幾家歡喜幾家愁 開曼模式受阻創(chuàng)業(yè)板
發(fā)布日期：2011-07-28
十年磨一劍，創(chuàng)業(yè)板又來了。
“創(chuàng)業(yè)板如果能夠如期推出，相當于在關鍵時刻救了很多中小企業(yè)?！?月11日，深圳市創(chuàng)新投資集團總裁李萬壽接受本報記者采訪時表示，在外部經濟形勢不利的情況下，創(chuàng)業(yè)板適時出臺，對支持高新企業(yè)、中小企業(yè)的作用重大。
已上報國務院的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》(以下簡稱《創(chuàng)業(yè)板IPO辦法》)顯示，該辦法施行的時間初定于2009年5月1日，這就意味著如果國務院在2月份批準《創(chuàng)業(yè)板IPO辦法》，全國兩會前(3月初)正式公布，之后還將有系列配套規(guī)則出臺。
達晨創(chuàng)投總裁劉晝亦向本報記者證實創(chuàng)業(yè)板將在5月份推出的消息。
2009年1月21日，深交所副總經理陳鴻橋公開表示，目前報到證監(jiān)會和各地證監(jiān)局的擬上市企業(yè)有510家，其中1/3的企業(yè)平均從創(chuàng)投機構獲得了8000萬元的股權投資。深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務副會長王守仁亦表示，510家的數(shù)字包括了可能在主板和中小企業(yè)板上市的企業(yè)，由于創(chuàng)業(yè)板沒有正式推出，現(xiàn)在還難以確定這一板塊對應的擬上市企業(yè)數(shù)量。不過據(jù)他估計，首批上市企業(yè)在50家左右。
“首批創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)肯定超過50家，整個板塊需要達到一定的規(guī)模。”2月11日，劉晝在接受本報記者采訪時表示。據(jù)劉晝介紹，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資規(guī)模多在2億—3億元之間，“即使一次推出100個創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，也抵不上一家大型國企上市的融資額，對資本市場資金分流影響有限?！?br />
搶進創(chuàng)業(yè)板
創(chuàng)業(yè)板醞釀十年，積累的不僅是監(jiān)管辦法，更有豐富的上市企業(yè)資源。
據(jù)中關村海淀園區(qū)管委會2008年底的統(tǒng)計，中國的中小企業(yè)中，基本符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)有1200多家，已經改制和完成輔導期的企業(yè)達500多家。
創(chuàng)業(yè)板本身的制度設計，使得那些鐘情于資本市場的中小型科技企業(yè)難以抗拒。
“中小企業(yè)可以作為抵押擔保的資產較少，從銀行獲取小額信貸難度很大，而創(chuàng)業(yè)板市場給了中小企業(yè)一個融資機會。”劉晝告訴記者，通過上市融資2億—3億元，對中小型企業(yè)的成長會起到至關重要的作用。從企業(yè)的成長性來看，獲得融資之后，企業(yè)可以得到進一步的發(fā)展，
同時上市可提高企業(yè)的品牌知名度。劉晝告訴記者：“我們做過調查，在創(chuàng)業(yè)板上市獲得的品牌效應，相當于企業(yè)投放2000萬元左右的廣告?！币患覕M沖刺上市的企業(yè)的高管告訴記者：“每天企業(yè)的名字被股評家們講來講去，這樣的宣傳效果不是一般的廣告所能達到的?！?br />
據(jù)中關村海淀園區(qū)管委會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在500家已經完成改制輔導的企業(yè)中，高新技術企業(yè)占85%以上，其中主營業(yè)務利潤在500萬元—5000萬元的占73%?！啊秳?chuàng)業(yè)板IPO辦法》中對企業(yè)盈利能力的要求不高，很多企業(yè)都符合，但獲得創(chuàng)業(yè)板機會最大的應該是那些行業(yè)中的龍頭企業(yè)?！崩钊f壽表示。
深圳市創(chuàng)新投資集團成立于2002年，在IT、光電、醫(yī)藥、環(huán)保、新材料、互聯(lián)網等領域投資了212個項目。李萬壽告訴記者：“其中我們控股的達130多家，符合中小板和創(chuàng)業(yè)板資質的企業(yè)占50%?！?
據(jù)劉晝介紹，目前達晨投資的40家企業(yè)亦符合創(chuàng)業(yè)板的上市標準。劉晝說：“從《創(chuàng)業(yè)板IPO辦法》中可以讀出一些精神，政府在引導方向上明顯傾向于具備自主創(chuàng)新能力和高成長性的企業(yè)，過于傳統(tǒng)的企業(yè)即使盈利也不適合在創(chuàng)業(yè)板上市?！?
而李萬壽告訴記者，新技術裝備傳統(tǒng)產業(yè)，例如現(xiàn)代農業(yè)科技企業(yè)，上市希望也很大。他說：“只要這個行業(yè)有市場前景，即使不是龍頭企業(yè)，但有良好的盈利能力，獨特的競爭力，我們仍然會舉薦上市。”
李萬壽表示，雖然首批登錄創(chuàng)業(yè)板企業(yè)數(shù)量不算太多，但在外部經濟形勢不利的情況下，支持高新企業(yè)、中小企業(yè)的發(fā)展則作用重大?！案匾氖墙o了創(chuàng)投公司一個明確的退出渠道，吸引更多中國的企業(yè)做創(chuàng)投?！?br />
開曼模式受阻
很多企業(yè)倒在創(chuàng)業(yè)板即將推出的漫漫長路上，有些企業(yè)則生存下來，擠在創(chuàng)業(yè)板的門口，還有一些企業(yè)，則因為“先天缺陷”，被擋在創(chuàng)業(yè)板門外。
“現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板即將推出，我們很想在國內上市，但無奈公司的架構不符合國內上市的法律標準”。中國萬網副總裁黃海軍在接受本報記者采訪時表示。萬網主營業(yè)務是域名注冊、網站托管和企業(yè)郵箱等基礎的互聯(lián)網服務，在其收入中，來自基礎的互聯(lián)網服務占萬網總收入的70%到80%。
黃海軍所說的架構，是為很多互聯(lián)網企業(yè)所效仿的“新浪模式”架構。所謂的新浪模式，簡單地說，新浪上市公司是去美國上市融資用的主體，注冊于海外，比如開曼、維京等地方，北京新浪信息公司和新浪廣告公司是整個新浪網中最核心的部分，是真正運營和實現(xiàn)盈利的部分。新浪上市公司與北京新浪信息和新浪廣告通過商業(yè)協(xié)議來實現(xiàn)資本的改頭換面。
2000年互聯(lián)網泡沫時，很多想赴美國納斯達克上市的互聯(lián)網企業(yè)，在引進國外投資者的同時，也接受了投資方提出的公司架構。記者采訪獲悉，萬網的注冊地點在開曼群島。黃海軍說：“雖然其僅是一個殼公司，但對公司有著間接控制權?！?
黃海軍表示：“為了回避中國法律關于禁止外資經營中國電信增值業(yè)務的規(guī)定，采取迂回上市的方法，把內容和技術分離、把網站所有權和資本分離。”這在當時的情境下，可說是不得不走“華山一條路”的無奈之舉。但正是這些不規(guī)范的舉動，為日后的國內上市設下了障礙。萬網一直將自己定位于企業(yè)互聯(lián)網服務提供商，埋頭做了10年，如今國外資本市場尚不明朗，而轉身國內市場亦不可能。黃海軍說：“我們現(xiàn)在不可能讓投資方退出”。
2001年萬網開始實現(xiàn)現(xiàn)金流平衡，此后贏利狀況一直保持穩(wěn)定，2006年萬網收入增長60％。2008年12月初，萬網完成了對北京狼煙網絡科技有限公司(以下簡稱“狼煙科技”)的收購，在一年內發(fā)動的三次收購幫助萬網完成了產品線上的布局。
“這幾年我們一直保持著穩(wěn)定的增長，在盈利能力上完全符合國內上市企業(yè)標準，但無奈有繞不過去的門檻?！秉S海軍說道。
為了滿足國外投資者的要求并且進入中國電信行業(yè)，一位IT從業(yè)人士告訴記者，像迪信通這樣手機連鎖賣場、大多數(shù)的網絡公司都或多或少的沿用了新浪模式。
當初為了融資而設置的股權架構，成了企業(yè)如今上市的障礙。“對于這樣的企業(yè)，如果想在國內上市，必須對自己的結構進行調整?！崩钊f壽說，這些問題并非無法解決。
多層次資本市場
“符合中小板上市資質的企業(yè)同樣符合創(chuàng)業(yè)板，甚至比創(chuàng)業(yè)板企業(yè)更具競爭力”。劉晝告訴記者，很多企業(yè)一直做兩手準備，“中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板哪個快上哪個?！倍浾卟稍L一些IT企業(yè)時也發(fā)現(xiàn)，一些企業(yè)存在這種心態(tài)。
一家原本計劃上中小板的中關村企業(yè)老總對本報記者說：“現(xiàn)在中小板IPO未放行，而且排隊預期時間很長，公司正在和投行研究是不是考慮上創(chuàng)業(yè)板。”
目前國內資本市場有主板、中小板、即將推出的創(chuàng)業(yè)板和三板市場，每一個板功能劃分不同，構筑一個多層次的資本市場，各個板塊都需獲得良性發(fā)展。
原來符合中小板上市標準的企業(yè)沒能實現(xiàn)上市，退而求其次選擇創(chuàng)業(yè)板，不利于資本市場的良性發(fā)展，本來可以在中小板獲得更好融資支持的企業(yè)，擠占原本屬于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的機會。劉晝對記者分析這種現(xiàn)象時說：“自己沒吃飽，還餓死了別的企業(yè)?！?br />
中國證監(jiān)會主席尚福林在“第六屆中小企業(yè)融資論壇”上曾表示，加快創(chuàng)業(yè)板市場建設已經成為多層次資本市場建設的重要任務，要準確把握創(chuàng)業(yè)板市場的定位與制度設計。
而《創(chuàng)業(yè)板IPO辦法》中，明確了在中小企業(yè)板之外建立獨立的創(chuàng)業(yè)板的功能定位，要實行更能適應創(chuàng)業(yè)型企業(yè)投融資需求和風險管理要求的制度，圍繞提高自主創(chuàng)新能力突出三個重點：一是重點服務于加快轉變經濟發(fā)展方式，推動產業(yè)結構優(yōu)化升級；二是重點服務于統(tǒng)籌城鄉(xiāng)與區(qū)域協(xié)調發(fā)展，推動經濟質量的整體提高；三是重點服務于加快能源資源節(jié)約和生態(tài)環(huán)境保護，增強持續(xù)發(fā)展能力。
按照證監(jiān)會的要求，在中小板上市的企業(yè)要達到3年累積5000萬營收的要求，而新板的《創(chuàng)業(yè)板IPO辦法》延續(xù)了征求意見稿中設定的兩套定量標準：第一套指標要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；第二套要求最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率不低于30%。
一位參與《創(chuàng)業(yè)板IPO辦法》制訂的人士說：“按照經驗估計，中小企業(yè)板以傳統(tǒng)行業(yè)的上市資源為主，基本特點是營業(yè)收入的增長速度在20%左右。創(chuàng)業(yè)板一般是高成長性企業(yè)，對營業(yè)收入增長速度要求就提高到了30%?！?
在多層次資本市場的法制建設、制度建設方面，目前也有很大進步?！豆痉ā?、《證券法》、《合同法》的修改完善對創(chuàng)業(yè)板市場的建設也起到了很大作用。
“創(chuàng)業(yè)板如果能夠如期推出，相當于在關鍵時刻救了很多中小企業(yè)?！?月11日，深圳市創(chuàng)新投資集團總裁李萬壽接受本報記者采訪時表示，在外部經濟形勢不利的情況下，創(chuàng)業(yè)板適時出臺，對支持高新企業(yè)、中小企業(yè)的作用重大。
已上報國務院的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》(以下簡稱《創(chuàng)業(yè)板IPO辦法》)顯示，該辦法施行的時間初定于2009年5月1日，這就意味著如果國務院在2月份批準《創(chuàng)業(yè)板IPO辦法》，全國兩會前(3月初)正式公布，之后還將有系列配套規(guī)則出臺。
達晨創(chuàng)投總裁劉晝亦向本報記者證實創(chuàng)業(yè)板將在5月份推出的消息。
2009年1月21日，深交所副總經理陳鴻橋公開表示，目前報到證監(jiān)會和各地證監(jiān)局的擬上市企業(yè)有510家，其中1/3的企業(yè)平均從創(chuàng)投機構獲得了8000萬元的股權投資。深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務副會長王守仁亦表示，510家的數(shù)字包括了可能在主板和中小企業(yè)板上市的企業(yè)，由于創(chuàng)業(yè)板沒有正式推出，現(xiàn)在還難以確定這一板塊對應的擬上市企業(yè)數(shù)量。不過據(jù)他估計，首批上市企業(yè)在50家左右。
“首批創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)肯定超過50家，整個板塊需要達到一定的規(guī)模。”2月11日，劉晝在接受本報記者采訪時表示。據(jù)劉晝介紹，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資規(guī)模多在2億—3億元之間，“即使一次推出100個創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，也抵不上一家大型國企上市的融資額，對資本市場資金分流影響有限?！?br />
搶進創(chuàng)業(yè)板
創(chuàng)業(yè)板醞釀十年，積累的不僅是監(jiān)管辦法，更有豐富的上市企業(yè)資源。
據(jù)中關村海淀園區(qū)管委會2008年底的統(tǒng)計，中國的中小企業(yè)中，基本符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)有1200多家，已經改制和完成輔導期的企業(yè)達500多家。
創(chuàng)業(yè)板本身的制度設計，使得那些鐘情于資本市場的中小型科技企業(yè)難以抗拒。
“中小企業(yè)可以作為抵押擔保的資產較少，從銀行獲取小額信貸難度很大，而創(chuàng)業(yè)板市場給了中小企業(yè)一個融資機會。”劉晝告訴記者，通過上市融資2億—3億元，對中小型企業(yè)的成長會起到至關重要的作用。從企業(yè)的成長性來看，獲得融資之后，企業(yè)可以得到進一步的發(fā)展，
同時上市可提高企業(yè)的品牌知名度。劉晝告訴記者：“我們做過調查，在創(chuàng)業(yè)板上市獲得的品牌效應，相當于企業(yè)投放2000萬元左右的廣告?！币患覕M沖刺上市的企業(yè)的高管告訴記者：“每天企業(yè)的名字被股評家們講來講去，這樣的宣傳效果不是一般的廣告所能達到的?！?br />
據(jù)中關村海淀園區(qū)管委會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在500家已經完成改制輔導的企業(yè)中，高新技術企業(yè)占85%以上，其中主營業(yè)務利潤在500萬元—5000萬元的占73%?！啊秳?chuàng)業(yè)板IPO辦法》中對企業(yè)盈利能力的要求不高，很多企業(yè)都符合，但獲得創(chuàng)業(yè)板機會最大的應該是那些行業(yè)中的龍頭企業(yè)?！崩钊f壽表示。
深圳市創(chuàng)新投資集團成立于2002年，在IT、光電、醫(yī)藥、環(huán)保、新材料、互聯(lián)網等領域投資了212個項目。李萬壽告訴記者：“其中我們控股的達130多家，符合中小板和創(chuàng)業(yè)板資質的企業(yè)占50%?！?
據(jù)劉晝介紹，目前達晨投資的40家企業(yè)亦符合創(chuàng)業(yè)板的上市標準。劉晝說：“從《創(chuàng)業(yè)板IPO辦法》中可以讀出一些精神，政府在引導方向上明顯傾向于具備自主創(chuàng)新能力和高成長性的企業(yè)，過于傳統(tǒng)的企業(yè)即使盈利也不適合在創(chuàng)業(yè)板上市?！?
而李萬壽告訴記者，新技術裝備傳統(tǒng)產業(yè)，例如現(xiàn)代農業(yè)科技企業(yè)，上市希望也很大。他說：“只要這個行業(yè)有市場前景，即使不是龍頭企業(yè)，但有良好的盈利能力，獨特的競爭力，我們仍然會舉薦上市。”
李萬壽表示，雖然首批登錄創(chuàng)業(yè)板企業(yè)數(shù)量不算太多，但在外部經濟形勢不利的情況下，支持高新企業(yè)、中小企業(yè)的發(fā)展則作用重大?！案匾氖墙o了創(chuàng)投公司一個明確的退出渠道，吸引更多中國的企業(yè)做創(chuàng)投?！?br />
開曼模式受阻
很多企業(yè)倒在創(chuàng)業(yè)板即將推出的漫漫長路上，有些企業(yè)則生存下來，擠在創(chuàng)業(yè)板的門口，還有一些企業(yè)，則因為“先天缺陷”，被擋在創(chuàng)業(yè)板門外。
“現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板即將推出，我們很想在國內上市，但無奈公司的架構不符合國內上市的法律標準”。中國萬網副總裁黃海軍在接受本報記者采訪時表示。萬網主營業(yè)務是域名注冊、網站托管和企業(yè)郵箱等基礎的互聯(lián)網服務，在其收入中，來自基礎的互聯(lián)網服務占萬網總收入的70%到80%。
黃海軍所說的架構，是為很多互聯(lián)網企業(yè)所效仿的“新浪模式”架構。所謂的新浪模式，簡單地說，新浪上市公司是去美國上市融資用的主體，注冊于海外，比如開曼、維京等地方，北京新浪信息公司和新浪廣告公司是整個新浪網中最核心的部分，是真正運營和實現(xiàn)盈利的部分。新浪上市公司與北京新浪信息和新浪廣告通過商業(yè)協(xié)議來實現(xiàn)資本的改頭換面。
2000年互聯(lián)網泡沫時，很多想赴美國納斯達克上市的互聯(lián)網企業(yè)，在引進國外投資者的同時，也接受了投資方提出的公司架構。記者采訪獲悉，萬網的注冊地點在開曼群島。黃海軍說：“雖然其僅是一個殼公司，但對公司有著間接控制權?！?
黃海軍表示：“為了回避中國法律關于禁止外資經營中國電信增值業(yè)務的規(guī)定，采取迂回上市的方法，把內容和技術分離、把網站所有權和資本分離。”這在當時的情境下，可說是不得不走“華山一條路”的無奈之舉。但正是這些不規(guī)范的舉動，為日后的國內上市設下了障礙。萬網一直將自己定位于企業(yè)互聯(lián)網服務提供商，埋頭做了10年，如今國外資本市場尚不明朗，而轉身國內市場亦不可能。黃海軍說：“我們現(xiàn)在不可能讓投資方退出”。
2001年萬網開始實現(xiàn)現(xiàn)金流平衡，此后贏利狀況一直保持穩(wěn)定，2006年萬網收入增長60％。2008年12月初，萬網完成了對北京狼煙網絡科技有限公司(以下簡稱“狼煙科技”)的收購，在一年內發(fā)動的三次收購幫助萬網完成了產品線上的布局。
“這幾年我們一直保持著穩(wěn)定的增長，在盈利能力上完全符合國內上市企業(yè)標準，但無奈有繞不過去的門檻?！秉S海軍說道。
為了滿足國外投資者的要求并且進入中國電信行業(yè)，一位IT從業(yè)人士告訴記者，像迪信通這樣手機連鎖賣場、大多數(shù)的網絡公司都或多或少的沿用了新浪模式。
當初為了融資而設置的股權架構，成了企業(yè)如今上市的障礙。“對于這樣的企業(yè)，如果想在國內上市，必須對自己的結構進行調整?！崩钊f壽說，這些問題并非無法解決。
多層次資本市場
“符合中小板上市資質的企業(yè)同樣符合創(chuàng)業(yè)板，甚至比創(chuàng)業(yè)板企業(yè)更具競爭力”。劉晝告訴記者，很多企業(yè)一直做兩手準備，“中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板哪個快上哪個?！倍浾卟稍L一些IT企業(yè)時也發(fā)現(xiàn)，一些企業(yè)存在這種心態(tài)。
一家原本計劃上中小板的中關村企業(yè)老總對本報記者說：“現(xiàn)在中小板IPO未放行，而且排隊預期時間很長，公司正在和投行研究是不是考慮上創(chuàng)業(yè)板。”
目前國內資本市場有主板、中小板、即將推出的創(chuàng)業(yè)板和三板市場，每一個板功能劃分不同，構筑一個多層次的資本市場，各個板塊都需獲得良性發(fā)展。
原來符合中小板上市標準的企業(yè)沒能實現(xiàn)上市，退而求其次選擇創(chuàng)業(yè)板，不利于資本市場的良性發(fā)展，本來可以在中小板獲得更好融資支持的企業(yè)，擠占原本屬于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的機會。劉晝對記者分析這種現(xiàn)象時說：“自己沒吃飽，還餓死了別的企業(yè)?！?br />
中國證監(jiān)會主席尚福林在“第六屆中小企業(yè)融資論壇”上曾表示，加快創(chuàng)業(yè)板市場建設已經成為多層次資本市場建設的重要任務，要準確把握創(chuàng)業(yè)板市場的定位與制度設計。
而《創(chuàng)業(yè)板IPO辦法》中，明確了在中小企業(yè)板之外建立獨立的創(chuàng)業(yè)板的功能定位，要實行更能適應創(chuàng)業(yè)型企業(yè)投融資需求和風險管理要求的制度，圍繞提高自主創(chuàng)新能力突出三個重點：一是重點服務于加快轉變經濟發(fā)展方式，推動產業(yè)結構優(yōu)化升級；二是重點服務于統(tǒng)籌城鄉(xiāng)與區(qū)域協(xié)調發(fā)展，推動經濟質量的整體提高；三是重點服務于加快能源資源節(jié)約和生態(tài)環(huán)境保護，增強持續(xù)發(fā)展能力。
按照證監(jiān)會的要求，在中小板上市的企業(yè)要達到3年累積5000萬營收的要求，而新板的《創(chuàng)業(yè)板IPO辦法》延續(xù)了征求意見稿中設定的兩套定量標準：第一套指標要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；第二套要求最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率不低于30%。
一位參與《創(chuàng)業(yè)板IPO辦法》制訂的人士說：“按照經驗估計，中小企業(yè)板以傳統(tǒng)行業(yè)的上市資源為主，基本特點是營業(yè)收入的增長速度在20%左右。創(chuàng)業(yè)板一般是高成長性企業(yè)，對營業(yè)收入增長速度要求就提高到了30%?！?
在多層次資本市場的法制建設、制度建設方面，目前也有很大進步?！豆痉ā?、《證券法》、《合同法》的修改完善對創(chuàng)業(yè)板市場的建設也起到了很大作用。
(責任編輯：djj)
