10月13日，在深圳舉辦的首屆中國(guó)天使投資論壇上，深圳市南山區(qū)科技局，深圳市天使投資人俱樂(lè)部，清華大學(xué)深圳研究生院聯(lián)合宣布，成立“中國(guó)天使投資項(xiàng)目路演中心”，并希望以此提供創(chuàng)業(yè)整合機(jī)制，讓該中心成為高等大學(xué)研發(fā)與投資的對(duì)接平臺(tái)。

    在境外VC機(jī)構(gòu)偏重成長(zhǎng)、成熟期項(xiàng)目的時(shí)候，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)卻開(kāi)始加大對(duì)初創(chuàng)公司的投入，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的膽子越來(lái)越大，與外資機(jī)構(gòu)小心謹(jǐn)慎明顯不同。

    同一天，國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的本土創(chuàng)投企業(yè)——深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)與上海、北京、深圳、天津等地簽約24個(gè)項(xiàng)目合作協(xié)議，涉及基金總額超24億元，創(chuàng)歷屆高交會(huì)上簽約項(xiàng)目數(shù)量與規(guī)模新高。

    此次簽約的項(xiàng)目包括政府引導(dǎo)型基金、商業(yè)化基金、項(xiàng)目投資等方面，簽約項(xiàng)目中共含六個(gè)商業(yè)化基金。其中，深國(guó)投。創(chuàng)新資本1號(hào)股權(quán)投資信托基金，首期規(guī)模8000萬(wàn)人民幣。此外，深圳創(chuàng)新投集團(tuán)與新加坡藍(lán)海資本集團(tuán)還聯(lián)合設(shè)立“創(chuàng)新藍(lán)海基金”，首期規(guī)模5000萬(wàn)美元。

    另?yè)?jù)透露，深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)此次還與招商證券、韓國(guó)大信證券簽約，意在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)私募、公募領(lǐng)域和推薦中國(guó)企業(yè)赴韓國(guó)上市服務(wù)方面建立全面合作關(guān)系。

    這次簽約，一定程度上被解讀為國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開(kāi)始“抱團(tuán)”，通過(guò)聯(lián)合壯大實(shí)力，以對(duì)抗實(shí)力雄厚的外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

    2001年之前，在中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)，外資創(chuàng)投所投資金比例占70%以上，是中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的主導(dǎo)力量。但受2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的沖擊，2001、2002年外資創(chuàng)投在中國(guó)的投資步伐有所減緩。2003年，外資創(chuàng)投在中國(guó)不僅投資總量見(jiàn)漲，而且占整個(gè)行業(yè)投資總額的比例再度超過(guò)70%.截至2007年9月，該比例仍舊維持在70%左右，外資創(chuàng)投依舊是中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的主角。

    清科集團(tuán)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2002年-2007年，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)募集資金的規(guī)模是134億美元，其中，人民幣和美元的比例大概是85：15.2002年到2007年上半年，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)一共投資67.7億元，其中，外資與本土資金所投項(xiàng)目的比例是8：2.

    隨著對(duì)創(chuàng)投行業(yè)理解的不斷深入，投資理念的成熟，本土創(chuàng)投亦成長(zhǎng)迅猛。

    1999年，深圳市政府出資5億元人民幣，成立了深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)。2007年9月底，該公司總資產(chǎn)為64億（累計(jì)增加59億元）。投資收益IRR為35.4%；管理基金總額為66.95億元人民幣。深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)已經(jīng)投資的135個(gè)項(xiàng)目中，已有27家上市，有2家已經(jīng)獲得批準(zhǔn)，即將上市。上市地點(diǎn)涵蓋了包括上海、深圳的主板，深圳中小板，香港的主板和創(chuàng)業(yè)板，美國(guó)紐交所、納斯達(dá)克、OCTTB、澳大利亞證交所、加拿大證交所、新加坡證交所等全球13個(gè)主要證券市場(chǎng)。今年內(nèi)，該公司投資的企業(yè)還將有15家陸續(xù)上市。

    以深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)為代表的本土創(chuàng)投企業(yè)近年來(lái)在內(nèi)地大量涌現(xiàn)。本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在2003年、2004年投的一些項(xiàng)目陸續(xù)上市，且回報(bào)率很高，本土創(chuàng)投基金的規(guī)模迅速放大，實(shí)力大大增強(qiáng)。清科集團(tuán)創(chuàng)始人CEO兼總裁倪正東10月14日在深圳表示。

    董事長(zhǎng)靳海濤對(duì)本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的發(fā)展持樂(lè)觀態(tài)度，他認(rèn)為，隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的行將推出，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投行業(yè)將會(huì)有更大的發(fā)展機(jī)遇。

    外資創(chuàng)投的煩惱

    在本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)的時(shí)候，外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)卻備受困擾。

    最近，德同中國(guó)投資基金主管合伙人田立新有點(diǎn)失落——他談的一個(gè)投資項(xiàng)目，在簽定合作協(xié)議的最后關(guān)口，被一個(gè)國(guó)內(nèi)同行搶走了。

    “做得好的外資創(chuàng)投不怕外資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，最擔(dān)心的是國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)攪局。”田立新說(shuō)。如果在2004、2005年以前，如果問(wèn)一家中國(guó)本土高科技公司想去哪里上市？回答肯定是納斯達(dá)克。但是，今年以來(lái)，有點(diǎn)規(guī)模的中國(guó)企業(yè)可能都會(huì)說(shuō)在國(guó)內(nèi)上市?！斑@就是現(xiàn)狀，我們不得不考慮?！?/p>

    對(duì)此，臺(tái)灣華鴻創(chuàng)投集團(tuán)董事長(zhǎng)陳仕信也有同感：“我們接觸了很多本土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，前幾年，他們抬不起頭來(lái)，最近幾年，他們喜形于色?！彼治?，導(dǎo)致外資創(chuàng)投被動(dòng)的原因主要是由于人民幣基金的缺乏。投資都是要講時(shí)效的，由于外資機(jī)構(gòu)確定某項(xiàng)投資后，還要進(jìn)行審批、外匯進(jìn)來(lái)后還要換匯，少則三四個(gè)月，多則半年時(shí)間。很多被投資企業(yè)等不了這么長(zhǎng)時(shí)間，此時(shí)，如果有一家中國(guó)本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以直接投資人民幣，那么，該被投企業(yè)很可能就接受了。陳仕信因此建議，要資源互補(bǔ)，與有關(guān)機(jī)構(gòu)設(shè)立戰(zhàn)略聯(lián)盟，共同建立人民幣基金，專(zhuān)門(mén)投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

    但是，有關(guān)政策似乎對(duì)外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的限制更加嚴(yán)格了。

    2005年，外匯管理局先后頒布11號(hào)文、29號(hào)文和75號(hào)文，對(duì)以“紅籌模式”重組以吸收海外融資或海外上市的模式進(jìn)行監(jiān)管限制。第二年9月，六部委頒布的“10號(hào)文”正式生效。規(guī)定境外上市企業(yè)必須在設(shè)立SPV審核批準(zhǔn)后一年之內(nèi)完成資金接收和回流的全過(guò)程。

    2007年6月1日，新《合伙企業(yè)法》正式頒布實(shí)施。“有限合伙制”企業(yè)模式，在內(nèi)地設(shè)立已沒(méi)有法律障礙。一個(gè)月后，國(guó)家外匯管理局下發(fā)“106”號(hào)文件，規(guī)定通過(guò)特殊目的公司（SPV）向中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行投資的外資投資者，設(shè)立時(shí)間必須達(dá)3年以上。

    與2003年、2004年相比，外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，項(xiàng)目投資時(shí)間延長(zhǎng)。

    同時(shí)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)火熱，有力地支撐著本土IPO/M&A退出策略。A股上市P/E高（A股約40倍，HK股約15倍，美國(guó)股約18倍），上市成本相對(duì)低。自2006年4月，A股上市之門(mén)打開(kāi)后，VC投資的企業(yè)已有數(shù)家成功上市。例如深圳市同洲電子有限公司（002052.SZ）給4家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來(lái)了超過(guò)20倍的回報(bào)。創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟在即也成為重大利好。包括中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外市場(chǎng)等多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，將進(jìn)一步為VC在國(guó)內(nèi)退出提供多層次的退出途徑和平臺(tái)。

    德豐杰龍脈執(zhí)行董事李廣新指出，定向增發(fā)的放開(kāi)，使換股收購(gòu)成為可能?！凹t籌模式”退出受到限制，更多政策法規(guī)的出臺(tái)，使在境外建立離岸控股公司并投資國(guó)內(nèi)公司的做法變得愈來(lái)愈困難；審批機(jī)制使項(xiàng)目的時(shí)間成本上升，不確定性大幅增加。

    受股市高企影響，企業(yè)估值大幅提高，很多企業(yè)愿意選擇人民幣基金作為投資方。加上對(duì)人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期，外資創(chuàng)投管理人民幣基金的呼聲日益高漲，并出現(xiàn)了一些嘗試，賽富亞洲基金管理公司、德同資本、聯(lián)創(chuàng)成長(zhǎng)等人民幣基金陸續(xù)成立（如圖：境外創(chuàng)投設(shè)立人民幣基金的三種模式）。

    中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)正處在一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，“中國(guó)創(chuàng)投格局不得不變，中國(guó)創(chuàng)投的第二波競(jìng)賽已經(jīng)開(kāi)始?！蹦哒龞|預(yù)言。