創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立注定將成為2008年中國資本市場最重要的事件，也因此，證監(jiān)會(huì)主席尚福林、深圳證券交易所理事長陳東征，成為2008年“兩會(huì)”上最熱門的經(jīng)濟(jì)人物。陳東征接受采訪時(shí)表示，深交所為建立創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)備8年，目前已是水到渠成。他并表示，“五一”節(jié)前推出《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行管理辦法》（下稱《辦法》）的可能性較大，“五一”節(jié)后有望推出首批創(chuàng)業(yè)板上市公司。其后，尚福林也對(duì)媒體表示，有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的管理辦法將在“兩會(huì)”后向社會(huì)公開征求意見。
2007年8月，國務(wù)院批準(zhǔn)《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》(草案)，這標(biāo)志著中國創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展進(jìn)入關(guān)鍵性階段。據(jù)悉，經(jīng)過幾輪征求意見，《辦法》將在不久后開始公開征求意見，其中對(duì)于業(yè)界關(guān)注的上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管原則等問題都有進(jìn)一步的完善和細(xì)化。
創(chuàng)業(yè)板規(guī)劃歷經(jīng)數(shù)年打磨，不斷走向成熟。而自2006年底至2007年初，隨著深交所重新籌備創(chuàng)業(yè)板的消息逐步明朗，各路資本也加緊打造圍繞創(chuàng)業(yè)板的致富路徑。高科技中小企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)、創(chuàng)投企業(yè)以及高新技術(shù)園區(qū)都在新政策中探索和延伸著新的夢想和發(fā)展機(jī)會(huì)，而那些獨(dú)具慧眼的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)將是首當(dāng)其沖受益者。
創(chuàng)業(yè)板臨產(chǎn)
2000年為開端的中國創(chuàng)投企業(yè)熱潮，隨著美國網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破裂陷入沉寂。但是，近年來中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展為各種類型的企業(yè)帶來良好的外部環(huán)境。深交所和科技部的聯(lián)合調(diào)查顯示，中國中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r已有了很大的變化，企業(yè)發(fā)展態(tài)勢和創(chuàng)新能力相比八年前都有了很大的提升。推出創(chuàng)業(yè)板時(shí)機(jī)成熟，已成各界共識(shí)，創(chuàng)業(yè)板直面走來。
業(yè)界對(duì)于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市主體的認(rèn)識(shí)，就是要符合“五新三高”，即新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新材料、新能源、新服務(wù)的行業(yè)分類，及高技術(shù)、高成長、高增值的企業(yè)發(fā)展情況。此前業(yè)界認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板將強(qiáng)調(diào)發(fā)行主體的高成長性，和國外創(chuàng)業(yè)板一樣，對(duì)企業(yè)盈利方面不做具體要求。但近來的一系列信息表明，首批創(chuàng)業(yè)板將是一個(gè)“優(yōu)中選優(yōu)”的過程。
陳東征日前表態(tài)，創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)在財(cái)務(wù)方面將顯著低于中小板，且對(duì)“五新三高”企業(yè)有所傾斜。但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，在挑選上市企業(yè)時(shí)，應(yīng)吸取納斯達(dá)克的教訓(xùn)，避免概念型企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)中最基本的一條就是企業(yè)必須盈利。
預(yù)計(jì)在《辦法》的公布后，創(chuàng)業(yè)板推出也指日可待。其后，有關(guān)細(xì)則將很快確定，管理層即可受理擬上市企業(yè)的申報(bào)材料。最后的高潮是首批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的面世。
“首批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)將體現(xiàn)‘優(yōu)中選優(yōu)’的原則。”深圳本地一位投行人士表示。他介紹，創(chuàng)業(yè)板上市條件不高，能夠達(dá)到條件且有上市意愿的企業(yè)很多，深交所方面希望券商能夠堅(jiān)持優(yōu)選原則。據(jù)該人士了解，由于各家券商考慮到通道問題，對(duì)首批上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)都很重視，這也保證了首批上市企業(yè)資質(zhì)較好，“凈利潤一兩千萬的都根本排不上號(hào)?！?/span>
上述《辦法》提出，創(chuàng)業(yè)板要新設(shè)一個(gè)獨(dú)立于主板發(fā)行新股的發(fā)審委。創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委成員原則上不與主板發(fā)審委互相兼任?！斑@太有必要了?！?a target="_blank">北京碧水源科技股份有限公司常務(wù)副總經(jīng)理何愿平對(duì)此非常高興，他笑稱，“之前證監(jiān)會(huì)最愛否決中關(guān)村科技園的項(xiàng)目了，去年就否了5家?！彼f這與高科技公司普遍輕資產(chǎn)的行業(yè)特點(diǎn)有關(guān)。
2月28日，在新三板掛牌的久其軟件公告，證監(jiān)會(huì)再次受理其主板IPO申請(qǐng)，而在一年之前，該公司卻未能過會(huì)。據(jù)知情人士透露，久其軟件就是因?yàn)榘l(fā)審委認(rèn)為公司董事長的呈述，未能充分展示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，這其中不排除雙方對(duì)一些問題理解不同的因素。
“單設(shè)發(fā)審委，還算不上創(chuàng)新，國外的創(chuàng)業(yè)板都與主板不共用審核機(jī)構(gòu)?！鄙钲趧?chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)秘書長王守仁教授說，創(chuàng)業(yè)板更大的創(chuàng)新在于設(shè)立創(chuàng)業(yè)板咨詢委員會(huì)。
創(chuàng)業(yè)板咨詢委員會(huì)由證券交易所聘任，委員將從國家部委、行業(yè)協(xié)會(huì)、科研機(jī)構(gòu)、大專院校等單位聘請(qǐng)。創(chuàng)業(yè)板咨詢委員會(huì)委員沒有表決權(quán)，其專業(yè)咨詢意見對(duì)審核工作不具有約束性。但能夠?yàn)榘l(fā)行人的行業(yè)發(fā)展、技術(shù)水平、創(chuàng)新能力和經(jīng)營模式等提出獨(dú)立咨詢意見。
王守仁對(duì)此評(píng)價(jià)很高，他說，發(fā)審委的成員主體上是投行、律師、會(huì)計(jì)師等中介結(jié)構(gòu)的公信人物，他們能夠很好的把握擬上市公司的法律、財(cái)務(wù)等方面的合規(guī)性，但是新興行業(yè)的成長性很難把握，由行業(yè)專業(yè)人士組成咨詢委員會(huì)可以更好地幫助把握擬上市企業(yè)的成長性。
去年2月以來，中小板共有30余只個(gè)股出現(xiàn)減持，比例遠(yuǎn)高于滬深兩市主板?！爸行“宄闪舜蠊蓶|的套現(xiàn)板”，人們擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板推出后，同樣的情況也會(huì)出現(xiàn)。并且，創(chuàng)業(yè)板因?yàn)楸P子小，也容易被操縱。
“創(chuàng)業(yè)板的挑戰(zhàn)集中在監(jiān)管上。”陳東征日前表示，中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)最大的問題就是具有不確定性。對(duì)中小企業(yè)本身，尤其是信息披露上，要公平、公開、公正，一旦發(fā)現(xiàn)交易中有可疑問題，立即向所在營業(yè)部發(fā)出詢問。要加大風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，“重點(diǎn)是對(duì)大股東的監(jiān)控”。他稱首批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)原則上將采取批量上市，交易所會(huì)吸取中小板開板首批8家公司股價(jià)被炒高的教訓(xùn)，創(chuàng)業(yè)板的首批企業(yè)一定比中小板的首批要多。如每次推出掛牌家數(shù)在60－70家左右，避免少數(shù)幾家企業(yè)上市后，沒有足夠的可供交易量，造成短時(shí)間交易后的閑置，使得市場不夠活躍。
對(duì)市場關(guān)心的“新三板”轉(zhuǎn)板問題，陳東征說，未來三板企業(yè)一定要符合創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)，才能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板。在多層次的資本市場中，“全國統(tǒng)一監(jiān)管下的場外交易市場是一套標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板是一套標(biāo)準(zhǔn)?！币虼?，企業(yè)由三板向創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板，不管是否有“綠色通道”的安排，“只要符合標(biāo)準(zhǔn)就可以進(jìn)”。
自己做創(chuàng)投
“我們的投資部門正要迎來大發(fā)展，歡迎幫我找錢、找人、找項(xiàng)目?！?/span>3月的第一個(gè)周末，談起創(chuàng)業(yè)板帶來的機(jī)會(huì)，清科集團(tuán)CEO倪正東如此笑談。數(shù)年前，倪正東在清華讀書時(shí)曾是亞洲第一個(gè)創(chuàng)業(yè)計(jì)劃競賽－－“挑戰(zhàn)杯”清華大學(xué)創(chuàng)業(yè)計(jì)劃競賽三個(gè)創(chuàng)始人之一。如今，所執(zhí)掌的清科集團(tuán)是中國最有影響力的創(chuàng)業(yè)投資顧問和研究機(jī)構(gòu)。
然而，這個(gè)“掌握中國創(chuàng)投市場最全面信息之人”，于2006年發(fā)展了一項(xiàng)新的業(yè)務(wù)——募集成立創(chuàng)業(yè)投資基金，專注于投資具有高增長潛質(zhì)的中國企業(yè)。
“現(xiàn)在機(jī)會(huì)好，我們國內(nèi)的資源也比較豐富，就和大家一起投資一些項(xiàng)目?！蹦哒龞|說，資訊仍是清科的主業(yè)，投資是項(xiàng)新業(yè)務(wù)，目前主要采用聯(lián)合投資的方式，與國內(nèi)外著名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作投資于中后期企業(yè)。不過，他表示投資業(yè)務(wù)的發(fā)展形勢很好，今年將較大幅度地?cái)U(kuò)充投資部門的人員和設(shè)置。
清科集團(tuán)看好的股權(quán)投資業(yè)務(wù)，是當(dāng)前中國資本流動(dòng)的一個(gè)潮流。除了清科這樣原本就在創(chuàng)投業(yè)內(nèi)的企業(yè)大力擴(kuò)展業(yè)務(wù)，越來越多的資本圈內(nèi)人士，越來越多的民間資本，特別是實(shí)業(yè)資本開始?xì)⑷雱?chuàng)投行業(yè)。他們要么組建自己的創(chuàng)投企業(yè)，要么重金投資于創(chuàng)投企業(yè)。
“有一段時(shí)間，光杭州一天就有2-3家創(chuàng)投公司成立，有一些公司的股東背景還非常強(qiáng)大。”身處民營經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的浙江，天堂硅谷創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“天堂硅谷”）執(zhí)行總裁吉清，對(duì)2007年本土創(chuàng)投的火熱深有體會(huì)。
吉清所言“股東背景非常強(qiáng)大”的杭州本地創(chuàng)投，首指去年11月成立的浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司（下稱“浙商創(chuàng)投”）。浙商創(chuàng)投首期資本規(guī)模10億元，是去年杭州地區(qū)成立的最大創(chuàng)投企業(yè)，且是浙江省第一家真正以基金管理模式運(yùn)作的私募股權(quán)基金。
浙商創(chuàng)投由傳化集團(tuán)、喜臨門集團(tuán)、惠康集團(tuán)等12家浙江民營企業(yè)投資組建，股東全部是從事傳統(tǒng)行業(yè)的知名企業(yè)。浙江省政協(xié)副主席、傳化集團(tuán)董事長徐冠巨出任董事局榮譽(yù)主席，喜臨門集團(tuán)董事長陳阿裕出任董事局主席。該公司總裁陳越孟此前就職于惠康集團(tuán)，從事實(shí)業(yè)經(jīng)營。
“像浙商創(chuàng)投這樣由實(shí)業(yè)資本進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)的不再是少數(shù)?！蹦哒龞|分析說，武漢健民、TCL集團(tuán)、宇通客車等一些大的企業(yè)集團(tuán)，都紛紛在去年下半年組建自己的投資公司或股權(quán)投資部門，涉水創(chuàng)投領(lǐng)域。
據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，僅2007年下半年時(shí)間，新成立的本土創(chuàng)投公司有20家之多，其可用資金達(dá)71.97億元。這還不包括準(zhǔn)備成立的海南創(chuàng)業(yè)投資有限公司和中信證券、中金證券和長城證券等券商下屬的直投公司或部門，以及一些低調(diào)運(yùn)作的新生本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。
國內(nèi)創(chuàng)投資本活躍的另一個(gè)跡象就是資本圈內(nèi)人士的大量變動(dòng)：淡馬錫控股中國區(qū)投資的高級(jí)董事總經(jīng)理Frank Tang不久前離職創(chuàng)辦自己的創(chuàng)投企業(yè)；高盛集團(tuán)中國合作伙伴方風(fēng)雷也已決定創(chuàng)建一只總額為20億美元的基金。
與之呼應(yīng)的是，以往更關(guān)注證券投資的一些私募公司，也將相當(dāng)大的精力轉(zhuǎn)向股權(quán)投資。以價(jià)值投資而聞名國內(nèi)的深圳同威資產(chǎn)管理有限公司，自2006年以來，已有多起股權(quán)投資的成功案例，其中，去年5月投資、12月上市的金風(fēng)科技（002202），投資半年多，回報(bào)超過4倍。近期，該公司更是借助新華信托，發(fā)行同威一號(hào)集合資金信托計(jì)劃，專門投資擬上市企業(yè)投（Pre-IPO）項(xiàng)目。
“現(xiàn)在各種資金涌入創(chuàng)投領(lǐng)域，主要是看到了國內(nèi)資本市場上的賺錢效應(yīng)?！奔逭f，創(chuàng)業(yè)板讓人們看到了更多的可能。
2004年7月，蘇寧電器（002024）發(fā)行市盈率11.26倍，上市首日漲幅超過1倍，一舉成為中小企業(yè)板股價(jià)最高者，當(dāng)日締造4位身價(jià)億元的公司高管。去年11月，全聚德（200186）以29.97倍的發(fā)行市盈率上市，首日上漲兩倍多，換手率超過80％，并創(chuàng)下中小板新股上市首日臨時(shí)停牌最快紀(jì)錄。12月，金風(fēng)科技約30倍市盈率價(jià)格發(fā)行，開盤價(jià)高開2.83倍，市盈率驟升至115倍。
在IPO頻頻造就新首富的背景之下，人們相信定位于中國納斯達(dá)克的創(chuàng)業(yè)板一經(jīng)推出，將再現(xiàn)誘人的賺錢機(jī)會(huì)。中國國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任巴曙松估計(jì)，“如果在珠三角符合深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)都能上市，珠三角將可以產(chǎn)生1萬名億萬富翁?！?/span>
浙商創(chuàng)投成立后，曾有媒體稱其目標(biāo)直指擬上市企業(yè)投資。但是公司總裁陳越孟解釋說，“創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)展我們非常關(guān)注，但是我們不是單奔著創(chuàng)業(yè)板來的?！眲?chuàng)投企業(yè)運(yùn)營成功的標(biāo)準(zhǔn)不僅僅是上市推出，而是要挖掘出一批龍頭企業(yè)。創(chuàng)投發(fā)展的黃金十年已經(jīng)來臨，并且浙江創(chuàng)投發(fā)展的土壤非常好。但他同時(shí)表示，首期資本會(huì)有50％—60％投資于擬上市企業(yè)投資的項(xiàng)目。
募資估計(jì)達(dá)2.7億元，目前國內(nèi)最大的PE信托計(jì)劃——同威一號(hào)信托計(jì)劃，則明確向委托人表示主要投資于有高成長潛力、預(yù)計(jì)1-2年內(nèi)上市可能性較大，或有分紅能力的企業(yè)；以短時(shí)間內(nèi)可在深圳證券交易所中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)為主。
王守仁說，近兩年進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)的人員和資金主要有三個(gè)來源。一是，部分私募證券投資基金，覺得股市風(fēng)險(xiǎn)大，投資難了，拿一部分錢做股權(quán)投資，長期投資和短期投資相結(jié)合；二是，一些房地產(chǎn)老板，因?yàn)檎男袠I(yè)政策波動(dòng)大，而改投一部分股權(quán)投資；三是，傳統(tǒng)的制造企業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的成本升高、利潤薄了，改投一些股權(quán)。
創(chuàng)投基金熱潮
“我們不再需要股東層面的投資，但是歡迎可供投資的資金?！币晃粍?chuàng)投企業(yè)的負(fù)責(zé)人告訴記者。隨著越來越多的創(chuàng)投企業(yè)或者股權(quán)投資企業(yè)的成立和擴(kuò)張，為那些希望分享行業(yè)回報(bào)的人，提供了一個(gè)新的投資渠道。
據(jù)王守仁介紹，目前國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的營運(yùn)模式主要公司型自我管理和委托管理兩種。自我管理的資金來源于公司股東，委托管理擴(kuò)展了可以運(yùn)作的資金范圍，但是目前的模式都不是很成熟。主要有公司制創(chuàng)投基金委托管理制、有限合伙制和信托契約制。這三種委托管理運(yùn)作方式，都給非專業(yè)的投資者提供了進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)的渠道。
“目前，有不少公司都采用公司制創(chuàng)投基金的形式運(yùn)作。”王守仁介紹說，公司制創(chuàng)投基金依照公司法設(shè)立，但只有董事會(huì)，沒有經(jīng)營層?；鹞薪o專門的管理公司、經(jīng)營公司、咨詢公司或者是顧問公司來管理。其中，借鑒了有限合伙的形式?；鹣蚬芾砣酥Ц镀骄s2.5％的管理費(fèi)，不參與管理。
天堂硅谷成立8年之久，這家誕生于上一輪創(chuàng)業(yè)投資熱潮的公司，經(jīng)歷過創(chuàng)投行業(yè)的最低潮，而今位列國內(nèi)創(chuàng)投企業(yè)中的佼佼者。天堂硅谷目前的運(yùn)作模式，是典型的公司制創(chuàng)投基金。
2006年6月，天堂硅谷發(fā)起設(shè)立首只公司制創(chuàng)投基金——陽光創(chuàng)業(yè)投資有限公司(下稱“陽光基金”)，陽光基金的成功開創(chuàng)了浙江省公司制創(chuàng)投基金的先河。
陽光基金的投資人以注冊(cè)資本金的形式提供創(chuàng)投基金，成為股東。陽光基金本身就是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，但它本身不從事投資業(yè)務(wù)，而是把資金委托給天堂硅谷來運(yùn)作。
從本質(zhì)上，陽光基金和天堂硅谷之間是兩個(gè)創(chuàng)投企業(yè)之間的委托和被委托的關(guān)系。這類似于我們比較熟悉的公募證券基金和基金管理公司之間的關(guān)系。吉清說，這不違犯法律法規(guī)，因?yàn)?/span>2006年3月開始實(shí)施的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，允許一個(gè)創(chuàng)投企業(yè)把資金委托給另一家創(chuàng)投企業(yè)來運(yùn)作。不同的是，公募基金可以打廣告、發(fā)傳單等，而他們不能有公開的宣傳。
“設(shè)立創(chuàng)投基金，有一個(gè)讓市場認(rèn)識(shí)的過程，品牌非常重要?！奔逭f，天堂硅谷目前已經(jīng)有7家公司制創(chuàng)投基金，最早的陽光基金半年才募集了5000萬元，而且其中還有公司的墊底資金，約定一旦發(fā)生虧損，則先損失天堂硅谷的資金。陽光基金設(shè)立后，投資的萊寶高科（002106）是天堂硅谷早已投資的項(xiàng)目，并且上市進(jìn)程已經(jīng)很快了，天堂硅谷將自己持有的部分萊寶高科股份轉(zhuǎn)讓給陽光基金。這實(shí)際上是基金管理人向基金所有人讓渡了自有利益，涉及金額上億元。萊寶高科上市后投資人的回報(bào)目前已經(jīng)達(dá)到4倍以上。此后，天堂硅谷的后續(xù)基金認(rèn)購越來越踴躍，快的1天就募資完畢，而且不需要墊底資金，不用有具體項(xiàng)目，只要說明一下投資方向就行。
“99％的投資人都是個(gè)人，法人很少?！奔逭f，基金的募集主要靠平時(shí)的關(guān)系積累，現(xiàn)在合作銀行也把他們的基金作為一種理財(cái)產(chǎn)品推薦給銀行的高端客戶，募資不成問題。
深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“達(dá)晨創(chuàng)投”）董事長兼總裁劉晝，這段時(shí)間奔波于幾個(gè)城市之間，他忙著到各地考察項(xiàng)目，簽署投資協(xié)議。達(dá)晨創(chuàng)投也是一家老牌創(chuàng)投公司，目前管理8只基金，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到20億元。與同行一樣，去年達(dá)晨創(chuàng)投的投資項(xiàng)目明顯增多。
“現(xiàn)在有錢人太多，到處找投資渠道，股權(quán)投資是很好的渠道?！眲冋f，創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展目前占盡天時(shí)地利，創(chuàng)業(yè)板臨近和中小板已經(jīng)樹立的財(cái)富效應(yīng)帶動(dòng)了投資激情。而外圍的資金也非常充裕?！皬娜ツ甑矫髂陮⑹莿?chuàng)投行業(yè)最黃金的時(shí)期?！?/span>
劉晝說，投資一個(gè)項(xiàng)目是基于堅(jiān)信這家企業(yè)能夠成功，“創(chuàng)業(yè)板提供了一個(gè)新的退出渠道，但上不上創(chuàng)業(yè)板，要跟企業(yè)商議，看哪種更快更合適。公司也不會(huì)因創(chuàng)業(yè)板而影響投資金額的決策依據(jù)。”他說，今年他們有近10家企業(yè)準(zhǔn)備上報(bào)上市申請(qǐng)材料，其中有5家符合創(chuàng)業(yè)板的要求。
大量涌現(xiàn)的創(chuàng)投公司和創(chuàng)投基金也帶來一些新的問題“雖然都是委托管理，但是每家企業(yè)的具體做法都有不同，要鼓勵(lì)創(chuàng)新?！蓖跏厝收f，在美國比較普遍的有限合伙制，隨著《合伙企業(yè)法》的頒布也有出現(xiàn)，比如溫州的東海創(chuàng)業(yè)投資，深圳的南海成長創(chuàng)業(yè)投資。這種模式，出資人作為有限合伙人不參與管理，一般合伙人擔(dān)任基金管理人，一般出資額僅占1％，承擔(dān)無限責(zé)任。而信托運(yùn)作形式，目前國內(nèi)的主要做法是，信托公司發(fā)信托憑證，出資人購買信托憑證，之后再與基金管理人簽署合伙協(xié)議，管理人出任普通合伙人。
這種投資的門檻不低，據(jù)本刊了解，現(xiàn)在接受委托管理的股權(quán)投資公司，一般都要求投資人的最低投資額在100萬元以上（部分要求50萬元），高的也接受千萬級(jí)的投資。并且一般都希望單只基金的投資人數(shù)在50人以下，單只基金總額在1億元－2億元。所以，普通投資人想投資創(chuàng)投企業(yè)也不是那么容易，一是投資者有沒有那么多錢，二是在管理人看來，單只基金的規(guī)模并不是越大越好。
“如果要做大，就必須向基金管理公司的方向發(fā)展，像美國的黑石一樣，管理的資金達(dá)到800億美元?！焙迷谟兄鞠虻膭?chuàng)投企業(yè)都有一個(gè)發(fā)展宏圖，接受委托管理是行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，他們會(huì)提供越來越多的基金產(chǎn)品。正如天堂硅谷，未來三年至五年的奮斗目標(biāo)是管理100個(gè)億元左右的基金規(guī)模，其中政策性資金10億元左右，成立30至50只創(chuàng)業(yè)投資基金，支持500家以上中小企業(yè)的直接融資問題。而目前公司管理的資產(chǎn)規(guī)模20多億元。該公司已經(jīng)開始細(xì)分客戶群，從百萬級(jí)的到千萬級(jí)的，按照不同的承受風(fēng)險(xiǎn)能力和投資回報(bào)要求細(xì)分投資群體，推出組合基金。
備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板
隨著創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)間的臨近，誰能成為首批登錄創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。2004年6月，中小企業(yè)板推出時(shí)首批上市企業(yè)有8家。據(jù)了解，考慮到創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的規(guī)模，首批在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)可能有50家以上。注冊(cè)在北京中關(guān)村高新科技園區(qū)的北京碧水源股份有限公司（下稱“碧水源”）已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)板上市的一個(gè)熱門候選。
成立于2001年的碧水源，目前注冊(cè)資本1.1億元，是一家專職從事污水處理和資源化應(yīng)用的高科技公司。其實(shí)根據(jù)碧水源現(xiàn)在的經(jīng)營情況，公司完全能夠達(dá)到中小企業(yè)板的上市條件。據(jù)本刊得到的一份資料顯示，該公司近幾年每年的業(yè)務(wù)增長在100％以上，2007年的凈利潤已經(jīng)達(dá)到7500萬元。按照公司既定戰(zhàn)略，2008年要爭取上市。之前，中小企業(yè)板是惟一的希望，而現(xiàn)在即將推出的創(chuàng)業(yè)板可能是一個(gè)更好的選擇。
目前，碧水源的申請(qǐng)材料尚未上報(bào)證監(jiān)會(huì)，“我們兩手準(zhǔn)備，哪個(gè)快就上哪個(gè)?！惫境?wù)副總裁何愿平表示。但他同時(shí)介紹說，咨詢有關(guān)方面后得到的建議是“創(chuàng)業(yè)板可能給的發(fā)行市盈率更高”。而同時(shí)，中關(guān)村的項(xiàng)目在中小板的IPO申請(qǐng)有多個(gè)未能被批準(zhǔn)，“去年就被否了5家?！?/span> 何愿平認(rèn)為，“IPO的一個(gè)上市標(biāo)準(zhǔn)是凈資產(chǎn)，但是中關(guān)村的高科技企業(yè)都是輕資產(chǎn)的企業(yè)。”
中關(guān)村科技園區(qū)是國內(nèi)最大和最早的高新園區(qū)，不久前，中關(guān)村科技園區(qū)管理委員會(huì)曾與深圳證券交易所簽訂戰(zhàn)略合作意向書，市場認(rèn)為首批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中很多會(huì)來自中關(guān)村科技園。
中關(guān)村園區(qū)高新技術(shù)企業(yè)總數(shù)達(dá)20000家，其中被業(yè)界稱為“瞪羚”企業(yè)的高科技高成長企業(yè)有2180多家。2007年凈利潤超過1000萬元的非上市公司超過400家。德勤近兩年發(fā)布的“中國高科技高成長企業(yè)50強(qiáng)”中，近一半的企業(yè)來自中關(guān)村。
中關(guān)村科技園區(qū)管委會(huì)投融資處有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，近日他們正忙于制定組織中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)赴創(chuàng)業(yè)板上市的工作方案。該負(fù)責(zé)人說，去年下半年以來，園區(qū)開始關(guān)注創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)展，并按照市場上流行的創(chuàng)業(yè)板上市的大致條件，篩選出一批上市的后備資源，并推動(dòng)它們與券商、交易所對(duì)接，在改制過程中幫助它們協(xié)調(diào)一些政府部門的關(guān)系。目前該處計(jì)劃，待創(chuàng)業(yè)板規(guī)則公布后，召開一次上市動(dòng)員會(huì)，并隨后針對(duì)后備企業(yè)聯(lián)系深交所、券商和中介機(jī)構(gòu)，進(jìn)行系列的專業(yè)培訓(xùn)。對(duì)個(gè)別的重點(diǎn)企業(yè)，還要做跟蹤輔導(dǎo)服務(wù)。
“我們接觸的多數(shù)企業(yè)，基本符合創(chuàng)業(yè)板條件，上市積極性很高?！睋?jù)上述負(fù)責(zé)人透露，園區(qū)內(nèi)可以作為創(chuàng)業(yè)板上市后備資源的有500－600家，其中，為首批創(chuàng)業(yè)板上市重點(diǎn)跟蹤的有100多家。
中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)企業(yè)也被看作創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的一個(gè)重要來源。該負(fù)責(zé)人說，進(jìn)行代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的不少企業(yè)符合創(chuàng)業(yè)板上市條件，但也不會(huì)出現(xiàn)一哄而上的局面。部分試點(diǎn)企業(yè)目前愿意留在中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，因?yàn)樵撓到y(tǒng)在融資方面具有小額、快速、低成本和按需融資的特點(diǎn)和優(yōu)勢。處于高成長階段的科技型企業(yè)，一次性融資需求規(guī)模不是很大，但對(duì)融資效率要求很高，因此更適合在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中發(fā)展。他透露，目前中關(guān)村重點(diǎn)關(guān)注的100多家企業(yè)中，也包括一些新三板企業(yè)。
“如果創(chuàng)業(yè)板推出，中小企業(yè)肯定更愿意在國內(nèi)上市?！遍L江證券一位投行人士表示，從各個(gè)市場的比較來看，納斯達(dá)克上市公司的平均市盈率是20-30倍，新加坡是12倍，香港只有8倍，而國內(nèi)中小企業(yè)板都是70-80倍的市盈率。創(chuàng)業(yè)板給出的市盈率可能會(huì)更高，所以，除了某些行業(yè)在特定的市場估值更高，國內(nèi)企業(yè)最好的上市地點(diǎn)還是在國內(nèi)。
目前，國內(nèi)投行界也正在為即將推出的創(chuàng)業(yè)板摩拳擦掌，而適合項(xiàng)目的儲(chǔ)備是投行間競爭的資本。國信證券投行部在中小企業(yè)業(yè)務(wù)方面，一直處于領(lǐng)先地位，去年它們又是承攬中小企業(yè)IPO項(xiàng)目最多的券商（15家），對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的上市也早就做好了準(zhǔn)備。國信證券投行總部資本市場部總經(jīng)理龍涌說，公司2006年在中小企業(yè)板上的優(yōu)勢開始強(qiáng)化，項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，因此公司沒有特別成立專門的創(chuàng)業(yè)板部門，也沒有刻意為創(chuàng)業(yè)板尋找項(xiàng)目。他說，會(huì)從以往為中小企業(yè)儲(chǔ)備的項(xiàng)目中找一些合適的企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板。
“現(xiàn)在才為首批創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)備項(xiàng)目就來不及了?！睋?jù)介紹，準(zhǔn)備報(bào)創(chuàng)業(yè)板的項(xiàng)目一般都不是當(dāng)年的，通常最少已經(jīng)培育1年，時(shí)間長的已經(jīng)培育了3年。“那些本打算在中小企業(yè)板上市，條件處于夠與不夠之間的企業(yè)，就很想上創(chuàng)業(yè)板?！?/span>
同樣在中小企業(yè)板具有優(yōu)勢的廣發(fā)證券，也很適應(yīng)于這種業(yè)務(wù)新機(jī)，并沒有因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的臨近改變既有的業(yè)務(wù)軌跡。不過，廣發(fā)證券保薦代表人鐘鴻鳴說，“一定要上創(chuàng)業(yè)板首批?！彼浅？粗厣鲜着鷦?chuàng)業(yè)板所帶來的品牌效應(yīng)。
鐘鴻鳴表示，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率也不一定比中小企業(yè)板更高，未來更多項(xiàng)目的選擇還需要等創(chuàng)業(yè)板推出以后，綜合觀察市場反映，考慮市場的接受程度，發(fā)行市盈率高低，交投是否活躍等。
企業(yè)在選擇上中小板還是創(chuàng)業(yè)板上有多種考慮，投行人士分析，一種是上層次較高的市場被否，還有就是因?yàn)椤霸谥行“宀豢赡艹蔀辇堫^，但在創(chuàng)業(yè)板肯定就是龍頭了”。
投資成長股
去年下半年以來，A股市場上“創(chuàng)投概念股”成為下跌行情中的一枝奇葩，大比例參股國內(nèi)主要?jiǎng)?chuàng)投公司的大眾公用(600635)、紫光股份(000938)、力合股份(000532)等表現(xiàn)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了大盤。但是，一些投資者擔(dān)心，創(chuàng)業(yè)板的推出將進(jìn)一步分流主板的資金和投資熱情，在當(dāng)前A股市場積弱已久的情況下，主板和中小企業(yè)板會(huì)受到創(chuàng)業(yè)板的沖擊。
“如果馬上推出創(chuàng)業(yè)板，對(duì)市場會(huì)有不利影響?！比珖f(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)賀強(qiáng)教授說，如果在大牛市，比如去年的火熱市場環(huán)境中，創(chuàng)業(yè)板推出對(duì)A股肯定不會(huì)產(chǎn)生影響，分析人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)股市的影響是多方面的，不能一概而論。
首先，對(duì)于主板的影響不會(huì)很大。興業(yè)證券策略師張憶東認(rèn)為，主板與創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)不同，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益和投資者結(jié)構(gòu)也不相同。在創(chuàng)業(yè)板開創(chuàng)初期，上市公司數(shù)量不多，再加上靜態(tài)估值偏高，機(jī)構(gòu)投資者大多會(huì)在初期持觀望態(tài)度。另外，海外市場經(jīng)驗(yàn)也顯示，創(chuàng)業(yè)板推出沒有對(duì)主板市場走勢形成顯著影響，因此不必過分擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板的沖擊。
其次，中小企業(yè)板可能受到一定影響。東方證券研究所副所長鄧宏光說，高成長股票的稀缺性導(dǎo)致了中小企業(yè)板目前的高估值，這種情況將隨創(chuàng)業(yè)板的推出而改變。創(chuàng)業(yè)板在總股本、流通股本，以及成長性等方面都存在對(duì)中小企業(yè)板的替代效應(yīng)，有可能一個(gè)行業(yè)的競爭對(duì)手，第一名和第二名分別在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市，這種情況下，A股市場中小市值股票的供應(yīng)將增加。另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司相比中小板上市公司具有更高的成長性，會(huì)對(duì)中小板上市公司的相對(duì)高成長優(yōu)勢有一定的削弱。
再次，主板中ST股、績差垃圾股的炒作將大大降低。張憶東說，小市值、高換手率更適合小規(guī)模資金，因此創(chuàng)業(yè)板將吸引私募和個(gè)人投資者等市場活躍分子離場。并且，創(chuàng)業(yè)板的推出將使中小企業(yè)上市更加便捷，削弱ST股、績差垃圾股的殼資源價(jià)值。
最后就是“創(chuàng)投概念”股的影響。一些主板上市公司由于參股創(chuàng)投或是直接投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板即將推出的背景下被賦予“創(chuàng)投概念”而交易活躍?！皠?chuàng)投概念股”的價(jià)值重估過程從去年8月份就已經(jīng)開始，在上周五（3月14日）因?yàn)橄⒚娴拿骼?，卻上演了一出“見光死”，集體下跌。
鄧宏光認(rèn)為，人們對(duì)“創(chuàng)投概念股”的熱情不會(huì)隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，而直接轉(zhuǎn)向?qū)?chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的熱情?！安徽搮⒓由曩?，或者是從二級(jí)市場購買，投資者都不可能以低廉或者相對(duì)合理的價(jià)格拿到公司股票了”。他說，創(chuàng)投企業(yè)最大的優(yōu)勢在于，它能夠集中大家的錢，以非常低廉的價(jià)格拿到原始股，這是普通投資者無法實(shí)現(xiàn)的。另外，創(chuàng)投公司有能力甄選更好的項(xiàng)目，且可以持續(xù)地拿到好項(xiàng)目。
“創(chuàng)業(yè)板公司的高估值會(huì)因產(chǎn)業(yè)的共性，一定程度上外溢到主板同類公司，提升主板同類公司的估值。”張憶東研究了韓國創(chuàng)業(yè)板的歷史，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司集中的創(chuàng)新型行業(yè)，在主板的估值也出現(xiàn)上升。
但是，聯(lián)合證券分析師戴爽也提醒投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板帶拉的機(jī)會(huì)不要過度樂觀。他認(rèn)為，從風(fēng)險(xiǎn)/收益的角度來看，創(chuàng)業(yè)板市場的投資價(jià)值并沒有顯著超越主板。他觀察海外創(chuàng)業(yè)板推出后最初兩年的走勢，發(fā)現(xiàn)世界上發(fā)展比較好的創(chuàng)業(yè)板，多數(shù)市場指數(shù)在達(dá)到20%左右（大約半年時(shí)間）的漲幅時(shí)均出現(xiàn)了大幅度的回調(diào)，而一些發(fā)展?fàn)顩r不怎么好的創(chuàng)業(yè)板市場則干脆就是一路下行。
——摘自證券市場周刊2008-3-22 第11期
