在一年前的首屆私募論壇上，高手們紛紛預(yù)言私募基金的春天已經(jīng)到來；一年后，正當(dāng)許多本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了成立以來的最大豐年、創(chuàng)業(yè)板迎來最后的沖刺階段時(shí)，私募股權(quán)基金的領(lǐng)先者們卻在探討，當(dāng)前私募股權(quán)基金(即ＰＥ)領(lǐng)域是否已有過熱跡象。

 

  ＰＥ出現(xiàn)過熱跡象

 

  隨著股市的快速降溫，創(chuàng)業(yè)板市場的漸行漸近，專業(yè)人士們紛紛預(yù)言，２００８年投資界的主角當(dāng)屬ＰＥ與ＶＣ(創(chuàng)投基金)。從股市、房市獲利了結(jié)的各路資金，也迅速涌向股權(quán)投資領(lǐng)域，原本被人們形容為“靜悄悄地來，靜悄悄地走”的股權(quán)投資，成為了前所未有的熱門行業(yè)。坐慣了冷板凳的私募股權(quán)投資基金高手們，一時(shí)間被這種快速的升溫弄得有些不知所措，有一種聲音在業(yè)界悄悄升起：當(dāng)前的ＰＥ是否已經(jīng)過熱？

 

  東方富海投資管理有限公司總裁程厚博以自己在實(shí)際操作中的經(jīng)歷證實(shí)，當(dāng)前的ＰＥ投資過程中的確有非理性現(xiàn)象存在。有的企業(yè)不讓投資者進(jìn)行充分的、審慎的調(diào)查，關(guān)鍵性的材料不能帶走仔細(xì)研究。有的材料只提供復(fù)印件，即便是這樣的企業(yè)，有的同行仍然進(jìn)行了投資。

 

  達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長劉晝則認(rèn)為，當(dāng)前ＰＥ的實(shí)際案例中，的確有結(jié)構(gòu)性過熱存在。ＰＥ與ＶＣ行業(yè)剛剛顯現(xiàn)出來的財(cái)富效應(yīng)，使得股權(quán)投資的溫度“熱得太快”。對中小板企業(yè)的統(tǒng)計(jì)顯示，投資中小板的創(chuàng)投企業(yè)平均獲利２５．８倍。這樣的財(cái)富效應(yīng)使來自海內(nèi)外不同的投資主體紛紛投入到創(chuàng)投行業(yè)，市場的浮躁情緒在上升。達(dá)晨對自己的要求是１０倍以上的市盈率不能投資，但現(xiàn)在１３、１４倍了還有人投；有的企業(yè)明明有硬傷，也會有創(chuàng)投企業(yè)去投。他認(rèn)為，三五年內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)將面臨大洗牌，一些趕時(shí)髦、湊熱鬧、沒有良好心態(tài)的投資者，將為此付出代價(jià)。

 

  聯(lián)想投資王能光認(rèn)為，對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，如果股權(quán)賣的價(jià)格過高，未來利潤的增長跟不上，則不是一個(gè)負(fù)責(zé)任的企業(yè)應(yīng)有的態(tài)度。有些創(chuàng)投企業(yè)為了迅速完成投資進(jìn)程，急于以較高的價(jià)格拿下項(xiàng)目。這種種不成熟現(xiàn)象，都會有一個(gè)“交學(xué)費(fèi)”的過程。

 

  發(fā)展前景仍然可觀

 

  盡管如此，所有與會者仍然一致認(rèn)為，創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展前景十分遠(yuǎn)大，市場規(guī)模仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上實(shí)際需要。

 

  智基創(chuàng)投首席合伙人陳友忠引用行業(yè)研究數(shù)據(jù)提出，以“年度創(chuàng)投資金／整體投資”的數(shù)據(jù)來看，歐美等發(fā)達(dá)國家在０．２％－０．３％，以色列是０．６％，中國目前還不到０．１％，只有０．０６％。按中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度來看，目前創(chuàng)業(yè)投資的投資總量仍然偏小，仍有很大的發(fā)展空間。

 

  因?yàn)閷κ⒋蟮某晒ν顿Y而享譽(yù)業(yè)內(nèi)的軟銀賽富合伙人閻焱認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的高速成長，為私募股權(quán)投資提供了龐大的市場，為ＶＣ與ＰＥ提供了巨大的機(jī)會。而且中國銀行體系帶來的資本流動低效率，也使企業(yè)對ＶＣ與ＰＥ有著較大的需求。

 

  紅杉資本董事總經(jīng)理張思堅(jiān)認(rèn)為，如果以過去一、兩年的情況看，創(chuàng)投領(lǐng)域的確有過熱趨勢。但是十年的角度看，在與印度、倫敦等市場進(jìn)行比較看，創(chuàng)投的熱度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及，中國的創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)正在處在成熟、上升階段。他以房地產(chǎn)領(lǐng)域?yàn)槔?，認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)的ＰＥ投資就剛剛經(jīng)歷了一個(gè)快速升溫到理性回落的過程。

 

  程厚博認(rèn)為，中國目前的ＰＥ資金量與企業(yè)的需求相比并不匹配，完全沒有達(dá)到供大于求的階段?，F(xiàn)在的過熱來自于兩個(gè)方面：一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)對回報(bào)期望過高；另一方面是創(chuàng)投企業(yè)急于進(jìn)行投資。

 

  本土創(chuàng)投迅速成長

 

  來自權(quán)威部門的研究表明，在過去的兩年時(shí)間里，人民幣創(chuàng)投基金迅速發(fā)展，本土投資基金快速成熟，境內(nèi)資本市場成為擬上市企業(yè)的優(yōu)選市場。

 

  中國證監(jiān)會研究中心研究員王歐以大量數(shù)據(jù)表明，在ＰＥ投資的主要退出渠道——ＩＰＯ上市與并購中，美國市場上有大約３／４的個(gè)案是通過并購方式退出的，而韓國、中國市場則以ＩＰＯ發(fā)行為主要退出方式，這正是新興市場的特征。

 

  將２００５年的數(shù)據(jù)與２００７年的進(jìn)行對比，可以看到，境內(nèi)市場正越來越成為擬上市企業(yè)的首選市場。２００５年，有ＰＥ背景的企業(yè)、以新股首發(fā)方式退出的，７８％選擇了香港、納斯達(dá)克等境外市場。到了２００７年，有ＰＥ背景的中國首發(fā)上市企業(yè)中，選擇境內(nèi)資本市場的從２００５年的２２％上升到了３６％。

 

  對于這種現(xiàn)象，軟銀賽富的閻焱認(rèn)為，政策法規(guī)的限制、尤其是新出臺的商務(wù)部１０號令，是促使企業(yè)上市從海外轉(zhuǎn)向境內(nèi)的重要原因。從股權(quán)投資者企業(yè)的角度看，當(dāng)前中國Ａ股市場再融資十分艱難；創(chuàng)投資金退出的鎖定期上，Ａ股市場規(guī)定為３年，而全球各市場上最多也只鎖定６個(gè)月。從這些條件看，外資ＰＥ如果能夠選擇的話，一定是選海外上市，選擇中國Ａ股市場只是不得已而為之的下策。

 

  閻焱認(rèn)為，法律、稅收制度的不健全，政府審批的低效率，退出機(jī)制的不理想，貨幣流動性差等問題，仍然是困擾著中國私募股權(quán)投資領(lǐng)域的一系列弊端。

 

  相比之下，作為中國首個(gè)有限合伙創(chuàng)投企業(yè)——南海成長的創(chuàng)辦人，鄭偉鶴則以自己在深圳創(chuàng)業(yè)的親身經(jīng)歷，講述了一個(gè)政府高效配合、企業(yè)成功募集資金并運(yùn)作的探索過程。他認(rèn)為，國家未來在政策層面仍需完善的地方包括：落實(shí)、明確私募股權(quán)投資的稅收政策，工商部門對有限合伙企業(yè)登記注冊的種種規(guī)定上有待簡化，證券主管部門對有限合伙企業(yè)投資行為的合法化需要予以認(rèn)可等。