人民幣基金主要以個人投資者為主(最低投資額度在500萬元人民幣)，并通過私人銀行協(xié)助募資，這是普凱短短3個月接近募資完畢的重要原因。

　　他認(rèn)為，私人銀行擁有很多身家超過數(shù)千萬元的富豪客戶，有足夠財力投資普凱人民幣基金，且對收益與資金安全性的考慮都比較理性，更多關(guān)注投資回報時間長短與還款期限，一般是希望能5年左右看到投資回報?！斑@是普凱基金能夠做到的?！币^平指出，很多國內(nèi)LP都不夠了解外資人民幣基金，有時也得順應(yīng)時勢另辟蹊徑。

　　普凱基金以往優(yōu)秀業(yè)績也同樣對投資人有一定誘惑力——普凱一期基金投資的三個案例:天能電池、尚德電力、小肥羊都已全部實現(xiàn)IPO退出，獲得不菲的投資回報?！爸辽伲匈YLP投資人關(guān)注基金以往的業(yè)績，也算是和國際LP投資準(zhǔn)則有點接軌了?！币晃煌赓YPE基金合伙人說。

　　8月在上海注冊成立了全資子公司的香港第一東方集團，原計劃設(shè)立三只總規(guī)模為60億元的人民幣基金，但目前發(fā)起的三個人民幣基金都只有20億元，且募資進程比較緩慢。

　　“一些內(nèi)地機構(gòu)投資者與大型企業(yè)主會提問，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在很火熱，為何你們不先投資一些準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板項目，讓它們趕緊上市獲利退出呢?”這是王淳奇在募資時經(jīng)常遇到的內(nèi)地潛在投資人的質(zhì)疑。

　　如果他按照國際PE募資方式，告知第一東方的投資理念是擅長股權(quán)投資成長期企業(yè)，通過提供企業(yè)增值服務(wù)獲得更高投資回報率，及以往業(yè)績與團隊水準(zhǔn)時，一些內(nèi)地機構(gòu)投資人就開始“心不在焉”。

　　另外一種情況是，“有些國內(nèi)大型企業(yè)或機構(gòu)投資者有自己的直投部門，把錢交給專業(yè)基金管理人的興趣自然不高”。上述外資PE基金合伙人向記者透露。

　　“普凱在募集資金時考慮先以個人投資者為主，畢竟機構(gòu)投資者有著自己的投資思路。不過，如果人民幣基金運作成功，以后再尋求機構(gòu)投資者募資時，普凱的談判優(yōu)勢將更多?！币^平的這番解讀，聽起來別有深意。

　　國內(nèi)LP離“國際標(biāo)準(zhǔn)”還有多遠(yuǎn)

　　11月18日，清科集團發(fā)布的2009年第三季度創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資研究報告顯示，今年第三季度新設(shè)的24只可投資于中國大陸地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)基金中，23只是以人民幣募集的基金;人民幣基金的募資額度已達到35.29億美元，占當(dāng)季募資總額的94.6%。這是人民幣基金有史以來第一次在新募基金數(shù)量和募資金額方面雙雙大比例超過外幣基金。

　　不過，當(dāng)人民幣基金迎來盛世的光景下，其募資過程卻不是一片坦途。

　　“一些人民幣基金宣傳的募資額度很高，但實際資本到位率卻可能偏低。不少PE圈內(nèi)人都認(rèn)為，人民幣基金要比美元基金更難募集，即使美元基金依舊受困于次貸危機陰影。大家都好像在一個不成熟的國內(nèi)LP環(huán)境下裸泳。一方面是快速發(fā)展的人民幣基金，一方面則是參與制度還不完善的國內(nèi)LP市場?！币晃煌赓YPE人士和記者聊起自己參與美元基金與人民幣基金募集時截然不同的感受。

　　他把國內(nèi)LP的三個提問解釋成“短平快”式投資，即投資時間短、風(fēng)險度平穩(wěn)，收回本金快?！霸跉W美成熟市場，基金投資人LP對基金管理人GP的選擇，通常會看基金以往業(yè)績，包括內(nèi)部收益率IRR與現(xiàn)金回報率cashreturn，團隊穩(wěn)定性與投資理念是否符合自己的投資思路。但在國內(nèi)，我聽到來自LP的很多提問，概括起來是三句話:有沒有快速上市(最好是創(chuàng)業(yè)板)的項目、多久才能上市、最遲多少年就能拿回本金?！?/p>

　　不過，即使外資人民幣基金吸引到國內(nèi)LP投資，絕不意味著他們已贏得國內(nèi)LP的認(rèn)可。

　　“在國外，LP可能每年或半年和GP會談一次，但內(nèi)容絕不涉及投資項目，而是討論全球經(jīng)濟走勢及未來數(shù)年某些新技術(shù)的發(fā)展。但國內(nèi)LP對GP的熱情是出乎想象的，他們會經(jīng)常發(fā)短信或電話詢問已投資的項目能不能上市，業(yè)績有沒有改善?！鄙鲜鐾赓YPE人士透露，當(dāng)他聽到數(shù)位同行聊起這些故事，只能無奈地陪笑，“有些國內(nèi)LP把錢投給外資人民幣基金，最終目的是自立門戶。但國內(nèi)LP成功轉(zhuǎn)型GP的案例，現(xiàn)在并不多見。”

　　記者采訪發(fā)現(xiàn)，一些外資PE針對國內(nèi)LP募資困境，開始選擇與各地政府引導(dǎo)基金合作募資人民幣基金。但又會遇到其他煩惱。

　　一位和政府引導(dǎo)基金有接觸的外資PE合伙人透露，一是某些地方政府引導(dǎo)基金要求參股合資基金管理公司;二是要求一定額度的資金必須投向自己區(qū)域的企業(yè);個別地方政府引導(dǎo)基金還要求加入政府資金3年保本退出不要利息，5年后保本退出則需支付約定收益的條款。但這些條款在海外成熟市場是不多見的，外資PE不得不在投資理念與節(jié)奏方面做出有悖于國際PE投資規(guī)則的讓步。

文章來源：11月24日《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》