中國上市企業(yè)資源豐富,候選企業(yè)眾多。而且監(jiān)管部門致力于建立符合創(chuàng)業(yè)板特點的上市、交易、信息披露、風險提示以及退市等制度。這都將使得中國不會重蹈他國創(chuàng)業(yè)板失敗的覆轍。

　　國人期待10余年的創(chuàng)業(yè)板終于即將面世。但各方反映則不一,擔心創(chuàng)業(yè)板不成功,畢竟全球創(chuàng)業(yè)板成功的先例并不多。但我認為,中國創(chuàng)業(yè)板必將成為證券市場的亮點,也一定會成功!

    其一,中國擁有巨大的市場,上市企業(yè)資源豐富,候選企業(yè)眾多。據(jù)統(tǒng)計,2007年,營業(yè)收入在3億元以上的民企有2950家。這里有很多行業(yè)隱形冠軍,以及未來的冠軍。加之專業(yè)服務(wù)水平日益增強的中介機構(gòu),完全有條件造就強大的企業(yè)。

　　其二,本次證監(jiān)會出臺暫行辦法規(guī)范的創(chuàng)業(yè)板,實際上不是真正意義上的創(chuàng)業(yè)板,而是小企業(yè)板。這體現(xiàn)了監(jiān)管部門對新生事物一貫的穩(wěn)健推進策略。相信隨著市場規(guī)范、完善和成熟,再逐漸降低門檻,會設(shè)立真正的創(chuàng)業(yè)板。

　　其三,監(jiān)管機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板運行規(guī)則特別認真嚴肅,比中小企業(yè)板更嚴格。將建立符合創(chuàng)業(yè)板特點的上市、交易、信息披露、風險提示以及退市等制度。深交所總經(jīng)理宋麗萍已表示,“創(chuàng)業(yè)板將建立多元化的退市標準。退市是強制的?！边@點非常重要,創(chuàng)業(yè)板還應(yīng)該禁止買賣殼資源行為。其實,主板和中小板也應(yīng)該建立起類似的強制退市規(guī)定。

　　本辦法突出“創(chuàng)新”和“成長”概念,淡化行業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模,將鼓勵輕資產(chǎn)的科技、消費品和服務(wù)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)成長。他們往往由民企主導,創(chuàng)業(yè)板將是其騰飛的核燃料。

　　同時,辦法還提出了五新兩高,包括了商業(yè)模式創(chuàng)新,這也非常重要。管理學大師德魯克指出,當今企業(yè)之間的競爭,不是不同產(chǎn)品的競爭,而是商業(yè)模式的競爭。需要指出的是,技術(shù)創(chuàng)新和成長性評價相對明確,而商業(yè)模式創(chuàng)新評價卻不容易。

　　首先,商業(yè)模式尚未統(tǒng)一定義。目前最通俗簡單的說法是,“商業(yè)模式就是企業(yè)賺錢的方法”。但這并沒有說明如何一致性地評價商業(yè)模式。我們認為,商業(yè)模式是企業(yè)為實現(xiàn)定位的客戶價值和投資價值而構(gòu)建的利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu),具體可以從“定位、業(yè)務(wù)系統(tǒng)、關(guān)鍵資源能力、盈利模式、自由現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)等五方面來評價。

　　其次,新商業(yè)模式比較基準問題。中國獨特的商業(yè)模式不會太多,特別是服務(wù)業(yè)。近十年來,中國以商業(yè)模式獲得成功的新興企業(yè),例如攜程、如家快捷等,在歐美已有成功先例,只是在國內(nèi)移植和改善。風險投資界評價國內(nèi)企業(yè)商業(yè)模式的一個簡單方法是以歐美類似企業(yè)為參照。因此,創(chuàng)業(yè)板審核創(chuàng)新性的標準應(yīng)以國內(nèi)同行比較為主。

　　為確保上市企業(yè)符合“高成長、創(chuàng)新性”要求,創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委可以考慮兩級審核:一是合規(guī)性審核,主要由會計和法律界資深人士組成;二是成長性和創(chuàng)新性審核,以資深投資界人士為主。因此,發(fā)審委委員上崗前應(yīng)該培訓,除熟悉規(guī)則外,還應(yīng)掌握商業(yè)模式知識,包括財務(wù)指標特征,形成比較一致的商業(yè)模式概念和評價標準,避免把DELL這類商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)視為缺乏核心競爭能力的皮包公司。相比傳統(tǒng)模式企業(yè),商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè)往往能體現(xiàn)出“高成長、高效率、高收益;低投入、低成本(運營和營銷成本)、低風險”特征,規(guī)模收益呈遞增態(tài)勢。

(本文發(fā)表在4月11日出版的《證券市場周刊》)