次貸、１０號文、創(chuàng)業(yè)板 “三盆冷水”降溫海外上市熱潮
發(fā)布日期：2011-07-26
中國企業(yè)赴海外上市的旅程正變得越來越冷清
"我們詳加考慮之后，還是打算留下來，希望能夠在兩年內在國內上市。"5月底，國內一家有風險投資背景的環(huán)保企業(yè)的總經理對記者表示，放在一年多以前，自己還是希望能夠去納斯達克或者紐約上市，"或許能像無錫尚德那樣風光，但是現在情況變了。"
事實上，市場環(huán)境確實已經大為不同。根據專注于中國風險投資市場研究的清科集團的數據，2008年前4個月，中國企業(yè)赴海外上市的總計12家，這是近三年來同期的最低值，其中具有風險投資背景的企業(yè)僅有5家；而在中國企業(yè)偏愛的紐約和納斯達克市場，更是僅分別只有一家中國企業(yè)上市，融資額不到2億美元。
與海外市場上市遭遇"冰點"的冷遇不同，中國境內資本市場卻顯得"熱火朝天"，今年前4個月，總計有27家企業(yè)在上海和深圳證券交易所上市，融資額高達108.39億美元。
"這與2007年下半年中國企業(yè)集體海外上市的高峰期相比，已經不可同日而語。"清科集團一位分析人士表示，中國企業(yè)海外上市腳步之所以明顯放緩，一方面原因是，在經歷了2007年年末中國企業(yè)較大規(guī)模集中上市后，第一季度的平淡是在預料之中；另一方面，本季度海外各市場大幅跌宕的狀況也不是發(fā)行新股的好時機，有不少中國企業(yè)便是因此推遲了上市計劃。
次貸兇猛
"次貸危機是這輪企業(yè)海外上市低迷的主要原因。"華興資本CEO包凡認為，從2007年下半年以來，主要在美國市場發(fā)生的次貸危機，波及到全球其他資本市場，許多證券市場在這次危機中多次出現較大跌幅。
由于許多國家對于美國經濟衰退普遍持悲觀態(tài)度，包括美國紐約和納斯達克在內的多個資本市場，以及歐洲和亞洲的資本市場在這場危機中普遍重挫，全球市場的IPO也迅速下降。
事實上，受次貸危機影響，已經在海外上市的"中國概念股"早在今年初的全球股災中，就經歷了從火熱到冰點的艱險旅程。在今年1月開始的全球股災中，包括阿里巴巴、巨人集團在內的多只股票相比發(fā)行價跌幅超過30%；除此之外，百度、新浪、搜狐、網易、攜程、分眾、騰訊與兩個月前的股價峰值相比也分別下挫34.6%、34%、26%、38%、24%、27%、42%。
市場低迷最直接的影響，就是延遲了許多企業(yè)的IPO計劃。今年初，IDG董事長麥戈文接受記者采訪時表示，次貸危機造成股市風險加大，市場環(huán)境欠佳，一些預備上市的企業(yè)可能因此改變計劃，"也就是說，次貸危機對風險投資基金的影響，將是回報周期被推遲。"
在華爾街人士對次貸危機影響普遍持悲觀態(tài)度時，中國許多風險投資基金的合伙人也在加緊評估次貸危機帶來的影響。"我們暫時推遲了所投資企業(yè)的海外上市計劃。"國內一家外資背景的風險投資合伙人認為，次貸危機的影響在海外市場還沒有完全消除，現在還不是IPO的最好時機。
今年2月，包括深圳首富黃茂如旗下的茂業(yè)國際、地產商昌盛中國、石油設備商宏華集團和新福港建設集團有限公司等多家公司的海外IPO計劃均推遲。
次貸危機給國內企業(yè)的海外上市帶來了雙方面的風險，一方面使得許多機構投資者在危機中損失慘重，無力拿出更多的現金流來購買新發(fā)股票；另一方面，市場低迷所引發(fā)的市盈率降低同樣無法滿足企業(yè)股東追求利益最大化的需求。
包凡表示，全球資本市場的聯動，使得目前海外市場上市充滿了風險，如果要好轉，仍舊還需要一段時間。
10號文關閘
事實上，除了海外資本市場的跌宕起伏導致許多中國企業(yè)推遲海外上市計劃之外，一季度海外上市冷清的另一個因素，便是中國政府對"紅籌模式"的限制。
2006年8月，商務部、國資委等6部委聯合發(fā)布10號文--《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》。根據規(guī)定，境內企業(yè)以外資名義到境內投資或到境外設立公司再返程投資時，需經商務部審批，此類公司要去境外上市，也需經中國證監(jiān)會批準。這就是所謂的"紅籌模式"受限令，即經營主體在中國的公司如果以海外架構的模式在海外市場上市，需要經過證監(jiān)會批準。
外界對這個規(guī)定的解讀，是中國政府希望留住優(yōu)質企業(yè)在國內上市，同時也是對國內人民幣私募基金的支持。這個規(guī)定的出臺，對于那些擁有外資背景的風險投資商而言，就像多了一個關閘，這意味著文件生效日后其所投資的企業(yè)，如果要去海外上市，必須先取得證監(jiān)會的批準。據悉，從該規(guī)定生效日的2006年9月8日至今，還沒有企業(yè)獲得批準赴海外上市。
"作用十分明顯，而且今后也將越來越明顯。"上述風投合伙人表示，過去兩年中上市的企業(yè)，其海外架構都是在"10號文"生效之前就已經做好，因此上市無需經過證監(jiān)會批準。
不過，按照風險投資業(yè)界的普遍規(guī)律，以對投資企業(yè)3年左右退出的時間計算，2008年上市的企業(yè)，應該是2006年左右投資的企業(yè)，而這正是"10號文"出臺的前后。而在TMT領域，當時正火爆的投資焦點，是帶有WEB2.0標簽的企業(yè)，但是至今為止，全球WEB2.0類上市的企業(yè)鳳毛麟角，中國國內企業(yè)仍需要更多時間和耐心。
"現在有一些辦法可以規(guī)避這個文件，但是還沒有公司實施過。"上述風險投資合伙人說，能夠赴海外上市的企業(yè)，基本上都在2007年的集體上市潮中實現了上市，沒有能夠上市的企業(yè)，"現在看來儲備資源也不是很多"。
一些外資風險投資商希望"10號文"能夠有所松動，讓企業(yè)赴海外上市的閘門打開，但目前來看，開閘跡象并沒有顯現。
事實上，這的確是一個令風投和企業(yè)頭疼的非常時期。"我們也希望能夠把企業(yè)留在國內，但這個渠道仍舊不暢通。"上述投資人說，國內資本市場容量有限，同時上市流程過長，對外資風險投資商來說，上市的規(guī)則并不適應；與此同時，適合創(chuàng)業(yè)投資背景企業(yè)上市的創(chuàng)業(yè)板市場還沒有建立起來，無法實現快速退出。
"10號文不開閘，企業(yè)海外上市的步伐會更加緩慢。"他表示，這個冷清的態(tài)勢會延續(xù)下去，從2006年9月之后投資的企業(yè)，將會在2008年下半年之后陸續(xù)尋求退出渠道，如果屆時仍舊沒有開閘跡象，那么并購將會成為退出的主角。
創(chuàng)業(yè)板吸引
"下半年市場的另一個看點是創(chuàng)業(yè)板。"深圳達晨創(chuàng)投合伙人劉晝表示，創(chuàng)業(yè)板的設立將為創(chuàng)業(yè)投資基金實現"兩頭在內"提供最實際的支持。
作為國內最早成立的人民幣基金之一，深圳達晨在過去的幾年中，實現了多個投資企業(yè)在深圳中小企業(yè)板的上市退出。劉晝認為，如果國內退出渠道變得更為暢通，具有風險投資背景的企業(yè)就不必非要赴海外上市，留在國內上市將更為便利。
"我們的確是在等待創(chuàng)業(yè)板。"上述環(huán)保企業(yè)總經理說，中國建立創(chuàng)業(yè)板，實質就是為了支持高成長性的中小企業(yè)，而隨著中國股市從泡沫到相對平穩(wěn)，建立創(chuàng)業(yè)板的時機已經出現，而創(chuàng)業(yè)板未來可能出現的市盈率高達60倍，這比許多國外市場更具吸引力。
事實上，許多企業(yè)在獲得風險投資之后的第一著眼點，已經從最初的奔赴納斯達克上市，改為在國內上市。天涯社區(qū)、263網絡等公司已經多次公開表明在國內資本市場上市的決心，而創(chuàng)業(yè)板則成為他們的首選。
盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資公司總經理劉廷儒也多次表示，創(chuàng)業(yè)板的吸引力將遠比國外市場大，更適合中國的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)者。盈富泰克在今年將培育多家登陸中小企業(yè)板的公司，其對創(chuàng)業(yè)板上市的公司資源已經早有儲備。
與此同時，許多國家的交易所正在搶奪中國的高成長性中小企業(yè)，包括倫敦AIM板、新加坡凱利板、納斯達克、德國交易所、東京交易所等在內的多家交易所正在向中國市場進軍，有的已經在中國開設了代表處。
"我們希望創(chuàng)業(yè)板大幕能早一些開啟。"國內一家人民幣基金總經理說，創(chuàng)業(yè)板開啟能讓中國的人民幣基金早一步趕上外資風險投資基金，好的企業(yè)也將不再往國外市場去送，"紅籌受限、次貸危機會讓外資風險投資基金有一個洗牌的過程，人民幣基金會在創(chuàng)業(yè)板設立的過程中首先獲利，海外上市將不會是未來風險投資基金唯一的生存道路。"
"我們詳加考慮之后，還是打算留下來，希望能夠在兩年內在國內上市。"5月底，國內一家有風險投資背景的環(huán)保企業(yè)的總經理對記者表示，放在一年多以前，自己還是希望能夠去納斯達克或者紐約上市，"或許能像無錫尚德那樣風光，但是現在情況變了。"
事實上，市場環(huán)境確實已經大為不同。根據專注于中國風險投資市場研究的清科集團的數據，2008年前4個月，中國企業(yè)赴海外上市的總計12家，這是近三年來同期的最低值，其中具有風險投資背景的企業(yè)僅有5家；而在中國企業(yè)偏愛的紐約和納斯達克市場，更是僅分別只有一家中國企業(yè)上市，融資額不到2億美元。
與海外市場上市遭遇"冰點"的冷遇不同，中國境內資本市場卻顯得"熱火朝天"，今年前4個月，總計有27家企業(yè)在上海和深圳證券交易所上市，融資額高達108.39億美元。
"這與2007年下半年中國企業(yè)集體海外上市的高峰期相比，已經不可同日而語。"清科集團一位分析人士表示，中國企業(yè)海外上市腳步之所以明顯放緩，一方面原因是，在經歷了2007年年末中國企業(yè)較大規(guī)模集中上市后，第一季度的平淡是在預料之中；另一方面，本季度海外各市場大幅跌宕的狀況也不是發(fā)行新股的好時機，有不少中國企業(yè)便是因此推遲了上市計劃。
次貸兇猛
"次貸危機是這輪企業(yè)海外上市低迷的主要原因。"華興資本CEO包凡認為，從2007年下半年以來，主要在美國市場發(fā)生的次貸危機，波及到全球其他資本市場，許多證券市場在這次危機中多次出現較大跌幅。
由于許多國家對于美國經濟衰退普遍持悲觀態(tài)度，包括美國紐約和納斯達克在內的多個資本市場，以及歐洲和亞洲的資本市場在這場危機中普遍重挫，全球市場的IPO也迅速下降。
事實上，受次貸危機影響，已經在海外上市的"中國概念股"早在今年初的全球股災中，就經歷了從火熱到冰點的艱險旅程。在今年1月開始的全球股災中，包括阿里巴巴、巨人集團在內的多只股票相比發(fā)行價跌幅超過30%；除此之外，百度、新浪、搜狐、網易、攜程、分眾、騰訊與兩個月前的股價峰值相比也分別下挫34.6%、34%、26%、38%、24%、27%、42%。
市場低迷最直接的影響，就是延遲了許多企業(yè)的IPO計劃。今年初，IDG董事長麥戈文接受記者采訪時表示，次貸危機造成股市風險加大，市場環(huán)境欠佳，一些預備上市的企業(yè)可能因此改變計劃，"也就是說，次貸危機對風險投資基金的影響，將是回報周期被推遲。"
在華爾街人士對次貸危機影響普遍持悲觀態(tài)度時，中國許多風險投資基金的合伙人也在加緊評估次貸危機帶來的影響。"我們暫時推遲了所投資企業(yè)的海外上市計劃。"國內一家外資背景的風險投資合伙人認為，次貸危機的影響在海外市場還沒有完全消除，現在還不是IPO的最好時機。
今年2月，包括深圳首富黃茂如旗下的茂業(yè)國際、地產商昌盛中國、石油設備商宏華集團和新福港建設集團有限公司等多家公司的海外IPO計劃均推遲。
次貸危機給國內企業(yè)的海外上市帶來了雙方面的風險，一方面使得許多機構投資者在危機中損失慘重，無力拿出更多的現金流來購買新發(fā)股票；另一方面，市場低迷所引發(fā)的市盈率降低同樣無法滿足企業(yè)股東追求利益最大化的需求。
包凡表示，全球資本市場的聯動，使得目前海外市場上市充滿了風險，如果要好轉，仍舊還需要一段時間。
10號文關閘
事實上，除了海外資本市場的跌宕起伏導致許多中國企業(yè)推遲海外上市計劃之外，一季度海外上市冷清的另一個因素，便是中國政府對"紅籌模式"的限制。
2006年8月，商務部、國資委等6部委聯合發(fā)布10號文--《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》。根據規(guī)定，境內企業(yè)以外資名義到境內投資或到境外設立公司再返程投資時，需經商務部審批，此類公司要去境外上市，也需經中國證監(jiān)會批準。這就是所謂的"紅籌模式"受限令，即經營主體在中國的公司如果以海外架構的模式在海外市場上市，需要經過證監(jiān)會批準。
外界對這個規(guī)定的解讀，是中國政府希望留住優(yōu)質企業(yè)在國內上市，同時也是對國內人民幣私募基金的支持。這個規(guī)定的出臺，對于那些擁有外資背景的風險投資商而言，就像多了一個關閘，這意味著文件生效日后其所投資的企業(yè)，如果要去海外上市，必須先取得證監(jiān)會的批準。據悉，從該規(guī)定生效日的2006年9月8日至今，還沒有企業(yè)獲得批準赴海外上市。
"作用十分明顯，而且今后也將越來越明顯。"上述風投合伙人表示，過去兩年中上市的企業(yè)，其海外架構都是在"10號文"生效之前就已經做好，因此上市無需經過證監(jiān)會批準。
不過，按照風險投資業(yè)界的普遍規(guī)律，以對投資企業(yè)3年左右退出的時間計算，2008年上市的企業(yè)，應該是2006年左右投資的企業(yè)，而這正是"10號文"出臺的前后。而在TMT領域，當時正火爆的投資焦點，是帶有WEB2.0標簽的企業(yè)，但是至今為止，全球WEB2.0類上市的企業(yè)鳳毛麟角，中國國內企業(yè)仍需要更多時間和耐心。
"現在有一些辦法可以規(guī)避這個文件，但是還沒有公司實施過。"上述風險投資合伙人說，能夠赴海外上市的企業(yè)，基本上都在2007年的集體上市潮中實現了上市，沒有能夠上市的企業(yè)，"現在看來儲備資源也不是很多"。
一些外資風險投資商希望"10號文"能夠有所松動，讓企業(yè)赴海外上市的閘門打開，但目前來看，開閘跡象并沒有顯現。
事實上，這的確是一個令風投和企業(yè)頭疼的非常時期。"我們也希望能夠把企業(yè)留在國內，但這個渠道仍舊不暢通。"上述投資人說，國內資本市場容量有限，同時上市流程過長，對外資風險投資商來說，上市的規(guī)則并不適應；與此同時，適合創(chuàng)業(yè)投資背景企業(yè)上市的創(chuàng)業(yè)板市場還沒有建立起來，無法實現快速退出。
"10號文不開閘，企業(yè)海外上市的步伐會更加緩慢。"他表示，這個冷清的態(tài)勢會延續(xù)下去，從2006年9月之后投資的企業(yè)，將會在2008年下半年之后陸續(xù)尋求退出渠道，如果屆時仍舊沒有開閘跡象，那么并購將會成為退出的主角。
創(chuàng)業(yè)板吸引
"下半年市場的另一個看點是創(chuàng)業(yè)板。"深圳達晨創(chuàng)投合伙人劉晝表示，創(chuàng)業(yè)板的設立將為創(chuàng)業(yè)投資基金實現"兩頭在內"提供最實際的支持。
作為國內最早成立的人民幣基金之一，深圳達晨在過去的幾年中，實現了多個投資企業(yè)在深圳中小企業(yè)板的上市退出。劉晝認為，如果國內退出渠道變得更為暢通，具有風險投資背景的企業(yè)就不必非要赴海外上市，留在國內上市將更為便利。
"我們的確是在等待創(chuàng)業(yè)板。"上述環(huán)保企業(yè)總經理說，中國建立創(chuàng)業(yè)板，實質就是為了支持高成長性的中小企業(yè)，而隨著中國股市從泡沫到相對平穩(wěn)，建立創(chuàng)業(yè)板的時機已經出現，而創(chuàng)業(yè)板未來可能出現的市盈率高達60倍，這比許多國外市場更具吸引力。
事實上，許多企業(yè)在獲得風險投資之后的第一著眼點，已經從最初的奔赴納斯達克上市，改為在國內上市。天涯社區(qū)、263網絡等公司已經多次公開表明在國內資本市場上市的決心，而創(chuàng)業(yè)板則成為他們的首選。
盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資公司總經理劉廷儒也多次表示，創(chuàng)業(yè)板的吸引力將遠比國外市場大，更適合中國的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)者。盈富泰克在今年將培育多家登陸中小企業(yè)板的公司，其對創(chuàng)業(yè)板上市的公司資源已經早有儲備。
與此同時，許多國家的交易所正在搶奪中國的高成長性中小企業(yè)，包括倫敦AIM板、新加坡凱利板、納斯達克、德國交易所、東京交易所等在內的多家交易所正在向中國市場進軍，有的已經在中國開設了代表處。
"我們希望創(chuàng)業(yè)板大幕能早一些開啟。"國內一家人民幣基金總經理說，創(chuàng)業(yè)板開啟能讓中國的人民幣基金早一步趕上外資風險投資基金，好的企業(yè)也將不再往國外市場去送，"紅籌受限、次貸危機會讓外資風險投資基金有一個洗牌的過程，人民幣基金會在創(chuàng)業(yè)板設立的過程中首先獲利，海外上市將不會是未來風險投資基金唯一的生存道路。"
