隨著一系列管理辦法和細(xì)則的陸續(xù)出臺(tái)，創(chuàng)業(yè)板這條完整生態(tài)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)——公司、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、券商、相關(guān)法律、律師、審計(jì)師以及相關(guān)專業(yè)服務(wù)人員，正在加緊備考。

●考題一：如何看待上市規(guī)則？

一直在關(guān)注創(chuàng)業(yè)板進(jìn)程的浙商創(chuàng)投副總裁華曄宇，最近在張羅其投資的2家企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板的事情。據(jù)他透露，這2家企業(yè)已在準(zhǔn)備申請(qǐng)材料。

在看到上市規(guī)則后，華曄宇告訴CBN記者，這樣的“約束”比較合理，尤其是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的重視，比如項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的鎖定、嚴(yán)格的退市要求、券商的保薦責(zé)任等等。

但他注意到創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則中有一條款，即所有股票必須托管在證券交易所，這個(gè)條款與中小板是一致的?！暗珜?duì)于有限合伙企業(yè)不屬于法人或自然人，不能開立證券賬戶，因此無(wú)法核準(zhǔn)其入股的公司發(fā)行上市的問題在創(chuàng)業(yè)板里還是沒有交代。”華曄宇無(wú)奈地說，“這是目前我們最關(guān)心的一個(gè)問題?！?/p>

深圳證券交易所（下稱“深交所”）曾在創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則（征求意見稿）公布后召集了部分創(chuàng)投、企業(yè)以及相關(guān)的機(jī)構(gòu)、專家，就投資鎖定期、募資投向、穩(wěn)定企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)等方面聽取意見。據(jù)參與座談會(huì)的達(dá)晨創(chuàng)投投資總監(jiān)梁國(guó)智告訴CBN記者，就目前而言，上市規(guī)則符合預(yù)期，但投資鎖定期稍長(zhǎng)。他認(rèn)為，從創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的角度來講，縮短鎖定期可以確保資金周轉(zhuǎn)更快，資金退出后可以投資更多的項(xiàng)目。

而對(duì)于退市的具體操作以及退市后的出路，在上市規(guī)則中也無(wú)明確的論調(diào)，退市后如何確保投資人的利益成為了PE們共同的困惑。對(duì)此，漢理資本執(zhí)行合伙人錢學(xué)鋒建議，在正式登陸創(chuàng)業(yè)板之前，不妨建立一個(gè)類似OTC（Over The Counter，場(chǎng)外交易市場(chǎng)，交易對(duì)手私下協(xié)商進(jìn)行一對(duì)一的交易）的準(zhǔn)交易平臺(tái)，讓企業(yè)在平臺(tái)上先成長(zhǎng)一年，等成熟了再上，這樣也能盡可能降低退市概率。

此外，錢學(xué)鋒認(rèn)為，目前全球最成功的創(chuàng)業(yè)板無(wú)疑是納斯達(dá)克?！凹幢闶遣毁嶅X的公司也能在納斯達(dá)克上市仰仗于美國(guó)《證券法》成熟的運(yùn)轉(zhuǎn)體系，而公司最終是否能賺錢，全憑市場(chǎng)化的運(yùn)作。”他說，“建立健全合規(guī)的法律體系，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該向納斯達(dá)克看齊?！?/p>

●考題二：光有硬指標(biāo)就夠了嗎？

“證券市場(chǎng)講究規(guī)范化，一味盯著財(cái)務(wù)指標(biāo)，而忽視軟性指標(biāo)的企業(yè)肯定不會(huì)被看好?！睂?duì)于抱著滿腔熱情涌向創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)們，錢學(xué)鋒認(rèn)為有必要給他們澆一盆冷水。

他認(rèn)為，由于創(chuàng)業(yè)板的特性，決定了其上市企業(yè)中可能90%以上都是民營(yíng)企業(yè)?！胺嫌残灾笜?biāo)的企業(yè)在國(guó)內(nèi)可能已達(dá)到成千上萬(wàn)家的數(shù)量，但在商業(yè)模式、盈利模式、公司治理、稅務(wù)、合規(guī)性、公司結(jié)構(gòu)等諸多軟性指標(biāo)方面，絕大部分民企離上市募資還差很遠(yuǎn)。”

在錢學(xué)鋒看來，想去創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)可以先考慮引入私募，“只有先獲得PE/VC的信任，并在他們的幫助下進(jìn)行公司的重組、改制，接受輔導(dǎo)，等合規(guī)后再去考慮進(jìn)入公眾市場(chǎng)上市募資，這樣的成長(zhǎng)路線比較合理?！?/p>

為此，他建議在篩選第一、二批上市企業(yè)時(shí)，應(yīng)從PE/VC投過的企業(yè)里挑選。

錢學(xué)鋒向CBN記者做了一個(gè)形象的比喻，企業(yè)好比是一條魚，上市就是一個(gè)把魚從混水放到清水里的過程。

“但魚可能會(huì)因?yàn)椴贿m應(yīng)生存環(huán)境的變化而最終死亡。”他說，“私募起碼可以讓企業(yè)先適應(yīng)清水的環(huán)境。”

●考題三：券商的輔導(dǎo)費(fèi)怎么收？

目前，券商正在緊盯創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)配套細(xì)則，如果沒有上市申請(qǐng)文件格式及招股說明書格式等細(xì)則出臺(tái)，各家券商手中項(xiàng)目的申報(bào)材料仍不能上報(bào)。一位不愿透露姓名的券商表示：“目前我們已在按照中小板的上市要求準(zhǔn)備申報(bào)材料，待創(chuàng)業(yè)板細(xì)則出臺(tái)之后，再略微地調(diào)整一下即可，基本的內(nèi)容不會(huì)有出入的。”

上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)要符合“兩高六新”的“創(chuàng)業(yè)”血統(tǒng)，但CBN記者了解后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)券商手里的項(xiàng)目都是既可上創(chuàng)業(yè)板也可上中小板的，因此目前不少申報(bào)的企業(yè)還是屬于傳統(tǒng)制造企業(yè)。上述人士承認(rèn)，目前其手上輕資產(chǎn)、高科技企業(yè)很少，主要以制造型傳統(tǒng)行業(yè)為主。

此外，對(duì)于業(yè)內(nèi)盛傳的保薦費(fèi)最低門檻1000萬(wàn)元，這幾乎相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)板所要求的上市公司兩年的利潤(rùn)，讓諸多想上市的企業(yè)紛紛打起了退堂鼓。

上海市廣發(fā)律師事務(wù)所首席合伙人陳文君告訴CBN記者，目前最終的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)并未出臺(tái)，1000萬(wàn)元的說法并無(wú)依據(jù)。

據(jù)其判斷，券商收費(fèi)肯定會(huì)規(guī)定征收區(qū)間，不會(huì)一刀切。“與融資額相關(guān)，融資金額越高，費(fèi)率越低，但平均費(fèi)用會(huì)低于中小板?！标愇木f。

●考題四：創(chuàng)業(yè)板第一塊肉是中小板的“替補(bǔ)”？

現(xiàn)在，無(wú)論是創(chuàng)投還是券商，都在為有意登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)積極造勢(shì)，力圖趕上創(chuàng)業(yè)板的頭班車。盡管各方摩拳擦掌，但在實(shí)際操作過程中，大多數(shù)機(jī)構(gòu)和企業(yè)也遇到了不少的阻礙，面對(duì)著前面已有長(zhǎng)龍般接受輔導(dǎo)的企業(yè)在排隊(duì)，能否排上就是最大的問題。

中盛投資合伙人鄭偉打算放棄去搶奪創(chuàng)業(yè)板第一塊肉的想法。他告訴CBN記者，從他獲得的信息來看，目前券商手里有500~800家企業(yè)想往上申報(bào)?，F(xiàn)在他最擔(dān)憂的是，“目前整個(gè)市場(chǎng)僧多粥少，競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，即使創(chuàng)業(yè)板推出，如何能排上隊(duì)，市場(chǎng)的盤子畢竟有限?！编崅フf，“我們打算先觀察市場(chǎng)的反應(yīng)，等待市場(chǎng)穩(wěn)定后再推薦企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板?！?/p>

針對(duì)創(chuàng)業(yè)板第一批企業(yè)最快將在八九月份掛牌“露面”的說法，陳文君認(rèn)為，按照深交所的推出節(jié)奏，第一批上市企業(yè)將按照中期業(yè)績(jī)上報(bào)材料，如果要在八九月份掛牌的話，從申報(bào)、審批的時(shí)間來看，企業(yè)肯定來不及趕上。“要在短時(shí)間內(nèi)形成交易的市場(chǎng)，就必須要有充足的上市公司來源。”陳文君說，“第一、二批中一定會(huì)有部分企業(yè)是從已申報(bào)而未審核的中小板里轉(zhuǎn)過來的企業(yè)，因?yàn)樗鼈兊牟牧隙际乾F(xiàn)成的，審核時(shí)間會(huì)相對(duì)縮短，之后才會(huì)陸續(xù)有前期申報(bào)的企業(yè)上市?！?/p>

●考題五：投資市場(chǎng)回暖？

雖然從整個(gè)市場(chǎng)情況來看，2009年前4個(gè)月案例數(shù)量延續(xù)了自2008年年中以來的趨勢(shì)，平均保持在每月3~4起左右，投資總額也處在相對(duì)低位，但開始募資的基金的目標(biāo)規(guī)模大幅上揚(yáng)。

ChinaVenture發(fā)布的中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募資研究報(bào)告顯示，2009年第一季度，國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)募集基金的目標(biāo)規(guī)模為59.88億美元，環(huán)比上升42.0％；平均單只基金目標(biāo)規(guī)模為5.99億美元，環(huán)比上升155.6％。

因創(chuàng)業(yè)板而生的基金也開始浮出水面。據(jù)華曄宇透露，浙商創(chuàng)投與杭州市政府合作發(fā)起的錢江現(xiàn)代服務(wù)業(yè)投資基金已在上周末結(jié)束募集，總額約有2.5億元，其主投的浙江省現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的退出途徑也已瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板。

而一段時(shí)間來，錢學(xué)鋒也發(fā)現(xiàn)兩個(gè)特征，一是客戶融資時(shí)都會(huì)有意識(shí)地瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板的上市方向，此外則是本土PE/VC的熱情明顯較外資更高。

顯然，創(chuàng)業(yè)板推出后，隨著投資項(xiàng)目的退出渠道拓寬，讓覬覦該行業(yè)的淘金者又開始蠢蠢欲動(dòng)，但對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，特別是國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)歷過幾次“狼來了”的尷尬，此時(shí)相比之前顯然更穩(wěn)重，也冷靜很多。

鄭偉表示，現(xiàn)在的項(xiàng)目估值比前段時(shí)間有所提升，他接觸的一些項(xiàng)目市盈率由原來的4~5倍提高到了6~7倍，但他不急于出手，打算再觀望一下。

“我們還是保持原來的投資思路與節(jié)奏，投資項(xiàng)目的PE估值也處于合理的階段。”梁國(guó)智認(rèn)為，由于世界經(jīng)濟(jì)尚沒有從低谷中走來，目前的市場(chǎng)環(huán)境相比于過去兩年仍處于低位。