盡管暫時的退出渠道受阻，投資人的收益縮水，投資人募資的難度也比以前加大，但是并不影響他們在冬天中播撒種子與希望，12月6日，在由本報理財周刊主辦、招行聯(lián)合主辦、中大嶺南學(xué)院特別支持的“金葵花·南都財金論壇———PE/VC如何尋找嚴(yán)冬里的下一個金礦”演講中，創(chuàng)投低潮期表現(xiàn)卻分外搶眼的深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司董事長靳海濤與達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資公司董事長劉晝，同時看到的是這個冬天的“?！迸c“機”。

     而在反思的同時，投資人對中小企業(yè)的投資“偏好”也更加明顯，“抗風(fēng)險性、創(chuàng)新模式、現(xiàn)金流”成為幾個關(guān)鍵詞。

●“鶯歌燕舞，大干快上”過后的洗牌期

“原來預(yù)計創(chuàng)投行業(yè)會在2年左右后洗牌，但是金融危機卻把這一過程提前了。外資創(chuàng)投是進入了冬天，本土創(chuàng)投的狀況只能算是‘倒春寒’。”———靳海濤

“去年年底還是外資占主導(dǎo)的方式，內(nèi)資與外資之間的比例大概是‘二八’、今年會上升為‘三七’，本土創(chuàng)投一定會在5年內(nèi)與外資平分天下?！薄獎?/p>

與發(fā)達(dá)國家?guī)资甑墓蓹?quán)投資歷史相比，創(chuàng)投在中國的發(fā)展也不過剛剛十年左右的時間。而經(jīng)過前段“鶯歌燕舞、大干快上”的時期，深圳創(chuàng)新投資董事長靳海濤把目前大多數(shù)投資人目前的狀態(tài)形容為“心情不好，投資放緩”。數(shù)字顯示，投資人的收益與上證指數(shù)5500點相比下降了69%，如果以3500點衡量，下降了37%，其存量財富也大為縮水，在中小板有72家創(chuàng)投企業(yè)注資，截止到10月31日，過去已經(jīng)減持的，累計收益是8.69倍。如果沒有減持的按市值來看，現(xiàn)在只有5.63倍，降幅為65%.

與此相應(yīng)的是投資人募集和投資金額的減少，數(shù)字顯示，今年第三季度創(chuàng)投的募資金額出現(xiàn)5年來首次下滑，同比下滑的幅度為63%，達(dá)晨創(chuàng)投董事長劉晝也親身體會到，前兩年募資，在朋友圈里就能完成，而且往往是超過幾倍的認(rèn)購，但現(xiàn)在募資則要通過專業(yè)機構(gòu)來完成。

而與本土創(chuàng)投相比，外資創(chuàng)投投資放緩的幅度似乎更為明顯，其放緩幅度大概在60%-70%左右。

在深圳創(chuàng)新投資董事長靳海濤看來，“原來預(yù)計創(chuàng)投行業(yè)會在2年左右后洗牌，但是金融危機卻把這一過程提前了?！彼瑫r也指出，“外資創(chuàng)投是進入了冬天，本土創(chuàng)投的狀況只能算是‘倒春寒’。因為外資創(chuàng)投很多資金鏈都出現(xiàn)了重大問題，而且海外的退出市場不知何時好轉(zhuǎn)。但對于本土創(chuàng)投來說，評判的標(biāo)準(zhǔn)也是兩個，第一是有沒有全流通市場？第二是有沒有退出機制？中國經(jīng)濟的基本面沒有全面衰落，中國的資本市場正沿著多層次發(fā)展軌道順利推進，所以說這是本土創(chuàng)投崛起的機會?！?/p>

按照達(dá)晨創(chuàng)投董事長劉晝的統(tǒng)計，中國的PE/VC經(jīng)過發(fā)改委注冊的有400家，不經(jīng)過注冊的做創(chuàng)投，據(jù)不完全統(tǒng)計可能有兩三千家，再加上不同性質(zhì)的投資公司加起來可能有上萬家企業(yè)做股權(quán)投資，“這其中一共有四類，一是以市場化運作、有明確投資策略的VC公司，二是券商直投：雖然有資源優(yōu)勢，但是沒有機制；三是各地政府成立的創(chuàng)投公司；四是新成立以游資為主的創(chuàng)投公司，有一大批在股市、房地產(chǎn)賺錢的人來做VC，這類公司數(shù)量最多，目前面臨的風(fēng)險也最大。”

劉晝認(rèn)為：“去年年底還是外資占主導(dǎo)的方式，內(nèi)資與外資之間的比例大概是‘二八’、今年會上升為‘三七’，本土創(chuàng)投一定會在5年內(nèi)與外資平分天下?！?/p>

●是最好的時刻，也是最壞的時刻

“2007年、或者2008年上半年我們投資的市盈率是8-9倍，現(xiàn)在是4-6倍，投資成本下降了40%-60%.現(xiàn)在常有人問我現(xiàn)在應(yīng)不應(yīng)該投資，我一定會說現(xiàn)在是股權(quán)投資的機會?！薄?/p>

“在熊市時候投資，牛市中退出，這是投資的黃金定律。在這個過程中要有良好的心態(tài)、成熟的理念、理性的預(yù)期。因此有些人脾氣很暴躁是不適合做投資的?！薄獎?/p>

盡管目前的情況是各家創(chuàng)投“冷暖自知”，但是行業(yè)卻已經(jīng)到了集體反思的時刻，“要始終堅持追求企業(yè)成長溢價，而非市場給予的溢價；激勵和約束制度不能失衡；財務(wù)杠桿利用比例要適當(dāng)；早、中、晚投資比例要適當(dāng)；還有現(xiàn)金流現(xiàn)狀是制訂投資策略的基礎(chǔ)條件，一定要看自己的現(xiàn)金流，子彈什么時候都不能打光?！鄙钲趧?chuàng)新投資董事長靳海濤總結(jié)了這樣一些投資反思，靳海濤還曾經(jīng)碰到一位投資人，想把自己的5000萬元人民幣都投入一家企業(yè)，“這種把‘雞蛋放到一個籃子’的做法就非常錯誤，5000萬人民幣至少要投5個項目?！?/p>

“很多股權(quán)投資人也會像股市一樣‘追漲’”。而達(dá)晨創(chuàng)投董事長劉晝同時指出，盡管當(dāng)年達(dá)晨創(chuàng)投投資同洲電子獲得了30倍數(shù)的回報，即投入960萬收益3個億，但是投資人的收益也會逐漸與國際“接軌”“這是必然結(jié)果，美國做得好的PE/VC年收益率也不過是20%-30%，這是正常現(xiàn)象，我認(rèn)為未來中國3-5年內(nèi)做PE/VC回報的預(yù)期，正?；瘧?yīng)該是趨于3-10倍。”

是最好的時刻，也是最壞的時刻，狂熱退去帶給投資人的低成本進入的機會，達(dá)晨創(chuàng)投董事長劉晝就表示，要把握“熊市投資、牛市退出”定律的關(guān)鍵，就是要有良好的心態(tài)、成熟的理念、理性的預(yù)期?！袄罴握\就是五六十年代的時候，在香港的十字路口買了很多商鋪，70年代以后香港經(jīng)濟起來升值很大。巴菲特投資也是在最低迷的時候在香港買”中石油“，那也是大家不看好的時候?！?/p>

“現(xiàn)在常有人問我現(xiàn)在應(yīng)不應(yīng)該投資，我一定會說現(xiàn)在是股權(quán)投資的機會?！鄙钲趧?chuàng)新投資董事長靳海濤也認(rèn)為，目前是股權(quán)投資的最佳時刻，“假如你從來沒有進行過股權(quán)投資的話，你應(yīng)該選擇這個節(jié)點進行股權(quán)投資，可能你會做得比前面的人都好，假如你已經(jīng)進行了股權(quán)投資，現(xiàn)金流上還非常充裕的話，你應(yīng)該拿出錢繼續(xù)進行股權(quán)投資，以降低你的總投資成本?！?/p>

●風(fēng)向變了，PE/VC的航向也要變

“我們在年前就停止了對出口制造的投資。”———劉晝

“支持抗風(fēng)險、抗經(jīng)濟周期能力強的企業(yè)?！薄?/p>

風(fēng)向變了，PE/VC的航向要不要變呢？據(jù)了解，目前投資人已經(jīng)有意避開部分宏觀環(huán)境影響比較大的行業(yè)，比如制造裝配、原材料、出口、加工工業(yè)等行業(yè)。

“我們在年前就停止了對出口制造的投資?！边_(dá)晨創(chuàng)投董事長劉晝表示，目前公司的投資主要集中于文化傳媒、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、基本消費品、服務(wù)醫(yī)療、教育等五大領(lǐng)域，“這些行業(yè)都有抗周期的特點，比如在經(jīng)濟困難的時候可能會有更多的人去看電影放松；隨著以后中央政府對三農(nóng)問題的更加重視，以及目前國內(nèi)農(nóng)業(yè)的分散現(xiàn)狀，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)也非常值得關(guān)注。”

劉晝同時指出，抗周期、抗通脹，抗緊縮目前都是考察投資行業(yè)的重要因素，“我們選擇的項目會更嚴(yán)格地要求，比如長期成長能力，我提出的標(biāo)準(zhǔn)是5年，第五年公司能夠還保持20%-30%的增長？”

“此外，我們更要注重資產(chǎn)，把現(xiàn)金流看得非常重。如果你投的錢都是去建工廠、固定資產(chǎn)投資，對VC就很危險。所以我們要做輕資產(chǎn)，希望這個公司固定資產(chǎn)很少，現(xiàn)金流很好，流動資產(chǎn)多，像出口的一些中小企業(yè)都垮了，主要的原因是現(xiàn)金流。如果沒有現(xiàn)金流的話，工資就發(fā)不出去，那工人就不想工作，會產(chǎn)生惡性循環(huán)。”

而目前已經(jīng)運作17家（另有12家已簽約）政府引導(dǎo)基金的深圳創(chuàng)新投資董事長靳海濤則提出了目前投資的“八大原則”：“一是支持短期發(fā)生財務(wù)困難的已投資企業(yè)，救老的，少投新的；二是支持已開始實施募投項目的擬上市企業(yè)，對于IPO停在一半的企業(yè)，這時創(chuàng)投應(yīng)該進去，相當(dāng)于幫企業(yè)完成了半截的IPO，深創(chuàng)投曾經(jīng)做過類似的事情，效果很好；第三是支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的企業(yè)；四是支持有利于優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的企業(yè)；五是支持為擺脫困境、經(jīng)濟復(fù)蘇做貢獻的企業(yè)；六是支持通過兼并收購發(fā)展壯大的企業(yè)；七是支持初創(chuàng)期和成長早期的企業(yè)；第八是支持抗風(fēng)險、抗經(jīng)濟周期能力強的企業(yè)。”

而高新技術(shù)的制造業(yè)（包括信息技術(shù)、生物工程、能源環(huán)保、新材料等）、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、新能源和環(huán)保、文化創(chuàng)意、連鎖服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、新型或現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、模式創(chuàng)新等八大行業(yè)，則成為目前創(chuàng)新投重點關(guān)注的領(lǐng)域。

靳海濤舉例說，目前創(chuàng)新投所看的一個規(guī)模養(yǎng)牛的案例，就是把一家一戶農(nóng)民的牛集中起來，一千頭牛建一個牧場，可以解決飼料問題、牛生病問題、奶源問題等多重問題，也能減少亂放牧對環(huán)境的破壞。“還有上規(guī)模的農(nóng)莊，也是此前沒有的投資機會?！?/p>

                                                                                     來源2008年12月9日＜南方都市報＞Ｃ０２版