新股發(fā)行體制改革“四箭齊發(fā)” 正式實施后重啟IPO
發(fā)布日期：2011-07-28
市場期盼已久的新股發(fā)行體制改革終于公開征求意見。
5月22日下午，證監(jiān)會發(fā)布相關指導意見提出四項改革措施：主承銷商控制詢價和申購報價并設置每筆申購最低申購量；網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開；對網(wǎng)上單個申購賬戶設定上限；加強新股認購風險提示。
證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，為統(tǒng)籌兼顧改革力度和市場的承受程度，新股發(fā)行體制改革將“分步實施，逐步完善”，而上述四項措施僅是改革第一步。
值得注意的是，按照該發(fā)言人的說法，征求意見結束并正式發(fā)布后，即會重啟IPO，本次征求意見截止日是6月5日。
各主體“歸位盡責”
通氣會上，該發(fā)言人提到最多的一個詞是“歸位盡責”，這被歸納為本次改革的原則，即促進新股定價進一步市場化，培育市場約束機制，推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責，重視中小投資人的參與意愿。
體現(xiàn)該詞的第一個項改革是完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制。
《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(征求意見稿)》明確要求，詢價對象應真實報價，詢價報價與申購報價應具有邏輯一致性，主承銷商應采取措施杜絕高報不買和低報高買。
“承銷商必須嚴格執(zhí)行要求，操作實施過程中，如果發(fā)現(xiàn)不一致，必須把它剔出去。將來還有一個空間，如果(詢價機構)上次行為不規(guī)范，將來的業(yè)務可能受限。”該發(fā)言人對本報記者解釋說，下一步將出臺針對承銷商的嚴格現(xiàn)場檢查制度，現(xiàn)在的電子化發(fā)行能做到所有行為留痕，如有承銷商違規(guī)，將受到相關處罰。
同時，發(fā)行人及主承銷商應當根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設定每筆申購的最低申購量。
該發(fā)言人說，詢價機構在詢價和配售、申購過程中，如果前后所報價格自相矛盾，將觸犯詢價制度大忌。即如果前后表達意思不一致，說明最終定價信息有問題。
“如果報價信息失真，不是真實的想法，整個定價就會有疑問，所以為了讓原來設計的機制起作用，讓詢價機構真正發(fā)揮專業(yè)能力，必須是實價，不能再有虛的價格。”該發(fā)言人說。
在他看來，這一措施將最大限度實現(xiàn)“真實報價、真實申購”，使市場價格發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，買賣雙方的內(nèi)在制衡機制得以強化。
針對投資者“歸位盡責”的改革是，加強新股認購風險提示，提示所有參與人明晰市場風險。如發(fā)行人及其主承銷商要刊登新股投資風險特別公告等。
向中小投資者傾斜
“提高中小投資者的中簽率”，一直是本次發(fā)行體制改革過程中市場最高的呼聲之一。此次改革有一半內(nèi)容針對于此。
第一項措施是優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開。
也就是說，對每一只股票發(fā)行，任何股票配售對象只能選擇網(wǎng)下或網(wǎng)上一種方式申購新股，所有參與該只股票網(wǎng)下報價、申購、配售的股票配售對象，均不得再參與網(wǎng)上申購。
證監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，曾有近20%的機構參與過網(wǎng)下申購后再去網(wǎng)上申購，這也是被指搶奪中小投資者份額的做法，該改革措施將使這部分股份份額適當向有申購意向的中小投資者傾斜。
第二項措施是對網(wǎng)上單個申購賬戶設定上限。
即由發(fā)行人和主承銷商根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設定單一網(wǎng)上申購賬戶的申購上限。當然，證監(jiān)會給出了指導性數(shù)額——“原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一”。
“這是限制機構的資金優(yōu)勢，以前一個新股有很多申購賬戶的資金量非常大，我們所做的一些調(diào)節(jié)，會體現(xiàn)向中小投資者傾斜的意思。當然，維持現(xiàn)行的網(wǎng)上網(wǎng)下配售比例的規(guī)定不變?！痹摪l(fā)言人說。
目前發(fā)行體制中的回撥機制依然未變，即小盤股最高不超過20%、4億股以上大盤股最多不超過50%的向網(wǎng)上回撥比例，這也被認為是向中小投資者傾斜的一個機制。
證監(jiān)會對詢價制實施結果的統(tǒng)計顯示，實踐中大部分大盤股都有回撥，其網(wǎng)下部分申購最終僅27%左右，中小盤股則基本為20%。
“這些措施可以提升股份配售機制的有效性，緩解巨額資金申購新股狀況，提高發(fā)行質(zhì)量和效率?！痹摪l(fā)言人說。
將完善回撥和中止機制
新股發(fā)行體制改革的總體規(guī)劃是要“分步實施、逐步完善”，前述措施僅為改革第一階段，其他各項改革措施將分階段推出。
證監(jiān)會提供的資料顯示，發(fā)行體制改革總體思路包括五方面，其中完善詢價和申購的報價約束機制、增加定價過程股票分配機制的彈性、優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制、加強新股認購風險提示等四項，本次改革中均有涉及，唯一尚未提及的是“完善回撥機制和中止機制”。
按證監(jiān)會新聞發(fā)言人的說法，將進一步明確回撥機制、發(fā)行中止機制。而回撥機制中，參與網(wǎng)下定價的機構應承擔更大責任。發(fā)行人和投資人的意向不能達成一致情況下，可以中止發(fā)行，此后，核準文件有效期內(nèi)，可重新啟動發(fā)行。
“改革的預期目標是，新股價格發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，買賣雙方的內(nèi)在制衡機制得以強化；股份配售機制的有效性得到提升；風險明晰前提下，中小投資者參與意愿得到重視；顯著增強一級市場風險意識?！痹摪l(fā)言人說。
證監(jiān)會有關部門負責人曾明確表示，新股發(fā)行體制改革將是重啟IPO的重要前提條件。本次通氣會上，新聞發(fā)言人說：《指導意見》征求意見結束并正式發(fā)布后，即會安排新股發(fā)行。
記者獲悉，現(xiàn)已過會尚未發(fā)行的企業(yè)有30多家。
鏈接
關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(征求意見稿)近年來，在黨中央、國務院正確領導下，我國資本市場進行了一系列重大基礎性和制度性改革，取得了顯著成效。市場規(guī)模和容量跨上新臺階，市場機制和結構逐步優(yōu)化，投資者入市踴躍，各類企業(yè)利用資本市場健全機制、融入資本的態(tài)度積極，資本市場的重要性日益突出。為了進一步健全機制、提高效率，有必要對新股發(fā)行體制進行改革和完善以適應市場的更大發(fā)展。經(jīng)過對股票發(fā)行體制改革有關問題進行廣泛調(diào)查研究，我會對進一步改革和完善新股發(fā)行體制提出以下指導意見：
一、改革原則、基本內(nèi)容和預期目標
(一)改革原則。堅持市場化方向，促進新股定價進一步市場化，注重培育市場約束機制，推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責，重視中小投資人的參與意愿。
(二)基本內(nèi)容。在新股定價方面，完善詢價和申購的報價約束機制，淡化行政指導，形成進一步市場化的價格形成機制。在發(fā)行承銷方面，增加承銷與配售的靈活性，理順承銷機制，強化買方對賣方的約束力和承銷商在發(fā)行活動中的責任，逐步改變完全按資金量配售股份；優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制，股份分配適當向有申購意向的中小投資者傾斜，緩解巨額資金申購新股狀況。同時，加強新股認購風險提示，明晰發(fā)行市場的風險。
(三)預期目標。一是市場價格發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，買方、賣方的內(nèi)在制衡機制得以強化。二是提升股份配售機制的有效性，緩解巨額資金申購新股狀況，提高發(fā)行的質(zhì)量和效率。三是在風險明晰的前提下，中小投資者的參與意愿得到重視，向有意向申購新股的中小投資者適當傾斜。四是增強揭示風險的力度，強化一級市場風險意識。
二、近期改革措施
新股發(fā)行體制涉及面廣、影響大，為保證改革的平穩(wěn)推進，擬采取分步實施、逐步完善的方式，分階段推出各項改革措施?，F(xiàn)階段主要推出如下四項措施：
(一)完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制。詢價對象應真實報價，詢價報價與申購報價應當具有邏輯一致性，主承銷商應當采取措施杜絕高報不買和低報高買。發(fā)行人及其主承銷商應當根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設定每筆申購的最低申購量。對最終定價超過預期價格導致募集資金量超過項目資金需要量的，發(fā)行人應當提前在招股說明書中披露用途。
(二)優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開。對每一只股票發(fā)行，任一股票配售對象只能選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進行新股申購，所有參與該只股票網(wǎng)下報價、申購、配售的股票配售對象均不再參與網(wǎng)上申購。
(三)對網(wǎng)上單個申購賬戶設定上限。發(fā)行人及其主承銷商應當根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設定單一網(wǎng)上申購賬戶的申購上限，原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。
(四)加強新股認購風險提示，提示所有參與人明晰市場風險。發(fā)行人及其主承銷商應當刊登新股投資風險特別公告，充分揭示一級市場風險，提醒投資者理性判斷投資該公司的可行性。證券經(jīng)營機構應當采取措施，向投資者提示新股認購風險。
其他改革措施，在統(tǒng)籌兼顧市場發(fā)展的速度、改革的力度和市場的承受程度的基礎上，擇機推出。
三、切實落實各項改革措施
新股發(fā)行體制改革需要市場參與各方密切配合，市場各方應當提高認識，制定相應方案，周密部署，切實將各項改革要求落到實處。
發(fā)行人應當樹立發(fā)行上市的正確理念，積極履行信息披露義務，加強募集資金管理，提高上市公司經(jīng)營水平，維護股東合法權益。
承銷商(保薦機構)及其他證券公司應當勤勉盡責，誠實守信，經(jīng)營活動中維護買賣雙方的長期利益和根本利益。具體工作中要在機構、人員、制度和技術等方面加以改進和適應，不斷提高專業(yè)服務能力。
詢價對象應當發(fā)揮專業(yè)機構的作用，認真、審慎、專業(yè)地掌握資料、分析研判、理性定價，從而形成對市場的理性引導。
投資者應當充分關注定價市場化蘊含的風險因素，知曉部分股票上市后可能跌破發(fā)行價，切實提高風險意識，強化價值投資理念，避免盲目炒作。
相關自律組織應當積極采取措施，切實加強對參與新股發(fā)行的承銷商、詢價對象、股票配售對象、證券公司的自律管理和服務。
中國證券監(jiān)督管理委員會
二OO九年五月二十二日
5月22日下午，證監(jiān)會發(fā)布相關指導意見提出四項改革措施：主承銷商控制詢價和申購報價并設置每筆申購最低申購量；網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開；對網(wǎng)上單個申購賬戶設定上限；加強新股認購風險提示。
證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，為統(tǒng)籌兼顧改革力度和市場的承受程度，新股發(fā)行體制改革將“分步實施，逐步完善”，而上述四項措施僅是改革第一步。
值得注意的是，按照該發(fā)言人的說法，征求意見結束并正式發(fā)布后，即會重啟IPO，本次征求意見截止日是6月5日。
各主體“歸位盡責”
通氣會上，該發(fā)言人提到最多的一個詞是“歸位盡責”，這被歸納為本次改革的原則，即促進新股定價進一步市場化，培育市場約束機制，推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責，重視中小投資人的參與意愿。
體現(xiàn)該詞的第一個項改革是完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制。
《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(征求意見稿)》明確要求，詢價對象應真實報價，詢價報價與申購報價應具有邏輯一致性，主承銷商應采取措施杜絕高報不買和低報高買。
“承銷商必須嚴格執(zhí)行要求，操作實施過程中，如果發(fā)現(xiàn)不一致，必須把它剔出去。將來還有一個空間，如果(詢價機構)上次行為不規(guī)范，將來的業(yè)務可能受限。”該發(fā)言人對本報記者解釋說，下一步將出臺針對承銷商的嚴格現(xiàn)場檢查制度，現(xiàn)在的電子化發(fā)行能做到所有行為留痕，如有承銷商違規(guī)，將受到相關處罰。
同時，發(fā)行人及主承銷商應當根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設定每筆申購的最低申購量。
該發(fā)言人說，詢價機構在詢價和配售、申購過程中，如果前后所報價格自相矛盾，將觸犯詢價制度大忌。即如果前后表達意思不一致，說明最終定價信息有問題。
“如果報價信息失真，不是真實的想法，整個定價就會有疑問，所以為了讓原來設計的機制起作用，讓詢價機構真正發(fā)揮專業(yè)能力，必須是實價，不能再有虛的價格。”該發(fā)言人說。
在他看來，這一措施將最大限度實現(xiàn)“真實報價、真實申購”，使市場價格發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，買賣雙方的內(nèi)在制衡機制得以強化。
針對投資者“歸位盡責”的改革是，加強新股認購風險提示，提示所有參與人明晰市場風險。如發(fā)行人及其主承銷商要刊登新股投資風險特別公告等。
向中小投資者傾斜
“提高中小投資者的中簽率”，一直是本次發(fā)行體制改革過程中市場最高的呼聲之一。此次改革有一半內(nèi)容針對于此。
第一項措施是優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開。
也就是說，對每一只股票發(fā)行，任何股票配售對象只能選擇網(wǎng)下或網(wǎng)上一種方式申購新股，所有參與該只股票網(wǎng)下報價、申購、配售的股票配售對象，均不得再參與網(wǎng)上申購。
證監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，曾有近20%的機構參與過網(wǎng)下申購后再去網(wǎng)上申購，這也是被指搶奪中小投資者份額的做法，該改革措施將使這部分股份份額適當向有申購意向的中小投資者傾斜。
第二項措施是對網(wǎng)上單個申購賬戶設定上限。
即由發(fā)行人和主承銷商根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設定單一網(wǎng)上申購賬戶的申購上限。當然，證監(jiān)會給出了指導性數(shù)額——“原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一”。
“這是限制機構的資金優(yōu)勢，以前一個新股有很多申購賬戶的資金量非常大，我們所做的一些調(diào)節(jié)，會體現(xiàn)向中小投資者傾斜的意思。當然，維持現(xiàn)行的網(wǎng)上網(wǎng)下配售比例的規(guī)定不變?！痹摪l(fā)言人說。
目前發(fā)行體制中的回撥機制依然未變，即小盤股最高不超過20%、4億股以上大盤股最多不超過50%的向網(wǎng)上回撥比例，這也被認為是向中小投資者傾斜的一個機制。
證監(jiān)會對詢價制實施結果的統(tǒng)計顯示，實踐中大部分大盤股都有回撥，其網(wǎng)下部分申購最終僅27%左右，中小盤股則基本為20%。
“這些措施可以提升股份配售機制的有效性，緩解巨額資金申購新股狀況，提高發(fā)行質(zhì)量和效率?！痹摪l(fā)言人說。
將完善回撥和中止機制
新股發(fā)行體制改革的總體規(guī)劃是要“分步實施、逐步完善”，前述措施僅為改革第一階段，其他各項改革措施將分階段推出。
證監(jiān)會提供的資料顯示，發(fā)行體制改革總體思路包括五方面，其中完善詢價和申購的報價約束機制、增加定價過程股票分配機制的彈性、優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制、加強新股認購風險提示等四項，本次改革中均有涉及，唯一尚未提及的是“完善回撥機制和中止機制”。
按證監(jiān)會新聞發(fā)言人的說法，將進一步明確回撥機制、發(fā)行中止機制。而回撥機制中，參與網(wǎng)下定價的機構應承擔更大責任。發(fā)行人和投資人的意向不能達成一致情況下，可以中止發(fā)行，此后，核準文件有效期內(nèi)，可重新啟動發(fā)行。
“改革的預期目標是，新股價格發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，買賣雙方的內(nèi)在制衡機制得以強化；股份配售機制的有效性得到提升；風險明晰前提下，中小投資者參與意愿得到重視；顯著增強一級市場風險意識?！痹摪l(fā)言人說。
證監(jiān)會有關部門負責人曾明確表示，新股發(fā)行體制改革將是重啟IPO的重要前提條件。本次通氣會上，新聞發(fā)言人說：《指導意見》征求意見結束并正式發(fā)布后，即會安排新股發(fā)行。
記者獲悉，現(xiàn)已過會尚未發(fā)行的企業(yè)有30多家。
鏈接
關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(征求意見稿)近年來，在黨中央、國務院正確領導下，我國資本市場進行了一系列重大基礎性和制度性改革，取得了顯著成效。市場規(guī)模和容量跨上新臺階，市場機制和結構逐步優(yōu)化，投資者入市踴躍，各類企業(yè)利用資本市場健全機制、融入資本的態(tài)度積極，資本市場的重要性日益突出。為了進一步健全機制、提高效率，有必要對新股發(fā)行體制進行改革和完善以適應市場的更大發(fā)展。經(jīng)過對股票發(fā)行體制改革有關問題進行廣泛調(diào)查研究，我會對進一步改革和完善新股發(fā)行體制提出以下指導意見：
一、改革原則、基本內(nèi)容和預期目標
(一)改革原則。堅持市場化方向，促進新股定價進一步市場化，注重培育市場約束機制，推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責，重視中小投資人的參與意愿。
(二)基本內(nèi)容。在新股定價方面，完善詢價和申購的報價約束機制，淡化行政指導，形成進一步市場化的價格形成機制。在發(fā)行承銷方面，增加承銷與配售的靈活性，理順承銷機制，強化買方對賣方的約束力和承銷商在發(fā)行活動中的責任，逐步改變完全按資金量配售股份；優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制，股份分配適當向有申購意向的中小投資者傾斜，緩解巨額資金申購新股狀況。同時，加強新股認購風險提示，明晰發(fā)行市場的風險。
(三)預期目標。一是市場價格發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，買方、賣方的內(nèi)在制衡機制得以強化。二是提升股份配售機制的有效性，緩解巨額資金申購新股狀況，提高發(fā)行的質(zhì)量和效率。三是在風險明晰的前提下，中小投資者的參與意愿得到重視，向有意向申購新股的中小投資者適當傾斜。四是增強揭示風險的力度，強化一級市場風險意識。
二、近期改革措施
新股發(fā)行體制涉及面廣、影響大，為保證改革的平穩(wěn)推進，擬采取分步實施、逐步完善的方式，分階段推出各項改革措施?，F(xiàn)階段主要推出如下四項措施：
(一)完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制。詢價對象應真實報價，詢價報價與申購報價應當具有邏輯一致性，主承銷商應當采取措施杜絕高報不買和低報高買。發(fā)行人及其主承銷商應當根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設定每筆申購的最低申購量。對最終定價超過預期價格導致募集資金量超過項目資金需要量的，發(fā)行人應當提前在招股說明書中披露用途。
(二)優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開。對每一只股票發(fā)行，任一股票配售對象只能選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進行新股申購，所有參與該只股票網(wǎng)下報價、申購、配售的股票配售對象均不再參與網(wǎng)上申購。
(三)對網(wǎng)上單個申購賬戶設定上限。發(fā)行人及其主承銷商應當根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設定單一網(wǎng)上申購賬戶的申購上限，原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。
(四)加強新股認購風險提示，提示所有參與人明晰市場風險。發(fā)行人及其主承銷商應當刊登新股投資風險特別公告，充分揭示一級市場風險，提醒投資者理性判斷投資該公司的可行性。證券經(jīng)營機構應當采取措施，向投資者提示新股認購風險。
其他改革措施，在統(tǒng)籌兼顧市場發(fā)展的速度、改革的力度和市場的承受程度的基礎上，擇機推出。
三、切實落實各項改革措施
新股發(fā)行體制改革需要市場參與各方密切配合，市場各方應當提高認識，制定相應方案，周密部署，切實將各項改革要求落到實處。
發(fā)行人應當樹立發(fā)行上市的正確理念，積極履行信息披露義務，加強募集資金管理，提高上市公司經(jīng)營水平，維護股東合法權益。
承銷商(保薦機構)及其他證券公司應當勤勉盡責，誠實守信，經(jīng)營活動中維護買賣雙方的長期利益和根本利益。具體工作中要在機構、人員、制度和技術等方面加以改進和適應，不斷提高專業(yè)服務能力。
詢價對象應當發(fā)揮專業(yè)機構的作用，認真、審慎、專業(yè)地掌握資料、分析研判、理性定價，從而形成對市場的理性引導。
投資者應當充分關注定價市場化蘊含的風險因素，知曉部分股票上市后可能跌破發(fā)行價，切實提高風險意識，強化價值投資理念，避免盲目炒作。
相關自律組織應當積極采取措施，切實加強對參與新股發(fā)行的承銷商、詢價對象、股票配售對象、證券公司的自律管理和服務。
中國證券監(jiān)督管理委員會
二OO九年五月二十二日
