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私募股權(quán)投資在“過熱”聲中前行

發(fā)布日期：2011-07-26

“去年我們投的項目，10倍PE以上的不投，但是別人13、15倍以上的都投了?！边_晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長劉晝在第二屆私募基金投資高峰論壇上這樣形容2007年創(chuàng)投業(yè)的紅火。去年第一屆論壇召開時，參會的創(chuàng)投業(yè)界人士還在感嘆，VC、PE行業(yè)的春天已經(jīng)來臨；時隔一年，一些敏感的從業(yè)人員已經(jīng)嗅到了“過熱”的味道。

　　瘋搶項目催生過熱

　　劉晝稱，去年不同的主體紛紛涌入創(chuàng)投行業(yè)，在二級市場賺到的錢、在房地產(chǎn)賺到的錢，都進來了，因此創(chuàng)投行業(yè)非常熱?！艾F(xiàn)在我們經(jīng)常在投資的時候，有些企業(yè)不讓投資者進行比較充分的調(diào)查，我遇到若干個企業(yè)，只能去看材料，不能給復(fù)印件，甚至有的企業(yè)只讓看復(fù)印件，不讓看原件，但有的同行給這樣的企業(yè)投資了。這些案例讓我們思考，這個行業(yè)在投資的過程中有一些非理性的因素存在?！睎|方富海投資管理有限公司總裁程厚博這樣形容目前一些創(chuàng)投公司投資的輕率。

　　聯(lián)想投資董事總經(jīng)理王能光認為，單獨把板子打在創(chuàng)投公司身上也不合適，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)這一方，當(dāng)然誰都愿意把自己的公司賣一個很好的價錢，以最少的股份獲得最多的資金，但是過高的價格一旦盈利和增長跟不上，那么就會出現(xiàn)下一輪融資的難度加大。但在發(fā)展不成熟的階段，這種現(xiàn)象存在于創(chuàng)業(yè)企業(yè)中；而另一方面PE和VC雖然具備專業(yè)程度和眼光，當(dāng)他的專業(yè)程度和眼光還不夠高的時候，手頭的資金也急需項目，當(dāng)遇到一些項目同行也有興趣，就會迫不及待的給一個較高的價格拿下來。這點是在發(fā)展過程中不成熟的表現(xiàn)?！斑@兩者一碰，創(chuàng)業(yè)者有開高價的需求，他還不知道要對投資人負責(zé)任，而這邊有急于完成任務(wù)的需求，于是一拍即合。這是正常發(fā)展中伴隨的現(xiàn)象?！?/div>

　　王能光認為，這兩者都會在發(fā)展中付出“學(xué)費”才能慢慢成熟?！皟?yōu)秀的基金管理人需要5年、10年甚至更長時間，而我們現(xiàn)在做投資的管理人員是參差不齊的，有些人可能剛?cè)胄校踔劣行┦菑钠渌氖袌鲑嵉藉X，然后進入這個行業(yè)，所以說沒有經(jīng)過長時間的考驗和鍛煉。我覺得中國的PE市場到良性循環(huán)或者冷靜的方式，肯定要經(jīng)過幾次反復(fù)，讓投資者受到各種教育之后，才有可能會達到一個相對平衡的狀態(tài)。”程厚博說。

　　私募投資仍有空間

　　但在感嘆過熱的同時，一個觀點也得到大家的認同，那就是中國經(jīng)濟的增長仍將持續(xù)，私募股權(quán)投資仍然有很多的機會。智基創(chuàng)投首席合伙人陳友忠認為，目前私募股權(quán)基金還只是局部性的過熱，從大環(huán)境看，創(chuàng)投資金還有很大的提升空間。

　　他認為，整個中國的投資環(huán)境在繼續(xù)增長。他談到一個數(shù)據(jù)，把國家年度創(chuàng)投的金額作為分子，國家整體的GDP作為分母，得出了一組數(shù)據(jù)比較，以此衡量各個國家的創(chuàng)投活動對整個經(jīng)濟的影響。歐美國家都在0.2%—0.3%，以色列可以到0.6%，但是以中國的狀況，現(xiàn)在還不到0.1%，大概0.06%左右。與此同時，中國經(jīng)濟每年保持9%—10%的增長，因此年度的投資額還是偏小，對于私募股權(quán)投資基金來說，里面還是有很大的空間。

　　紅杉資本董事總經(jīng)理張思堅認為，是否過熱要一分為二來看，按照中國過去10年P(guān)E的發(fā)展，過去兩年甚至過去一年確實是很過熱的，但如果按照中國現(xiàn)在的定價和競爭的程度，跟印度、以色列，美國等市場相比，他感覺還遠遠不如。比如07年，中國地產(chǎn)項目上市企業(yè)的投資，年初很多定價是凈資產(chǎn)打折扣的，而到年底，基本是PE或者加上期權(quán)來定價。但08年第一季度資本市場使得定價又回到理性市場?！艾F(xiàn)在每個禮拜可以看到全球各個地方的同事做的再融資價格，可以看到印度和美國的價格，如果考慮到當(dāng)?shù)毓娛袌龅膬r格，那邊的價格還是比我們高一倍左右?！彼?，張思堅認為，從中國長期角度來講，我們現(xiàn)在還在上升和成熟的階段。

　　呼吁配套措施出臺

　　一些新事物在推動過程遇到無法可依的情形。如去年頒布的《有限合伙人制度》，一些初嘗螃蟹的創(chuàng)投企業(yè)在論壇上也表達了發(fā)展中的困惑。

　　07年七月份成立的南海成長合伙基金，是國內(nèi)第一家有限合伙基金，融資速度驚人，只花了6天時間就籌到2.5億，在短短不到半年的時間，基本上把2.5億投資完畢，只剩下一千多萬資金。

　　神速投融資的背后，南海成長合伙企業(yè)執(zhí)行合伙人鄭偉鶴認為有限合伙機制效率高是最大的原因，在這個機制下，合伙人充分授權(quán)普通合伙人，決策非常迅速，而且操作非常便捷。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，合伙企業(yè)無須驗資，營業(yè)執(zhí)照上面沒有注冊資本的概念，主要是根據(jù)有限合伙協(xié)議為基準。資金分批到位，也實現(xiàn)資金的效率。但他坦言，在操作中，也遭遇到不確定性，最大的不確定來自納稅問題。他認為，有限合伙目前最大的風(fēng)險是稅收，國內(nèi)有關(guān)的稅法，涉及有限合伙納稅的，至少有3—5種解釋?！案鶕?jù)合伙企業(yè)所得稅納稅細則來講，可能是35%，假如根據(jù)個人所得稅法，是20%。根據(jù)企業(yè)所得稅法是25%，參照美國（黑石）有限合伙人，納稅則是15%；而如果根據(jù)合伙企業(yè)法，是個人股，是無需納稅。

另外，一些地方規(guī)定對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，如投中小企業(yè)，可以抵免企業(yè)所得稅，但能否抵扣個人所得稅，則沒有明文規(guī)定。在論壇上，他強烈呼吁國家稅收部門盡快明確相關(guān)的政策法規(guī)，對合伙人一視同仁。

　　還有，一些地方規(guī)定也不近人情，“比如在深圳，對合伙人資格有個特別的要求，外地戶口需要計劃生育證明。有一個投資人快40歲了，一直沒有結(jié)婚，他到哪里去出具計劃生育證明。

　　而一些規(guī)定則是尚未配套，“將來資金的清算和處理可能存在一定的不確定性，因為整個風(fēng)險投資市場配套不是很完整，在國外有公司專門購買清盤基金的資產(chǎn)，但國內(nèi)這方面的規(guī)定基本上為空白。

　　A股市場不是退出首選地

　　根據(jù)證監(jiān)會研究中心研究員王歐的統(tǒng)計，在05年的時候，有PE背景的中國企業(yè)，用IPO方式退出的地點，按個數(shù)來說，有78%企業(yè)選擇到境外市場退出，其中香港主板、創(chuàng)辦板跟納斯達克是主要市場，而選擇在國內(nèi)退出的只有22%的企業(yè)。

　　到了07年，同樣是來自業(yè)內(nèi)的統(tǒng)計，中國有PE背景的首發(fā)企業(yè)，在全球市場退出比例分布跟05年有比較明顯的變化，境內(nèi)資本市場從05年的22%提高到去年的31%。國內(nèi)市場作為擬上市公司退出的趨勢比較明顯。但從目前看，中國仍不是私募資金推出的首選地。

軟銀賽富合伙人閻焱稱，如果從資本效益來講，目前國內(nèi)較低，這為VC和PE提供了良好的市場空間。盡管A股市場有了很長足的進步，但是退出機制還不完善，比如三年鎖定期容易讓股權(quán)基金望而卻步；另外，再融資的效率低下，一些環(huán)節(jié)仍需要公關(guān)。這些因素導(dǎo)致私募股權(quán)基金不把中國視為最佳的退出地。

來源：中國證券報·中證網(wǎng) 2008-03-31 08:30

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