從資本市場的背景——創(chuàng)業(yè)板即將推出，從整個國家背景來看，中國在努力成為第一個走出經(jīng)濟危機的國家。而我們在尋找走出經(jīng)濟危機這樣的道路上，溫總理在去年談到了信心比黃金更重要，在博鰲論壇上又進一步提出希望是我們的一盞明燈。我們可以看到，這是在強調(diào)在這個特殊時期精神力量是多么重要，翻譯過來也可以說精神比物質(zhì)更重要，也有人講虛擬經(jīng)濟在此時的作用可能比單一的實體經(jīng)濟更重要。

　　信心是什么？這個時期的信心最能表現(xiàn)的就是資本市場，它是一個我們投入成本最低、但是最能調(diào)動人們信心的主戰(zhàn)場。某種意義上，哪個國家先從這場世界性的經(jīng)濟衰退中走出來，是取決于哪個國家的資本市場，也就是股市先振興起來。有意思的是，近期格林斯潘有一篇文章非常引人注目。他說要依靠股市實現(xiàn)美國的經(jīng)濟復(fù)蘇，這在保爾森、伯南克使用了財政和貨幣政策之后，發(fā)現(xiàn)還需要把股市拉起來。股市起來，美國大的金融和制造業(yè)機構(gòu)就能夠在市值通過公允價值的評估可以極大地提高股票的凈資產(chǎn)含金量。股價的上升會使人們看到指標(biāo)在好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟在好轉(zhuǎn)，人們的信心就可恢復(fù)。

　　因此，就中國的情況來看，我想也是如此。當(dāng)我們靠財政，靠銀行大量的資金注入之后，我們現(xiàn)在急需把我們的資本市場啟動起來，帶動民間資金投入到偉大的擴大內(nèi)需的這一場戰(zhàn)役中去，才能使我們真正做到既無近憂，又無遠慮。因此，領(lǐng)導(dǎo)們對經(jīng)濟的世界觀和他們帶動經(jīng)濟走出危機的方法論就顯得異常關(guān)鍵。中國的領(lǐng)導(dǎo)人手里有很多張牌，有牌可打。奧巴馬手里的牌則不多，他無論怎么選擇，他拿到對牌的幾率都小。無論是中國還是外國都必須看到，哪個國家的資本市場先走出來，哪個國家就是第一個走出危機的國家。

　　創(chuàng)業(yè)板給風(fēng)險投資帶來的機遇和挑戰(zhàn)這個題目，我想從四個方面來闡述：

　　一、創(chuàng)業(yè)板是繼股改之后又一個偉大戰(zhàn)役

　　中國資本市場的發(fā)展道路，新興加轉(zhuǎn)軌，我們沒有按照西方走過的道路亦步亦趨，我們經(jīng)歷了自己國情的檢驗，所以在這個時期我們承認國情的特殊性有三個方面。這就是我經(jīng)常提到的，中國股市有三座大山需要推倒。

　　第一座大山是股權(quán)分置的大山，其涵蓋三個內(nèi)容，即股份分置，早期有國家股、法人股、自然人股、外資股；股權(quán)分置，即流通股和非流通股之分；股種分置，即A股、B股、H股。第二座大山是交易所壟斷的大山。打破壟斷要靠建立多層次市場體系來實現(xiàn)。股市20年，我們只有兩個主板市場，千軍萬馬過獨木橋，可以說創(chuàng)業(yè)板的推出就是要推倒這座大山。通過多層次資本市場的發(fā)展，使得不同類型企業(yè)進入資本市場的小學(xué)、中學(xué)、大學(xué)，不同層次的人可以分別在精品店和百貨店里購買商品。第三座大山是股市舊文化的大山。推倒它就是要證明股民不再是賭徒，資本市場必須得到保護，這需要股市全新文化的建立，我們必須看出股民是我們這個時代最可愛的人。

　　所以，當(dāng)?shù)谝淮髴?zhàn)役——股權(quán)分置改革完成后，今天創(chuàng)業(yè)板的推出恰恰是打響了中國股市三大戰(zhàn)役里面的淮海戰(zhàn)役。

　　二、創(chuàng)業(yè)板是漸變改革在資本市場的縮影

　　我之所以這樣說，是創(chuàng)業(yè)板十年走過的道路沒有照搬照抄，十年前就推無門檻、低門檻的創(chuàng)業(yè)板。美國市場發(fā)展100年以上，英國發(fā)展150年以上，香港80年以上才敢推無門檻的創(chuàng)業(yè)板。所以，我們在當(dāng)時如果照搬照抄，可能其結(jié)局會比海外港英模式的失敗教訓(xùn)更加沉重。因為中國主板市場搞了還不到20年就照搬人家無門檻的創(chuàng)業(yè)板，而你的投資人不成熟，監(jiān)管手段和法律制度也不完善，加上中國有豐富的上市資源，所以，中國創(chuàng)業(yè)板走過的道路是三個階段：第一步是在2000年后深交所創(chuàng)業(yè)板欲上不成，主板欲恢復(fù)不能，于是采用了中小板的道路。也就是取創(chuàng)業(yè)板之規(guī)模，取主板之標(biāo)準(zhǔn)。今天，當(dāng)中小板開通五年之后開始實施第二步，即叫創(chuàng)業(yè)板的成長板。這個時期的創(chuàng)業(yè)板仍然不是港英模式無門檻的創(chuàng)業(yè)板，這是必須要明確的。這個市場仍然有比較嚴格的盈利標(biāo)準(zhǔn)。因此，一個企業(yè)在發(fā)展中一旦具有了盈利這個盈虧平衡點，他的風(fēng)險將大大下降。其實創(chuàng)業(yè)板在英文里面是叫GEM（growthenterperisemarket）市場，直譯過來應(yīng)是成長板。我們今天推出的創(chuàng)業(yè)板都是盈利企業(yè)，規(guī)避掉了創(chuàng)業(yè)高風(fēng)險期，是已進入成長期的企業(yè)。這個過程仍然是貫徹中國漸變、穩(wěn)定、逐步向前邁進的過程。這個時期的創(chuàng)業(yè)板之所以叫創(chuàng)業(yè)板，是因為國家已頒布所有有關(guān)文件里面都叫的是創(chuàng)業(yè)板。因此，這是一個叫創(chuàng)業(yè)板的成長板，看待今天創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險去制定有關(guān)政策必須以此為前提。由此可見，搞創(chuàng)業(yè)板投資人資格審查并無必要，因為你搞的不是港英模式創(chuàng)業(yè)板。至于什么時候搞真正港英模式無門檻的創(chuàng)業(yè)板，可能需要十年，也許更長。在中國上市資源的儲備上，有大批優(yōu)秀的中小企業(yè)，600分的好學(xué)生還有很多，何必要把分數(shù)線降到0呢？

　　所以，我說創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，它在借鑒西方規(guī)范又尊重中國國情的前提下，一步一步朝創(chuàng)業(yè)板的目標(biāo)模式邁進，方向是明確的，步驟是清晰的，中國的改革之路也就是這么走過來的。這是中國資本市場上走自己的路、漸進并軌的成功案例。在這個過程當(dāng)中，我們切忌盲目的照搬照抄。在政策的推出上也必須看到，現(xiàn)在培育的是成長板的企業(yè)，很大的風(fēng)險已經(jīng)在審核當(dāng)中屏蔽掉了，我不太贊成設(shè)立投資者資格保護的資金門檻。因為這里大家感受到的可能不是公平而是歧視。經(jīng)過調(diào)查統(tǒng)計，只要把門檻定在5萬，可能就會屏掉50%的投資者。設(shè)立這樣的資金門檻，創(chuàng)業(yè)板在公平效率之間的風(fēng)險加大，你辦好了也不是，辦不好也不是。如果辦好了，被屏蔽在外的投資人會抱怨，哪一個國家有這樣的規(guī)定，你不讓我買，少了機會。要想讓投資人不抱怨，只能是創(chuàng)業(yè)板走壞，很多人賠錢，那時他們才會感謝你。但這兩種結(jié)果都不是我們希望看到的。所以，我談創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，一分為三所走過的過程是中國資本市場少有的成功案例，就是從理論和實踐兩個角度說的。所以，你要正確認識今天開通的創(chuàng)業(yè)板的屬性。

　　三、處理好創(chuàng)業(yè)板開通和重啟IPO的順序

　　如果創(chuàng)業(yè)板在8月份開通，如果在這之前啟動上海的大盤股，很難講對市場沒有負面影響。因此，如果需要在開通創(chuàng)業(yè)板之前啟動IPO的話，正確的選擇就是從中小板做起。如果把創(chuàng)業(yè)板的推出提高到是繼中國股改之后又一件資本市場的大事件，就應(yīng)該確保讓它順利推出，一個時期只能抓一個主要矛盾。如果創(chuàng)業(yè)板的掛牌和重啟IPO的順序不合理的話，創(chuàng)業(yè)板還沒開就啟動了上海大盤股，就會形成兩個利空。因此在重啟IPO和開通創(chuàng)業(yè)板的環(huán)節(jié)上，我們需要把次序搞正確。當(dāng)然，在這個過程當(dāng)中，創(chuàng)業(yè)板的開通是可以考慮提前的。因為從發(fā)展的規(guī)模上，我們今年創(chuàng)業(yè)板不形成一定的數(shù)量規(guī)模是很難起到賦予其偉大使命的。我認為，創(chuàng)業(yè)板今年起碼要上150家，創(chuàng)業(yè)板要以數(shù)量取勝，主板是以規(guī)模取勝。一個月上25家，六個月也就是150家。我認為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的平均融資規(guī)模不能太大，如果創(chuàng)業(yè)板一個企業(yè)IPO融資搞到了五個億，監(jiān)管藝術(shù)就談不上了。若以創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)平均融資的數(shù)量兩個億為計，150家不過300億。

　　300億是什么概念？2007年是股市非常興旺繁榮的一年，IPO融資4700億。上海大盤股單只股票的IPO融資在100億、300億以上的大有股在。目前排隊過發(fā)審關(guān)的企業(yè)已有303家，再融資的則有近90家。上海候?qū)彽拇蟊P股，多于50億的還有不少。300億也就是三五個上海大盤股的融資額。

　　而在新股發(fā)行制度的改革方面，應(yīng)體現(xiàn)新股發(fā)行的創(chuàng)新實驗。抑制一級市場IPO過高市盈率是新股發(fā)行制度首要使命。新股發(fā)行首先要搞全流通教育。全流通的教育就是要告訴大家這次發(fā)行的股票全是全流通股票，一解禁就可賣出，所以投資人不能再給那么高的IPO市盈率。另外，在行動上也不排除讓IPO企業(yè)的主發(fā)起人把其IPO融資的5-10%通過一級市場存量發(fā)行套現(xiàn)。例如，2000萬股，1900萬股是增量發(fā)行，100萬股是存量售出，讓大家感受到這就是全流通。這也是改革的一部分。我想在這樣的改革實驗中，應(yīng)先在中小板試驗。

　　因此，應(yīng)爭取創(chuàng)業(yè)板提到7月份開通。到年底6個月，每月一批，每批有25家左右，下半年發(fā)150家，市場是完全接受的。因此，如果在創(chuàng)業(yè)板掛牌之前重啟IPO，就應(yīng)在中小板試。如果上海大盤股要重啟IPO就只能在創(chuàng)業(yè)板掛牌之后才能推出。在這一點上，從中國資本市場大局出發(fā)，把握好監(jiān)管藝術(shù)，正確處理好他們的關(guān)系是保護今天A股市場良好勢頭的關(guān)鍵。

　　四、創(chuàng)業(yè)板開通將帶來中國創(chuàng)投業(yè)大發(fā)展

　　中國的擴大內(nèi)需沒有近憂但有遠慮，原因是民間資金沒有啟動，人們對投資效率頗有憂慮。因此，要解決這個問題就是要把我們通過資本市場的退出機制，把創(chuàng)投的發(fā)展帶動起來，把證券投資、民間投資、風(fēng)創(chuàng)投、直接投資帶動起來。而這種投資一定需要退出機制，創(chuàng)投的使命就是不與項目白頭到老，他結(jié)婚的目的就是要離婚，就是過一段就跟你分手，享受情感和自由的雙結(jié)合，這就是創(chuàng)投的特點。在這種結(jié)合的過程中，他們將把女朋友打扮得漂漂亮亮，然后再把她們賣掉。所以，這個過程形成了創(chuàng)投的進入是一個時代金融發(fā)展的標(biāo)志，而今天我們直接融資已經(jīng)是決定了我們擴大內(nèi)需政策能否成功的關(guān)鍵，民間資金必須以直接投資的方式引進來。創(chuàng)投要進入一定是依托資本市場退出機制。所以，創(chuàng)投對社會資金的帶動效應(yīng)不可低估。150家創(chuàng)業(yè)板公司，300億的融資杯水車薪，但是創(chuàng)投的拉動作用卻很大?？赡苁?：1的效應(yīng)，300億背后就是2400億，投8個成一個。這就是創(chuàng)投的特點。創(chuàng)投本身就在承擔(dān)風(fēng)險。當(dāng)然，他們也享受高收益的過程。因此，它的進入帶動了社會的發(fā)展。當(dāng)然創(chuàng)投進入之后是創(chuàng)投的規(guī)范和改制，就是他將一個一個上市企業(yè)打扮得漂漂亮亮，教會他們禮儀和規(guī)范，為成功上市奠定第一塊基石。當(dāng)然，還有創(chuàng)投的退出，創(chuàng)投退出就是社會資源在資本市場實現(xiàn)最佳配置，我們的市場經(jīng)濟將伴隨著這樣的退出機制得到完善。資本市場才能得到發(fā)展，所以未來資本市場發(fā)展中，創(chuàng)投起著非常神圣的使命。

　　最后，我想說的就是創(chuàng)投的規(guī)范。創(chuàng)投規(guī)范上市公司是其使命，這里的規(guī)范談的是每一個創(chuàng)投都不是簡單的在這里套現(xiàn)一把就跑，需要一個長遠的構(gòu)思，一個理想才能實現(xiàn)。因此，無論是在創(chuàng)業(yè)板上市的禁售期上，還是今后在其他的買殼做殼的環(huán)節(jié)上，都應(yīng)該從一個更高的境界來理解這個問題。創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險不應(yīng)該由股民承擔(dān)，創(chuàng)業(yè)者一定要把一個個合格的產(chǎn)品送上我們的創(chuàng)業(yè)板。當(dāng)然，在退出中，也要給人以信任感。所以，恐怕不能企業(yè)一上市創(chuàng)投就全退出，需要逐步退出。如半年以后先退20%，一年以后退30%，一年半以后再退50%，所以這個過程也是給投資人增加信任感的過程。而在買殼做殼的問題上，恐怕創(chuàng)業(yè)板不能再買殼賣殼了，退市就是退市，堅決果斷。不能一方面把企業(yè)送上市場就跑，風(fēng)險扔給股民，做砸了，還可以賣殼。創(chuàng)投規(guī)范的使命，就是要把創(chuàng)業(yè)板辦成創(chuàng)新之板和規(guī)范之板。