一、2006年中國創(chuàng)業(yè)投資金額創(chuàng)歷史新高，較去年同期大幅增加

2006年中國創(chuàng)業(yè)投資市場的投資總額超過以往的任何一個(gè)年度，截至12月31日的投資金額高達(dá)17.78億美元，比去年高出52.1%，成為中國創(chuàng)投歷史上投資金額最高的年度。這個(gè)數(shù)字使中國可望成為僅次于美國，獲得創(chuàng)投投資總額第二的國家。2006年的投資高潮是由多個(gè)原因促成的。

首先，2005及2006年中國創(chuàng)投市場新募基金均在40億美元左右，使創(chuàng)投資本有足夠的本錢投資于國內(nèi)各類高成長性企業(yè)；

其次，中國創(chuàng)投退出環(huán)境的改善和良好的退出回報(bào)增強(qiáng)了投資商們的信心；

第三，中國年輕人創(chuàng)業(yè)的風(fēng)氣十分流行，這也造就了源源不斷可以投資的新企業(yè)。特別是在Web2.0產(chǎn)業(yè)部分，由于所需資本及技術(shù)進(jìn)入門坎較低，也成了新進(jìn)創(chuàng)業(yè)者的活躍天地。

最后，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展以及所處發(fā)展階段的特色，由熱門的TMT到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，由新能源到服務(wù)業(yè)，都有良好的發(fā)展機(jī)會(huì)。這也間接帶動(dòng)投資人的信心及整體創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的多元化發(fā)展。如IDG對(duì)如家的成功投資、多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)江西賽維的集中投資，以及一些機(jī)構(gòu)對(duì)某些行業(yè)的探索性投資等等皆是。

二．2006年IT行業(yè)比重下降明顯，創(chuàng)投市場投資多元化格局浮現(xiàn)

與2005年相比，2006年IT行業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資的數(shù)量比重從66.2%下降到了59.6%。進(jìn)一步來看，這個(gè)下降的趨勢在2006年下半年更為明顯，IT行業(yè)在下半年兩個(gè)季度中的獲投案例數(shù)量比例均低于60.0%。顯然2006年的中國創(chuàng)投市場保持并深化了2005年以來的多元化趨勢。

除了IT行業(yè)獲投數(shù)量比重下降外，在其他行業(yè)中，創(chuàng)業(yè)投資高度集中的情況并沒有出現(xiàn)，而是投資數(shù)量和金額在各個(gè)季度有升有降，并且不同行業(yè)都涌現(xiàn)出一些較為引人關(guān)注并且會(huì)對(duì)該行業(yè)創(chuàng)投活動(dòng)產(chǎn)生較大影響的投資或退出案例。例如，服務(wù)業(yè)在第一季度獲得投資數(shù)量的比例在所有行業(yè)中占16.7%，第二季度則降至7.6%,第三季度又回升至18.2%。

在服務(wù)行業(yè)內(nèi)，如家、新東方的成功上市均引起了創(chuàng)投界的密切關(guān)注；在新能源行業(yè)，江西賽維得到眾多創(chuàng)業(yè)投資商的青睞；而在傳統(tǒng)行業(yè)中，重慶超力高科和惠州雷氏獲得的上千萬美元的投資也頗受業(yè)界關(guān)注。

三. 2006年初創(chuàng)期企業(yè)投資數(shù)量大幅增加，占總投資案例數(shù)達(dá)二分之一

2006年中國創(chuàng)投市場活躍異常，共計(jì)發(fā)生324起投資案例。其中初創(chuàng)期企業(yè)獲得投資的數(shù)量為165起，不僅超過了擴(kuò)張期投資案例總數(shù)，這也是自2002年以來首次上升到年度投資案例總數(shù)的二分之一左右。而擴(kuò)張期企業(yè)獲得投資數(shù)量僅106起，也是其自2002年以來第一次下降到年度投資總數(shù)的三分之一左右。對(duì)比2005年，初創(chuàng)期企業(yè)獲投數(shù)量為89起，僅占該年度投資案例總數(shù)的39.0%。

分析個(gè)中原因，一方面可能是由于《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》發(fā)布，阻礙了擴(kuò)張期和成熟期企業(yè)海外上市的道路，使創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而投向初創(chuàng)期企業(yè)，并且更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行選擇和培養(yǎng)；另一方面由于進(jìn)入到中國市場上的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)持續(xù)增多，特別是私募股權(quán)基金的進(jìn)入，部分私募股權(quán)基金選擇投資擴(kuò)張期及未上市的成熟期企業(yè)，分食了傳統(tǒng)定義上的創(chuàng)業(yè)投資基金的市場，使創(chuàng)業(yè)投資市場競爭加劇。

四、《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》對(duì)創(chuàng)投基金退出產(chǎn)生重大影響

2006年8月8日商務(wù)部等六部委以“2006年第10號(hào)令”聯(lián)合公布了《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（以下簡稱10號(hào)文）對(duì)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)帶來了不小的影響，這種影響主要集中在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)的退出上。10號(hào)文的規(guī)定嚴(yán)格限制了境內(nèi)企業(yè)以紅籌方式在海外上市的模式。具體影響敘述如下：

首先，境內(nèi)公司在境外設(shè)立特殊目的的公司，應(yīng)向商務(wù)部申請(qǐng)辦理核準(zhǔn)手續(xù)。

第二，在設(shè)立特殊目的的公司后，在其并購境內(nèi)公司時(shí)也要向商務(wù)部申請(qǐng)批準(zhǔn)。

第三，在商務(wù)部批準(zhǔn)后，該境內(nèi)公司還要向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)送申請(qǐng)上市的文件。

第四，該境內(nèi)公司獲得批準(zhǔn)上市的核準(zhǔn)后，向商務(wù)部申領(lǐng)批準(zhǔn)證書。商務(wù)部向該公司頒發(fā)加注“境外特殊目的公司持股，自營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起1年內(nèi)有效”字樣的批準(zhǔn)證書。也就是說，《規(guī)定》不但嚴(yán)格了在境外設(shè)立特殊目的公司的審批，并且還導(dǎo)致公司必須保證在一年內(nèi)海外上市成功，否則就必須回復(fù)原來股權(quán)架構(gòu)。上市過程是一個(gè)充滿了不確定因素的程序，1年的期限對(duì)謀求海外上市的公司是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)。

10號(hào)文雖然可以在某種程度上限制外資公司對(duì)境內(nèi)龍頭企業(yè)的惡意并購，但其上述規(guī)定對(duì)境內(nèi)公司海外上市做出了種種嚴(yán)格限制，而海外上市是外資創(chuàng)業(yè)投資商們最青睞的一種退出方式，因此其對(duì)正在大規(guī)模在中國市場上進(jìn)行投資的外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的退出設(shè)置了障礙。

五、股權(quán)分置改革改善了國內(nèi)資本市場退出環(huán)境，鼓勵(lì)中外資創(chuàng)投在國內(nèi)上市退出

自從2005年4月29日中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》以來，國內(nèi)兩大證交所的股改工作一直有條不紊地進(jìn)行著。截至2006年12月中旬，在這兩個(gè)市場上已進(jìn)入或完成股改的公司均突破九成。

股權(quán)分置改革的逐步完成推動(dòng)了深圳中小企業(yè)板的發(fā)展，為創(chuàng)業(yè)投資商們?cè)谫Y本市場上的退出提供了新的管道。今年重啟IPO后，中小板的上市標(biāo)準(zhǔn)做了調(diào)整，審查效率明顯提高。在2006年由創(chuàng)業(yè)投資商或私募股權(quán)投資商支持的39家IPO公司中，有10家企業(yè)是在深圳中小板上市，較過去大幅增加，有1家在上海證交所掛牌上市，合計(jì)共占全部39家公司的四分之一強(qiáng)。特別引人關(guān)注的是由IDGVC投資的廣東遠(yuǎn)光軟件公司于8月23日在深圳中小板掛牌上市，成為其將投資企業(yè)從國內(nèi)資本市場退出的第一單，也創(chuàng)下外資創(chuàng)投投資企業(yè)在中國資本市場上市先例。

由于10號(hào)文對(duì)海外資本市場的限制，加上國內(nèi)資本市場的逐步完善，將來可能會(huì)吸引一些外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)嘗試以人民幣代替美元直接在中國市場上進(jìn)行募資和投資。

六、投資錯(cuò)位：私募股權(quán)基金與創(chuàng)業(yè)投資基金投資市場相互分食

2006年我們發(fā)現(xiàn)，在中國活躍的私募股權(quán)基金及創(chuàng)業(yè)投資基金的傳統(tǒng)投資階段間的疆界似乎逐漸模糊。

當(dāng)前亞洲市場上的私募股權(quán)投資的活躍也帶動(dòng)了中國市場的發(fā)展。2006年有40支可投資于中國大陸地區(qū)的亞洲基金募集成功，募集金額高達(dá)141.96億美元。在新募集的基金中有21支屬于成長基金 (Growth Capital)，占新募基金數(shù)量的52.5%。成長基金主要投資于處于擴(kuò)張及擴(kuò)張后期的企業(yè)，但這些企業(yè)也是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的投資對(duì)象。

從2006年的投資情況看，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)各自投資處于同一行業(yè)和相同發(fā)展階段的企業(yè)的事件時(shí)有發(fā)生，而雙方同時(shí)看好一家企業(yè)進(jìn)行聯(lián)合投資的情況也屢見不鮮。例如法國NBP亞洲投資基金與鼎暉創(chuàng)投和集富亞洲投資等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資江西賽維；高盛與光速、華登和紅點(diǎn)聯(lián)合投資的中微半導(dǎo)體等等。

私募股權(quán)投資在中國市場上的逐漸增多給國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)帶來了沖擊，使創(chuàng)投市場的競爭進(jìn)一步加劇；而創(chuàng)投基金也會(huì)將部分焦點(diǎn)放置在非TMT行業(yè)和成熟企業(yè)的投資上（如軟銀賽富投資環(huán)球雅思等）。這種情形在明年可能仍將持續(xù)。

七、中國天使投資人部落逐漸成型，創(chuàng)業(yè)投資資金來源及投資層面更為多元化

2006年中國創(chuàng)投市場活躍異常，各類投資者紛紛出現(xiàn)在這個(gè)市場上。除了私募股權(quán)投資搶攤創(chuàng)業(yè)投資者的風(fēng)頭外，原來為少數(shù)的天使投資人逐漸開始增加并活躍在各個(gè)投資案例中，其中閃耀著不少創(chuàng)投市場上的知名人物。例如紅杉資本的初始合伙人沈南鵬、空中網(wǎng)CEO周云帆、北極光高級(jí)顧問楊鐳等，原3721創(chuàng)始人周鴻祎也積極加入了天使投資人的行列。

天使投資的每筆投資額大約為5萬美金到50萬美金。在中國天使投資行業(yè)中有三類人：

第一類，外國公司在中國的代表或者管理者，比如微軟副總裁李開復(fù)博士和微軟中國研究院的張亞勤博士就曾投資清華學(xué)生創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的東方博遠(yuǎn)。

第二類，對(duì)中國市場感興趣的外國人和海外華僑。比如亞信當(dāng)初的投資人愛國華僑劉耀倫先生和投資搜狐的美國麻省理工學(xué)院尼古拉龐帝教授。

第三類，本地的富人和成功的民營企業(yè)家。當(dāng)前，中國天使投資人主要由前兩類組成。但后一種應(yīng)會(huì)成為未來中國天使投資人的主力軍。

經(jīng)過20多年的改革開放之后，民營企業(yè)已成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可缺少的一部分。由80年代末到現(xiàn)在誕生了一批百萬富翁和千萬富翁。特別是近年來創(chuàng)業(yè)投資的觀念逐漸深入人心，如果中國繼續(xù)保持低儲(chǔ)蓄利率的政策，一部分民營企業(yè)家將會(huì)“勇敢的跳出來”進(jìn)行天使投資嘗試。特別是在浙江、江蘇和廣東等富有省份，民營企業(yè)家和富足的私有業(yè)主很可能經(jīng)不起高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高投資回報(bào)誘惑。

此外，一些民間天使投資基金也逐漸成立，專門投資于非常早期的企業(yè)，也可算是新型天使投資人。例如清科集團(tuán)在2006年9月募集2,000萬美元成立的投資基金，是中國第一支規(guī)范化的天使投資基金。這支基金主要投資于非常早期，一般創(chuàng)投基金尚不敢進(jìn)入的企業(yè)。

天使投資人在國內(nèi)市場上的發(fā)展，將進(jìn)一步促進(jìn)創(chuàng)投市場的活躍。更多處于創(chuàng)業(yè)初期尚無法獲得創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)青睞的企業(yè)可以借助天使投資而逐步發(fā)展壯大。

八. Web2.0投資，2006年從狂熱走向理智

在2005年的創(chuàng)業(yè)投資市場上，Web2.0是最為引人注目、最為活躍的投資領(lǐng)域，多家公司獲得千萬美元以上的大規(guī)模投資，如Blogcn、Bokee、貓撲和碰碰網(wǎng)等。

發(fā)展至2006年，雖然Web2.0仍然是一個(gè)投資焦點(diǎn)，但隨著眾多Web2.0公司的裁員、總裁離職、被收購，甚至破產(chǎn)，一個(gè)又一個(gè)不利消息使投資商們將Web2.0與2000年左右充滿泡沫的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)產(chǎn)生了聯(lián)想，對(duì)該行業(yè)的投資也逐漸趨于理智。盡管YouTube被Google收購似乎給這個(gè)行業(yè)帶來一絲光明，但盈利模式(profit model)和版權(quán)問題尚未得到徹底解決的Web2.0產(chǎn)業(yè)，仍然使投資商們?cè)谕顿Y前不得不停下腳步，再三思量。

缺乏良好的盈利模式又要價(jià)較高的Web2.0行業(yè)在經(jīng)歷了2006年的洗牌之后能否繼續(xù)獲得創(chuàng)業(yè)投資商們的青睞，還要看個(gè)體公司是否能夠找到其獨(dú)特的特點(diǎn)以引起投資商的興趣。

九、政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，扶持中小企業(yè)發(fā)展

根據(jù)2005年發(fā)布、2006年正式施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》規(guī)定：“國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展”。同時(shí)2006年國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于實(shí)施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要〉若干配套政策的通知》也提出：“鼓勵(lì)有關(guān)部門和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，引導(dǎo)社會(huì)資金流向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。”

由國外發(fā)展的例子來看，由政府引導(dǎo)基金所主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資，由于政府的資金投入而對(duì)其他投資人有很好的示范效果，并加強(qiáng)其投資信心。此外，這對(duì)于整體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也起到很好的引導(dǎo)作用，這是因?yàn)檎龑?dǎo)基金所投入的企業(yè)一般是國家重點(diǎn)發(fā)展的前瞻性企業(yè)或是需要高技術(shù)、高資本含量的企業(yè)，也因此這樣的投資項(xiàng)目一般具有高風(fēng)險(xiǎn)、且不易為投資人所了解等特性。

目前，政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的基本模式是：政府財(cái)政先拿出一部分資金設(shè)立一個(gè)專門基金，然后將這個(gè)基金作為墊底資金，采取入股的方式與社會(huì)資本結(jié)合，形成創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，再由這個(gè)企業(yè)獨(dú)立對(duì)外投資。

今年國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金包括：2006年3月，國家開發(fā)銀行與中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司共同組建的“蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”，總規(guī)模為10億元；2006年9月，北京市海淀區(qū)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，該基金初期投資全部為財(cái)政性資金，每年財(cái)政撥款不少于7,000萬；2006年10月，“上海浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金”正式啟動(dòng)，規(guī)模也是10億元。

引導(dǎo)基金的成立，可以吸引社會(huì)資金參與創(chuàng)業(yè)投資，有助于推動(dòng)我國重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

十、《中華人民共和國合伙企業(yè)法》修訂完成，進(jìn)一步完善中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)法律體系

2006年8月27日修訂完成的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》（下稱新法）將于2007年6月1日起施行。新法在三個(gè)方面做了重要調(diào)整：擴(kuò)大了合伙人范圍，明確了法人可以參與合伙；增加了有限責(zé)任合伙的內(nèi)容，即增設(shè)“特殊的普通合伙”制度；增加了有限合伙企業(yè)形式。新的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》主要在兩個(gè)方面對(duì)國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)有所促進(jìn)：

第一，對(duì)有限合伙企業(yè)的承認(rèn)，使投資者和資金管理者能夠更好地并且是合法地結(jié)合起來。管理者作為普通合伙人，對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任；投資者則作為有限合伙人，以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)責(zé)任；

第二，實(shí)行有限合伙企業(yè)制度后，有限合伙企業(yè)不必繳納企業(yè)所得稅，僅由合伙人分別繳納所得稅。這樣避免了對(duì)公司制下創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的雙重征稅。

這部修訂后的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》與2005年修訂的《公司法》、《證券法》，以及今年施行的《創(chuàng)業(yè)投資管理暫行辦法》一起，進(jìn)一步完善了中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的法律體系。

關(guān)于清科研究中心

清科研究中心于2001年11月創(chuàng)立，致力于為大中華區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)基金、政府機(jī)關(guān)、中介機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供專業(yè)的研究報(bào)告和定制研究。研究范圍涉及創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)、新股上市、兼并收購以及高新技術(shù)行業(yè)市場研究。目前，清科研究中心已成為中國最專業(yè)權(quán)威的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)。