“這個會頭一分鐘里出現(xiàn)的話題就是人民幣基金”，作為全球PE北京論壇分論壇主持人，Asia Alternatives的共同創(chuàng)始人、董事總經(jīng)理徐紅江說。和最近大大小小的股權(quán)投資論壇、會議一樣，“人民幣基金與外幣基金在中國的發(fā)展及相互關(guān)系”這樣的題目不可避免的出現(xiàn)在今年的全球PE北京論壇中。
清科集團最近發(fā)布的2009年第三季度創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資研究報告顯示：在2009年第三季度新設(shè)的24只可投資于中國大陸地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)基金中，有23只是以人民幣募集的基金，占新募基金總數(shù)的95.8%，較2009年第二季度68.2%的占比上升了27.6個百分點，較去年同期占比的70.6%則增加了25.2個百分點；從募資金額來看，人民幣募資35.29億美元，占募資總額的94.6%，較上季度人民幣募資占比的19.5%大幅提升了75.1%，較去年同期69.2%的占比則上升了25.4個百分點。
這是人民幣基金有史以來第一次在新募基金數(shù)量和募資金額上雙雙大比例超過外幣基金。毫無疑問，無論論壇內(nèi)外，人民幣基金都是熱門。
人民幣基金的崛起如何影響了中國創(chuàng)投格局？人民幣基金的發(fā)展和探索進程中，還有哪些需克服的障礙？外資人民幣基金如何落地？人民幣基金與外資基金的相互關(guān)系如何？在中國的PE市場上，兩者是會如“蹺蹺板”一樣此消彼長，還是隨著大的市場環(huán)境一道“蕩秋千”？
人民幣基金起飛VS外資人民幣基金落地
“不融人民幣基金不行”，太平洋產(chǎn)業(yè)基金聯(lián)合創(chuàng)辦人劉暉說。作為一家一直做外資的基金，劉暉對人民幣基金的態(tài)度很肯定。“最終一個國家的投資還是要靠本土的資金來源，所以從長遠(yuǎn)來說人民幣基金肯定要在PE市場上占有一個主要位置。”
創(chuàng)業(yè)板開啟前，中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會曾公布過一份調(diào)查報告顯示：比例高達97.4%的參與調(diào)查的VC/PE機構(gòu)表示目前有興趣或考慮未來設(shè)立人民幣基金，只有2.6%的外資VC/PE機構(gòu)沒有興趣設(shè)立人民幣基金。
然而在設(shè)立人民幣基金方面，劉暉實際上落在后面了?！昂芏嘈袠I(yè)大佬都已經(jīng)走在前面了。我們一方面在后面很著急，另一方面也覺得不是很容易做?！?/p>
事實上，在外資人民幣基金的落地問題上還有諸多需要克服的政策障礙。2006年，中國修訂了《合伙企業(yè)法》，為在中國成立私募股權(quán)基金奠定了一個法律基礎(chǔ)。但是這并不適用于外國合伙企業(yè)在中國注冊，相關(guān)的另行規(guī)定到今天還沒有出來。在這種情況下，北京、上海、天津、重慶都推出了一些特殊政策，以鼓勵私募股權(quán)基金在這些城市成立注冊。
上海在今年早些時候明確指出可以有外商投資的基金管理公司，北京的相關(guān)政策也將很快出臺。另一個實質(zhì)性的推動是，上海和外匯局達成協(xié)議，允許GP做一定的結(jié)匯?！暗沁@不涉及到下一步的問題，結(jié)匯以后這個錢到底算人民幣，還是算外匯，這個問題還沒有一個明確的說法。” 美國德普律師事務(wù)所合伙人李黎說。
雖然政策環(huán)境越發(fā)向好，但就目前兩種主要的境外投資“上岸”方式來說，無論是純?nèi)嗣駧呕疬€是中外合資的人民幣基金，要實現(xiàn)順暢的落地，還是有很多障礙要突破。
對外資GP團隊在境內(nèi)發(fā)起成立純?nèi)嗣駧呕鸬哪Ｊ絹碚f，GP同時管理兩個不相從屬的基金，對優(yōu)質(zhì)的境內(nèi)項目應(yīng)該用哪一只基金投，有著不可避免的沖突。
而對以境外的基金為主導(dǎo)在境內(nèi)發(fā)起成立人民幣的合資基金來說，GP團隊面對著比較復(fù)雜的投資管理的挑戰(zhàn)?！拔矣X得在中國當(dāng)GP真的很頭疼?！钡峦Y本合伙人田立新說。“我們除了要有好的眼光，要懂市場、看趨勢，還要把這個事兒天天在這里談，又是美元，又是人民幣，這個事兒真的不是我們該做的事兒?！?/p>
兩年前，德同資本成為中國外資中第一批得到批準(zhǔn)設(shè)立中外合資非法人投資企業(yè)的外資基金。“雖然有了這個身份，但實際操作起來，還是有一些障礙?！碧锪⑿抡f。德同資本的投資是面向全國的，但并不是所有的地方都明白這個中外非法人的架構(gòu)。
“我們還要花很多時間跟他講，根據(jù)國家的條例我們是可以投的?！痹谔锪⑿驴磥恚@些事本不是GP應(yīng)該做的。“我們更應(yīng)該做的是找案子，幫助企業(yè)成長，然后退出”。
人民幣基金與外資基金的短長
“這一輪這么熱，大家都往里跳，那么肯定就有人會受傷害。”劉暉說?！拔矣X得不會一夜之間人民幣基金就主導(dǎo)市場了?！?/p>
劉暉對人民幣基金的觀望很大程度上也因為這種判斷。“從目前來講，人民幣和外幣基金各有各的作用，各有各的長處，目前來說還不可能一個取代另一個?！?/p>
“比如有愿意在國內(nèi)上市的，你是美元基金就不要談了。如果人家要在外邊上市，外資基金就更方便?！?田立新說。
事實上，人民幣基金雖然來勢兇猛，但是離成熟還有很遠(yuǎn)的距離?！斑@個市場中真正的投資者還是很少的”，中信產(chǎn)業(yè)投資基金董事長劉樂飛認(rèn)為。在國內(nèi)無論是金融機構(gòu)還是養(yǎng)老基金這樣在國外占很大比例的投資機構(gòu)，在中國都還是剛剛起步；國有企業(yè)作為投資人基本上受到國資委監(jiān)管政策的限制，國企的領(lǐng)導(dǎo)人也更傾向于做好主業(yè)而不是做非主業(yè)的投資；第三類主要的投資者是民營企業(yè)，但是民營企業(yè)家對GP不信任、干預(yù)投資過程、要求短時間獲得收益的情況也是普遍存在。
劉樂飛就曾遇到過一位這樣的民營企業(yè)投資人。“他做了一些投資，而且運氣比較好。他變現(xiàn)之后的想法就是，我自己要搞一個基金公司?！薄爸挥幸恍┍容^有遠(yuǎn)見的企業(yè)家，他認(rèn)為未來肯定是專業(yè)選手會淘汰業(yè)余選手，這樣的企業(yè)家才會愿意把錢交給專業(yè)的機構(gòu)進行管理?！?/p>
另外，外資的GP團隊相比國內(nèi)團隊還是存在一定的優(yōu)勢?！拔覀兛吹胶芏嗥髽I(yè)到了一定的增長瓶頸就上不去了，真正從一個級別上升到另一個級別不是需要幾千萬人民幣就可以解決的?！碧锪⑿抡f，“我們的投資方式也是除了為企業(yè)帶來資本，還要帶來增值的服務(wù)。尤其是在企業(yè)效益的提升或者行業(yè)整合方面，外資的基金運作這么多年了，經(jīng)驗會多一點?！?/p>
QFLP之爭
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然目前的“上岸”模式主要以中外合資基金為主，但是逐漸會有更多的純?nèi)嗣駧呕鸪霈F(xiàn)。為了解決純?nèi)嗣駧呕鹉假Y難的問題，QFLP(Qualified Foreign Limited Partner：境外合格有限合伙人，為PE基金的出資方)的概念在最近一年得到了廣泛的關(guān)注和討論。
然而現(xiàn)實并不樂觀。據(jù)了解，國家發(fā)改委金融司副司長曹文煉甚至已經(jīng)在非公開場合表示，QFLP近期起航“不太現(xiàn)實”。
對于QFLP，高偉紳律師事務(wù)所合伙人約翰·費德里認(rèn)為，這個問題要跳出來看，這個法規(guī)到底是要保護誰的利益，應(yīng)該是保護在中國投資人民幣基金的投資者利益。這樣來看，監(jiān)管就有兩條路可以走，一個是在GP層面把關(guān)，一個是在LP層面把關(guān)。
“浦東有相關(guān)的法規(guī)，設(shè)在浦東的投資管理公司一定要符合一些基本條件，比如注冊資本、人才等，只要符合這些條件，在稅收方面就可以享受一些優(yōu)惠。從這點出發(fā)，這種管理公司既然已經(jīng)符合這些條件，如果由它來管理投資基金的話，我們就可以放心，可以讓一些外資進來。因為畢竟我們已經(jīng)了解這個管理公司，我們知道它在做什么，如果我們想要多了解的話，我們還可以做一個審查。” 約翰·費德里認(rèn)為。
另外一條路是對LP進行把關(guān)?！斑@個觀點是說，雖然我們不是很了解外資管理公司，可是我們知道一些有規(guī)模的外資投資者加入了，他們的目的跟中國的投資者是一致的，他們可以起到一個保護中國投資者的作用?！?/p>
李黎也認(rèn)為監(jiān)管應(yīng)該從兩個層次來講，“從LP這個層次要有一定的規(guī)定，不一定像QFLP規(guī)定的那么高，但還是有一定要求的?！睆腉P角度來講，如果拿的是QFLP的錢，而且希望有國民待遇的話，也要有一定的監(jiān)管要求?！斑@對國外的機構(gòu)投資者來說也是好的，GP如果完全沒有監(jiān)管的話他們可能也不敢投。這樣也是給GP一定動力，讓他服從某一層次的監(jiān)管，以至于可拿到LP的錢?！?/p>
