社?；饘⑼顿Y管理權(quán)全部交給私募股權(quán)投資基金（PE）管理人，這在所有國有資金中都是一個大膽的嘗試盡管國際私募股權(quán)投資基金正在經(jīng)歷下行周期的痛苦，但中國的投資者們卻正在踏浪躍進。
　　2008年6月11日，全國社?；鹄硎聲ㄏ路Q社?；穑├硎麻L戴相龍在天津召開的首屆中國股權(quán)投資基金年會上明確表示，社?；饘Χ熗顿Y（下稱鼎暉）、弘毅投資（下稱弘毅）管理的人民幣基金各投資20億元。
　　這是大型國有投資機構(gòu)與市場化私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，下稱PE）管理者的首次合作。得益于社?；鸬倪@兩筆投資，鼎暉和弘毅成功募集到各自的第一筆人民幣基金，首次擺脫了融資、退出“兩頭在外”的運營模式。
　　實際上，人民幣PE基金的形式早已在中國存在多年，但囿于政策限制，只能面向個人和私企融資，因而一直未有大發(fā)展。此番社保獲準(zhǔn)進行私募股權(quán)投資無異于為中國PE基金打開了資金源頭。戴相龍在天津“融洽會”的主旨演講中表示，2008年社?；鸬目傎Y產(chǎn)將達到6000多億元，到2010年就可以達到1萬億元。按照目前的資產(chǎn)規(guī)模，對PE的投資可達到500億元，三年以后可以達到1000億元。
　　“社保基金投資的力度超過原來的預(yù)期?！倍熗顿Y董事長吳尚志對《財經(jīng)》記者說。借鑒歐美發(fā)達市場的先例，養(yǎng)老基金等長期資金的進入極大推動了各國PE的發(fā)展，如果社保能帶動其他資金的投資，則可以促進投資基金的迅速發(fā)展。另外，作為目前國內(nèi)PE行業(yè)的最大出資人，社?；鹨允袌龌绞絽⑴c，亦將在潛移默化之中影響PE行業(yè)的各種標(biāo)準(zhǔn)。
　　然而，社?；饘⑼顿Y管理權(quán)全部交給PE管理人，在所有國有資金中都是一個大膽的嘗試，如何防范道德風(fēng)險，如何有效平衡投資人與管理人之間的利益，社保基金仍有很長的路要走。

社?；鹜剖?br /> 　　今年4月，財政部、人力資源和社會保障部同意，社保基金可以投資經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場化股權(quán)投資基金，總體投資比例不超過社保基金總資產(chǎn)（按成本計）的10％。這意味著，社?；皤@得了在該比例內(nèi)對股權(quán)投資基金投資的自主決策權(quán)。
　　對于社?；鸲?，這是其資產(chǎn)配置的一個重要調(diào)整，近年來快速增長的資產(chǎn)規(guī)模令社保基金有了強烈的另類投資（alternative investment）需求。
　　截至2007年末，全國社會保障基金權(quán)益4140億元，加上受托管理的行業(yè)統(tǒng)籌基金和個人賬戶中央補助資金，基金總資產(chǎn)市值5162億元。和五年前相比，分別增加了近2900億元和3900億元。目前，這些資產(chǎn)主要配置在債券、公開市場股票等資產(chǎn)類別當(dāng)中。
　　在過去的五年中，社?；鸬哪昊找媛蕿?0.7％，比同期年均通脹率2.59％高出8.11個百分點，但其中股市上漲因素不容忽視。一位業(yè)內(nèi)人士指出，從1000點到6000點的投資機會很難再現(xiàn)，而通脹壓力則成為現(xiàn)實的挑戰(zhàn)，隨著資產(chǎn)規(guī)模的增加，社保基金調(diào)整資產(chǎn)配置的需求愈發(fā)迫切。
　　“從國際經(jīng)驗來看，養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者通常將10％左右的資金配置到另類投資。社保從早期協(xié)議存款、到投資國債再到PE投資，正在經(jīng)歷從風(fēng)險低的業(yè)務(wù)向風(fēng)險高的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變的過程?！鄙绫；鸬囊晃还賳T對《財經(jīng)》記者說。
　　據(jù)悉，在股權(quán)投資方面，2005年社?；鹁鸵勋@準(zhǔn)向工商企業(yè)投資，規(guī)模不超過總資產(chǎn)的20％，不過投資范圍限定于中央國資委（不包括地方國資委）下屬企業(yè)和金融機構(gòu)，由于在具體操作中遇到難度，社?；鹬两裰煌顿Y了交通銀行、京滬高鐵等四個項目。最近社保基金曾試圖入股準(zhǔn)備在A股上市的中國建筑股份有限公司，但國資委的意見更傾向于讓旗下的國企相互參股，社?；鹱罱K未能入圍。
　　“2006年底社?；鹁屯顿Y了國務(wù)院特批的天津渤海產(chǎn)業(yè)基金，當(dāng)時我們就希望得到自主投資權(quán)，可以自主地選擇社保資金的投資管理人，兩年之后，這個目標(biāo)終于實現(xiàn)了?！鄙鲜錾绫；鸬墓賳T告訴《財經(jīng)》記者。

一拍即合
　　社保對于自主投資PE的追求，與中國PE投資界的現(xiàn)狀不無關(guān)系。
　　目前，在中國本土PE界存在三種力量。首先，經(jīng)過多年的發(fā)展，在中國民間已經(jīng)形成了形形色色的PE投資機構(gòu)，惟其規(guī)模非常有限。其次，在各地政府推動下，經(jīng)過發(fā)改委報國務(wù)院特批，中國目前出現(xiàn)了包括渤海產(chǎn)業(yè)基金在內(nèi)的六只基金，規(guī)模往往以數(shù)十億計。但上述兩類基金的管理者都缺乏大型資金管理運作方面的業(yè)績記錄。
　　第三種力量即是鼎暉、弘毅等植根于本土的“外資PE”。事實上，鼎暉的投資團隊來自于中國國際金融公司的直接投資部，而弘毅源自聯(lián)想控股均為徹頭徹尾的國產(chǎn)背景。然而這些PE的初創(chuàng)時期，由于中國法律上不允許創(chuàng)設(shè)有限合伙制企業(yè)（由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人承擔(dān)管理職能和無限責(zé)任，有限合伙人則不參與管理，一般認為這種形式在激勵和約束投資管理人方面可達到最優(yōu)效果），為符合國際投資界的慣例，鼎暉、弘毅均采取了在境外注冊、向國際投資者融資，在國內(nèi)投資，再通過國際資本市場退出的“兩頭在外”的運作模式。
　　“不過，我們知道有朝一日社?；饡型顿Y需求，而我們作為中國的基金管理公司，不管理國內(nèi)最大的機構(gòu)的錢是不會有前途的。”吳尚志說。
　　弘毅投資總裁趙令歡則告訴記者：“去年9月，我們開始和社保進行正式溝通，最終能與社保結(jié)緣，政府相關(guān)部門的撮合起到了很大的促進作用。”
　　據(jù)悉，社?；鹇氏认騽趧颖Ｕ喜亢拓斦可蠄蟛牧希溟g，鼎暉投資也幫助社?；饻?zhǔn)備了大量素材，包括公司的材料、行業(yè)情況、國際現(xiàn)狀，同時向相關(guān)部門去解釋PE產(chǎn)品的特點，積極配合社?；鹜苿哟耸?。
　　方案上報國務(wù)院后，國務(wù)院征求了發(fā)改委的意見。目前，發(fā)改委批準(zhǔn)的第二批五家產(chǎn)業(yè)基金試點目前正在進行籌建，發(fā)改委已經(jīng)注意到由于大型金融機構(gòu)出資受到法律以及監(jiān)管部門的限制，動輒百億元的產(chǎn)業(yè)基金融資遇到瓶頸，而社保基金若能成為產(chǎn)業(yè)基金的主要出資人，則可能帶動其他資金進行投資，加快產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。
　　在各方的推動下，社?；鸬淖灾魍顿Y權(quán)于今年3月獲得國務(wù)院批準(zhǔn)。社?；鹂梢酝顿Y經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金，而市場化的PE基金在發(fā)改委備案后也可以獲得社保基金的投資。

特別條款
　　“社保基金的起步能給其他有類似的資產(chǎn)配置需求的公司起到示范作用，如企業(yè)年金、保險公司等，他們的菜譜里都應(yīng)該有PE?！壁w令歡說。
　　6月6日，社?；鹇氏扰c弘毅投資簽訂了相關(guān)協(xié)議。據(jù)悉，鼎暉、弘毅將分別成立不超過50億元的人民幣基金，預(yù)計年內(nèi)募集完成，基金的其他出資人既包括企業(yè)，也包括個人。社保資金在這兩只人民幣基金中的地位舉足輕重。鼎暉和弘毅均須與社?；鹣刃姓勁?，再根據(jù)與社?；疬_成的條款與其他投資者談判，最終組建基金。
　　今年3月，社?；皤@批額度之后，全國社保理事會副理事長王忠民帶隊，正式對鼎暉和弘毅進行了盡職調(diào)查。
　　“我們對社保基金很透明，把我們與外資條款的基本框架給他們看。因為我希望美元和人民幣基金的條款近似，這樣對投資人公平。如果哪個條款對我們有利，我們在投資過程中傾向于哪個基金，這樣對投資人就不公平?！眳巧兄窘榻B，鼎暉和社保基金的商業(yè)條款相當(dāng)接近國際水平，“條款框架可以理解為行內(nèi)的行規(guī)，社保從其他渠道也能獲得，主要還是看社保需要加什么特別條款?！?br /> 　　社?；皤@得的最主要特別條款包括：鎖定后續(xù)基金的投資比例和聯(lián)合投資中的優(yōu)先權(quán)。
　　通常來講，PE基金做大之后管理人都希望能有分散的投資群體和寬松的運營環(huán)境。最近，弘毅投資第四期美元基金共募集了近14億美元，獲得了5倍以上的超額認購，只能壓縮了一些有限合伙人的出資規(guī)模。
　　另一方面，社?；鹗茏陨頇C構(gòu)規(guī)模和薪酬水平的限制，不太可能建立起人數(shù)眾多的專業(yè)投資團隊，聯(lián)合投資的優(yōu)先權(quán)令社?？梢杂羞x擇性地參與具體項目的投資。
　　對此，吳尚志評價說：“社保利用今天非常強勢的談判地位，鎖定了未來可持續(xù)的服務(wù)?！?br /> 　　對于這兩只人民幣基金未來的投資回報，社保則提出了25％的預(yù)期。鼎暉和弘毅的前幾期美元基金的回報水平都遠超這個水平。不過，也有市場人士指出，雖然中國的PE市場前景向好，但過去兩三年間那種“一級市場過分低估、二級市場過分高估”的時代將一去不返，未來PE投資的收益將會回歸正常水平。

市場化挑戰(zhàn)
　　經(jīng)過一年多的努力，社?；痦樌@得了自主投資權(quán)，并以市場化的方式甄選鼎暉和弘毅入局，作為社保市場化運作PE嘗試的開始。不過，在中國的這樣一個轉(zhuǎn)型市場中的PE運作仍要面對多種挑戰(zhàn)。
　　因其資金的長期性以及對基金管理人投資決策獨立性的認可，社保已經(jīng)成為PE基金募集時的追逐對象。
　　手握500億元人民幣的投資額度，面對高度亢奮的PE投資界，以社保寥寥數(shù)人的投資決策團隊，如何能在眾多PE的追逐之下選擇好的管理人，是社保面臨的第一大挑戰(zhàn)。
　　“中國一下出現(xiàn)這么多PE基金，將來必然有基金要被淘汰，這樣的年景一旦出現(xiàn)，對社保的影響一定很大，因此對管理者的選擇一定要非常謹慎?！币晃婚L期從事PE投資人士這樣說。
　　另一方面，PE基金在中國仍屬于新生事物。出資人和管理者之間的磨合才剛剛開始。
　　戴相龍在天津的會議上表示，“中國的基金管理公司管理經(jīng)驗很少，回報紀(jì)錄不是很明顯，投資人憑什么要把錢交給你呢？還要很高的傭金？所以投資人會有一定的顧慮。當(dāng)時渤海產(chǎn)業(yè)基金只用一個月就募集到了資金，但是傭金、分紅的問題就談了六個月。”類似情形在未來的中國PE發(fā)展道路上仍會不可避免地發(fā)生。
　　目前，中國市場中的優(yōu)秀基金管理者很少，而且多數(shù)管理人可能會同時管理人民幣和美元的兩種基金。如何確保這些管理者將足夠的精力放在人民幣基金上，亦是社保需要面對的一個問題。
　　“社保對我們的要求之一就是，要保證投資團隊有相當(dāng)?shù)臅r間放在人民幣基金上，比如從團隊在國內(nèi)工作的時間上加以約束。”一位正在與社?；疬M行談判的PE管理人這樣說。
　　對于人民幣基金與美元基金之間的關(guān)系，吳尚志認為，這是兩個完全不同的產(chǎn)品，投資領(lǐng)域、法律架構(gòu)、客戶需求均不相同?！艾F(xiàn)在來看，人民幣投資審批快，還有升值預(yù)期，企業(yè)需要人民幣融資的更多，但是人民幣基金不好募集，所以我們要掌握節(jié)奏?！彼f?！?br />
鼎暉與弘毅
　　鼎暉投資成立于2002年，其前身為中國國際金融公司直接投資部，目前管理的基金有30多億美元，其中PE為20億美元，創(chuàng)投基金7億美元，此外還包括對沖基金等。鼎暉設(shè)立的人民幣基金總規(guī)模不超過50億元。
　　此次人民幣基金的募集，除社?；鹜?，中國經(jīng)濟技術(shù)投資和擔(dān)保公司還將出資5億元，恒生電子（上海交易所代碼：600570）等機構(gòu)投資人及其高管共出資1億元。未來六個月，鼎暉將繼續(xù)募集資金，預(yù)計于年內(nèi)完成募集。
　　弘毅投資顧問有限公司是聯(lián)想控股有限公司旗下的投資公司，至2006年末，弘毅募集的前三期融資相當(dāng)于55億元人民幣，而新近完成的一期融資規(guī)模則為13.98億美元。預(yù)計此次人民幣基金的規(guī)模不超過50億元，期限為8+2年。弘毅在過去五年中投資了18個項目。